劉瀾昌

　《香港穩定幣條例》將在8月1日生效，為法幣穩定幣發行人設立發牌制度。這將是香港數字金融起飛的一個里程碑。按估算，全球穩定幣總市值約為2400億美元，而去年全球穩定幣交易量已超過20萬億美元。隨着數位資產市場的蓬勃發展，市場對穩定幣的需求必將進一步增加。香港金融管理局表示，條例生效後，將盡快處理收到的牌照申請，以便合資格的申請人開展其業務，為香港的實體經濟和金融服務帶來新機遇。

　筆者留意到，當前百年大變局加速演進，國際貨幣體系也正經歷深刻變革，數字貨幣異軍突起，一方面是美元霸權衰落過程中的產物，另一方面美國政府也在利用這一新武器去延緩美國霸權的衰落。這是我們觀察香港政府勇敢推出穩定幣的一個國際大維度。

　同時，我們也要看到，香港穩定幣是在中華人民共和國香港特別行政區獨立推出，與在中國內地還設有防火墻。目前，中國內地基於維護金融穩定、防範系統性風險的考量，對加密貨幣採取嚴格監管，包括禁止炒作及限制交易，這是大國治理中 「守底線」 的必然選擇。而「一國兩制」的香港特區政府，則要主動作為在「國家整體安全」與「全球創新前沿」之間找到平衡點，成為「風險隔離的試驗田」與「內外連接的轉換器」。香港財政司司長陳茂波明確表示，香港有防火牆，風險不會傳導至內地。同時，香港作為穩定幣的試驗田，其探索及經驗亦可供內地參考。正是這兩個維度的觀察，對於特區政府的主動勇敢創新嘗試，是值得高度讚賞。

　當前，美元霸權面臨前所未有的挑戰，2025年上半年美元指數累計下跌10.7%，創下自1973年以來的最差半年度表現，全球央行黃金持有量飆升至歷史新高，美國公共債務已逼近36萬億美元，財政赤字持續擴大，去美元化趨勢加快推進。傳統國際投資者對美債的信任度持續下滑——中國連續三個月減持美債，持倉降至7654億美元；沙特央行將外匯儲備中美元資產壓縮到52%，創十年最低。然而，美元穩定幣成為緩解美債壓力的關鍵工具，這類錨定美元價值的數字資產，憑藉其無摩擦交易、全天候可用和跨境高效清算的特性，正迅速滲透全球貿易與金融體系。根據美國財政部國債諮詢委員會分析，穩定幣發行商持有的短期美國國債規模已突破1200億美元，且這一數字正呈指數級增長。專家指出，美元穩定幣的崛起揭示了國際貨幣體系演進的核心矛盾：效率與主權難以兼得。在效率至上的數字時代，獨立國家若無法提供與美元穩定幣匹敵的公共品，貨幣主權的讓渡或將不可避免。這場貨幣戰爭沒有硝煙，卻重塑著每一個國家掌控自身命運的能力。

　所以，香港穩定幣的誕生，即具有百年大變局下全球經濟金融權力結構的重塑的核心特徵。通俗講，香港特區代表國家率先殺入這個國際競爭的「新戰場」。美國作為全球金融體系依然主導者，2023年通過《穩定幣監管法案》，明確對合規穩定幣的法律認可，本質上是通過將美元信用延伸至數字領域，鞏固美元在全球支付、儲備體系中的核心地位。在此背景下，香港推進穩定幣發展絕非被動跟隨，而是主動參與全球數位金融規則制定的戰略選擇。作為國際金融中心，香港若在穩定幣領域缺席，不僅會錯失數字經濟時代的金融基礎設施升級機遇，更可能在全球資本流動、資產定價的數位化轉型中被邊緣化。通過《穩定幣條例》建立清晰的監管框架（如發牌制度、儲備金要求、贖回機制等），香港既能吸引全球優質穩定幣項目落地，又能憑藉與國際接軌的規則體系，成為數位金融標準的 「輸出者」 而非 「跟隨者」。這種創新嘗試，本質上是在百年變局中為中國爭取數字金融領域的話語權，避免在全球金融基礎設施反覆運算中陷入被動。

　事實上，美國通過穩定幣立法將美元影響力延伸至加密領域，但香港穩定幣的發展為跨境支付提供了美元穩定幣的替代選擇。截至 2025 年，非美元穩定幣的市場份額正以每月 1.2% 的速度增長，港元穩定幣和潛在的人民幣穩定幣有望減少對美元結算的依賴。香港持牌交易所支持港元穩定幣與法幣的雙向兌換，數字人民幣與港元穩定幣的協同應用，可能在粵港澳大灣區形成區域性的數字支付閉環，削弱美元在該區域的主導地位。

　值得一提的是，之前香港對於加密貨幣就採取積極創新、勇於嘗試的態度。內地金融家曾討論過：中央會否把收繳來價值千億的19萬枚比特幣交給香港嗎？比特幣在國內暫時不具備合法性，但誰能想到咱們中國居然還是比特幣持有大國，其持有的比特幣數量僅次於美國。據有關資料顯示，中國持有收繳得來的比特幣高達19萬枚，市值超過178億美元，換算成人民幣達1300億。這一巨額價值不僅引發了外界的廣泛關注，也讓不少香港專家開始思考中國是否應該探索比特幣儲備的可能性。事實上，香港作為「一國兩制」的特區，已在虛擬資產應用和發展方面先行先試。

　目前，根據《香港穩定幣條例》，香港創新性地提出了「指明穩定幣」概念，對應的是「價值錨定監管」的模式。所謂「指明穩定幣」概念，即參照一種或多種官方貨幣，或金管局指定的計算單位或經濟價值儲存形式以維持穩定價值的穩定幣。監管聚焦於兩類活動：在香港發行指明穩定幣；或在香港以外發行但宣稱錨定港元價值的指明穩定幣。這一設計既確保了與港元掛鉤的穩定幣受到監管，又為其他穩定幣留有一定空間。

　同時，「風險隔離」亦有創新試驗：香港的穩定幣監管既不同於內地的嚴格限制，也區別於部分國家的放任自流，而是通過 「牌照化管理 + 全額儲備 + 跨境協同監管」 構建 「可控創新」 模式。例如，要求穩定幣發行人以高流動性資產全額儲備，確保用戶可隨時贖回，從源頭降低擠兌風險；同時，通過與內地監管機構的協作機制（如資訊共用、風險預警），防止香港的創新風險向內地傳導。這種 「防火牆」 式的設計，既滿足了全球資本對數字金融創新的需求，又守住了國家金融安全的底線。

　長遠而言，香港穩定幣的發展具「內外連接」的戰略價值，天然具備「背靠祖國、面向世界」的雙重屬性。一方面，它可以成為離岸人民幣穩定幣（CNH 穩定幣）的最佳試驗場，通過數字形態擴大人民幣在跨境貿易、投資中的使用場景，助力人民幣國際化 —— 這與國家金融開放戰略形成協同；另一方面，它能以國際投資者熟悉的規則體系，吸引全球資本通過香港參與中國數字經濟發展，同時將內地的數位金融實踐（如數位人民幣）與國際市場對接，實現 「內外雙向賦能」。這種發揮「一國兩制」下的制度彈性，使得香港既能規避內地 「一刀切」 監管可能錯失的創新機遇，又能避免完全照搬國際規則可能帶來的風險外溢，最終形成 「創新不逾矩、開放不失控」 的獨特路徑。

　總之，香港特區政府推行穩定幣的戰略舉措，加入搶佔全球虛擬資產監管話語權的戰團。在全球主要金融中心均在探索加密資產監管之際，香港通過先行先試，為亞太地區乃至全球提供了穩定幣監管的「香港方案」。其次，這是香港完善國際金融中心功能的重要補充，通過搭建透明、可預期的監管體系，平衡創新與風險。此外，對香港國際金融中心建設，將帶來深遠影響，將吸引合規的全球虛擬資產企業和人才集聚香港，增強其作為創新金融樞紐的吸引力；同時，明確的監管框架將提升投資者信心，擴大市場規模，為香港金融業開闢新的增長點。穩定幣的規範發展將促進香港與內地和國際市場的數字支付互通，強化其作為全球離岸人民幣中心的地位，必將極大增強香港作為國際金融中心的競爭力和影響力。香港不僅僅是維持傳統「紐倫港」國際金融中心的地位，還要成為一個帶着「全球虛擬資產樞紐」標誌的國際金融中心。