8月中下旬以來A股的新一輪下跌，讓滬指擊破3000點，并于8月26日創出2850.71點年內新低。雖然之后幾日滬指在藍籌護盤之中回升，并于9月2日收盤定格于3160.17點，但仍低于年初3300點附近的水平。

　　對于公募基金而言，A股在快速走牛和回落的喧囂之后回到原點，未來將何去何從？

　　科班出身的公募基金經理們，更愿意從宏觀經濟入手，自上而下地判斷市場底部是否出現，然而追求相對排名的競爭機制又讓他們不敢輕言底部。

　　經濟觀察報記者采訪了十家公募基金投資總監和基金經理，他們表現得相較于市場更為樂觀，雖然目前階段仍然會采取防御性策略，但已經逐漸開始為錯殺的價值股進行布局。

　　壞消息都已被預期

　　按照國家統計局7月中旬披露的宏觀經濟數據，今年上半年國內生產總值（GDP）同比增長7%（按可比價格計算）。于是，7%客觀上成為了評判各經營主體上半年營運成果的重要標準。“我覺得目前還無法判斷A股是否已經充分反映宏觀經濟的預期。”上海一家基金公司投資副總監向經濟觀察報記者表示，“從我們草根調研的數據來看，轉型最艱難的時候已過。”

　　在他看來，目前經濟數據和指標雖然不及一年前，但全年GDP保持7%問題并不大。

　　9月1日，國家統計局公布8月制造業采購經理人指數，該指數在上個月走弱下降至枯榮臨界點50之后，在8月破位下跌至49.7。分企業規模看，大型和中型企業PMI繼續下行而且雙雙跌破50，其中大型企業降幅超過0.7百分點。

　　一家券商在上述重要宏觀數據公布后召開盤中電話會議，一位首席分析師指出：“從目前已公布的數據來推測下半年增長壓力是非常大的，特別是6月底以來金融市場動蕩，A股市場出現大幅回調似乎也是對宏觀數據的糾正，從而使得上半年金融行業對GDP增長超出歷史平均水平大約0.5個百分點的貢獻在下半年不可復制。因此今年要達到政府預期的增長目標，三、四季度經濟增長軌跡必須明顯企穩回升。”

　　不過上述分析師在電話會議中建議基金經理目前階段不必減倉，“似乎所有的壞消息都已經被預期了，下階段我們沒有必要過分悲觀。”

　　他同時提醒基金經理注意到近期包括自然災害頻發、股市暴跌等臨時性因素，對短期經濟產生了比較大的拖累，所以本次疲軟的數據實際上未必能代表潛在經濟進一步惡化。其表示，“進入下半年以后，中國宏觀調控政策圍繞穩增長進一步發力，基于對政策效果的預期，未來中國經濟增長態勢總體仍將趨穩。”

　　扎堆防御品種

　　從8月31日起，市場就已經呈現比較明顯的“二八現象”，銀行股、券商股發力，力保上證指數不再延續8月中旬開始的大幅下跌行情，但這并不能掩蓋創業板指數的乏力。創業板指數在8月31日和9月1日的跌幅均超過4%。

　　前期創業板指數接連暴跌，這其中公募基金的競相拋售是重要原因之一。Wind數據顯示，創業板指數在8月31日以來呈現大規模資金持續凈流出，互聯網+概念成為重災區。

　　只過去不到三個月時間，似乎市場對于互聯網+的預期出現極大反轉。“這個邏輯很好理解，當大家公認的牛市行情中，有成長預期的高成長股自然會受到市場追捧，而當市場進入熊市區間，成長股就會進入估值回歸的過程。”北京一家基金公司投資總監如此認為。“A股救市之后三輪比較大的反彈均在4000點遇阻回落，股指選擇掉頭向下，投資者信心遭受重創。”他認為市場在不斷試探新的底部，市場呈整體向下趨勢格局。

　　這也使得公募基金抱團低估值防御品種。“像貴州茅臺、上海機場等市場公認的防御性品種本輪下跌幾乎沒有損失。”來自國信證券研究所的相關人士向記者表示，最近公司行業研究員在向多家公募基金推薦具有業績確定性的白酒飲料等行業上市公司。

　　投資區域已現 仍在觀望

　　來自Wind資訊的數據顯示，截至9月1日，滬深兩市共有超過800只個股創出近一年股價新低，這其中不乏業績持續穩定增長的上市公司個股。我們把問題拋向公募基金經理：價值投資者的春天是否已經到來？

　　“市場確實存在錯殺的股票，但目前市場氣氛極度悲觀，目前還不是介入的時點。”華夏基金一位權益投資經理認為，在當下市場行情中，其對自己判斷已進入價值投資區域的股票仍會采取觀望的態度。

　　在記者電話采訪的五位基金經理中，有四位認為目前還沒有到買入價值股的時機，但他們都認可價值投資的區域已經出現。

　　在大幅降杠桿的過程中，滬深兩市上市公司投資市盈率已經大幅降低到約15倍（滬深300指數成份股），即便在全球市場同樣具有估值優勢，但對于公募基金而言，目前階段如何“跌得少”是更關注的操作策略。

　　“公募基金追求相對排名，這也意味著大部分基金經理必須去進行右側交易，價值投資者并不是絕對的主流。”國泰基金權益投資部總經理、國泰金鵬藍籌基金經理黃焱向經濟觀察報表示。

　　黃焱是行業內為數不多的堅守價值投資的老將，本輪下跌過程中，其管理的投資主要持有銀行、保險等低估值藍籌股，基本沒有參與中小市值股票的泡沫過程，因此在下跌過程中受損較小。

　　同時，招商大盤藍籌基金經理則認為，從長期配置的角度看，目前位置認為價值低估、可以著手建倉的標的并不多見，大多交易也都是從短期博弈角度出發。“作為以選股為主要配置手段的基金來說，這種市場還不是特別適合發揮的環境。但可以看到隨著市場回落，有些個股已經向可以接受的估值水平靠攏，因此在戰術上可以重新積極起來。”其表示。

　　在記者對十家公募基金相關人士的采訪中，北京和深圳的公司較為樂觀，這或和上述公司被證金公司注資護盤不無關系，上海公司仍舊是觀望態度，但已出現小幅加倉跡象。