作者：交通銀行香港分行環球金融市場部　劉振業

　　歐債危機沒完沒了，上周先傳出希臘遞交援助方案後不獲債權人接受，後有齊普拉斯宣布公投，正式交由國民決定國家去向。一直以來，希臘人都想既不緊縮，亦不脫歐，但這真是有點兒妄想。

　　到這地步，問題只剩下：其他「歐豬」會否齊齊向歐元區講「拜拜」，希臘脫歐或不怕，西班牙、意大利又如何？換句話說，齊普拉斯至此是打賭歐元集團沒膽讓希臘脫歐，因為希臘可走，其他「歐豬」亦可，歐元區便分裂了。

　　歐豬欠債持續下降

　　「豬國」火燒連環船向來不是新議題，但今次真會發生嗎？討論之前，或許大家應先問一個問題：其他「豬國」是否如希臘人一樣受盡緊縮政策折磨而怒火中燒呢？以經濟增長角度出發，近年不少「豬國」的按年經濟增長表現著實不差，例如愛爾蘭踏入2014年後經濟持續好轉，去年第四季便錄得4.1%的按年經濟增長，而今年首季西班牙及葡萄牙都分別有2.7%及1.5%增長，失業率也掉頭向下。故此，「西豬」或「意豬」會否跟隨「希豬」作亂？機會似乎不大。

　　「豬國」會否爆煲要視乎歐元區大佬會否仗義相救。德法是否出手，當然要看看「豬國」履歷。根據現時德法的說法，她們既不滿意近年希臘的緊縮效果，亦對希臘仍然累積不少債務頗不滿意，而德法更怕的是希臘賴債會對自身銀行業造成重大打擊。亦即是，借錢給「希豬」還債不是問題，但若果欠債金額不跌反升的話，救助行動便需要反思。

　　然而，近年其他「豬國」債務問題確是持續改善。圖一見到，根據國際結算銀行數據，2010年至今，撇除希臘，其實「豬國」尚欠德法銀行的債務持續下跌，當中愛爾蘭由2010年底共欠德法1181億（美元，下同）跌至現時的372億元，4年多便大減七成，其次葡萄牙及西班牙都分別大減五成及四成四，可見「豬國」在減債方面的努力，實在不得不加以讚賞。

　　回望希臘，圖一見到，其實希臘在2012年前曾大幅減債，但及後至今卻再次上升，現時對德法銀行業的欠額為132億元，雖然已遠低於2010年初，但卻多於2012年3月的62億元近一倍。如斯情況下，大債主對希臘的援助計劃有所保留亦人之常情。

　　其實意、西等國近年對德法銀行的欠債持續下降是常態。圖二見到，2010年至今，全球對德法銀行業的欠債額與「豬國」同樣呈正比關係。圖中右上方見到，無論是全球還是「豬國」欠兩地債務，2010年底至2011年都是近5年來最高水平。然而，隨著歐債危機穩定下來，加上美國經濟復蘇步伐良好以及各地對債務問題關注度提高，積極減債已成大勢。截至2014年底，圖中見到，全球或「歐豬」欠德法的債務均已跌至多年低位。故此，大家實在難怪一眾債權人對希臘如此多要求，因為希臘處理自身財政確實未如理想。換句話說，希臘一直沒有正視自身財政紀律問題。

　　希脫歐衝擊未如想像中大

　　希臘既公投，亦實施資金管制，每人每日只可提取60歐元。簡單講，希臘銀行就是缺水，危機或重現。由此可見，只要「豬國」出事，銀行業首當其衝，出現繼美國金融海嘯後的另一次危機似乎不是沒可能。然而，圖三見到，與上文一樣，「歐豬」銀行欠德法銀行的債務持續下降，由2010年底約2600億元下跌至現時的1800億元左右。而且，全球銀行對德法的欠債金額亦由2010年底約18000億元跌至現時的約12000億元，顯示無論「歐豬」、德法還是全球銀行的債務問題都持續改善。在近年全球銀行的資本比率要求逐漸提高下，不少銀行都努力削債及開源節流，來建立比以往更穩健的銀行體系。金融海嘯間已試過一次銀行爆煲，今次希債問題會否引發另一次全球銀行危機？機會或不大。

　　總括而言，全球銀行減債已成常態。就算今次「希豬」真的脫歐，第一，對德法以至全球銀行業的衝擊未必如想像中大；第二，其他「豬國」亦未必會跟「希豬」一齊癲玩脫歐。在人人努力減債下，筆者估計意大利及西班牙等不會賭上自己信譽來換取脫歐的自由。今次希臘的前途，真的已在自己國民手裏，結果亦由他們來撰寫吧。