資深金融及投資銀行家 溫天納

　踏入1月中旬，內地資本市場與貨幣政策先後釋出兩個看似方向不同、實則互相呼應的訊號：一方面，交易所上調融資買入的最低保證金比例；另一方面，人民銀行啟動新一輪以結構性工具為主的定向寬鬆。兩項措施若合併觀察，更像是一組「節奏管理」的政策組合，而非方向性轉彎。

　先看股市層面。滬深北交易所宣布，融資買入證券的最低保證金比例，由原來不低於80%，上調至不低於100%，並於1月下旬正式生效。表面看是提高槓桿門檻，實際影響在於，市場回歸至較中性的對等融資模式。這類調整並未觸及融資融券制度的核心架構，亦未伴隨標的收緊或維持擔保比例上調，更不像過往去槓桿周期中的組合式收縮，性質更接近在行情升溫過程中提前踩煞車。

　背景在於，過去數季兩融餘額回升速度明顯加快，槓桿資金對指數波動的放大效應逐步浮現。惟與歷史高峰相比，無論槓桿滲透率抑或系統風險水位，仍存在顯著距離。監管層選擇在情緒未失控前作出技術性調節，反映當前政策目標仍是「慢牛可持續」，而非遏制市場趨勢。

　與此同時，貨幣政策的取態亦顯示出更精細的操作思路。人民銀行於新聞發布會上公布，下調再貸款及再貼現利率，同時擴容多項定向支持工具，資金明確投向科技創新、中小及民營企業、綠色轉型與服務消費等領域。值得留意的是，政府刻意未同步啟動全面降準或減息，而是選擇由結構性工具率先發力，反映在經濟修復已有基礎之下，政策更着重「補短板」而非再度大水漫灌。

　這種「股市降槓桿、貨幣精準寬鬆」的組合，實際上並不矛盾。前者管理的是金融市場節奏，防止交易層面過熱；後者針對的是實體經濟的結構修復，確保資金流向仍具增長潛力的環節。從政策邏輯看，兩者共同指向一個核心：在維持總體流動性充裕的同時，避免資金過度集中於高槓桿、高波動交易。

　對市場而言，短期影響或體現在風格再平衡。高槓桿、高換手的題材股與小盤股，可能面臨波動加劇；而融資依賴度較低、現金流穩定的權重板塊，反而有望成為資金暫泊之所。債市方面，在物價回暖預期逐步形成、政策仍保留後手的背景下，收益率或維持區間運行。

　總結而言，無論是融資規則的調整，抑或結構性貨幣工具的加碼，均未改變政策支持經濟修復的主軸。當前更值得關注的，不是方向是否轉變，而是政策如何在穩增長、防風險與促轉型之間，持續拿捏節奏。