【香港商報網訊】油價下滑拖累從事燃油對沖的航空公司於去年錄得巨額虧損。分析認為，油價去年進入單邊跌市，航空公司既有的燃油對沖政策已不合時宜，應重新審視較長年期的燃油對沖合約，并趁油價低迷時，降低燃油對沖比例。香港商報記者鄺偉軒

　　眾所周知，燃油為航空公司最主要的成本之一。苦於國際油價早年持續高企，為了對沖高油價的風險，航企一般均在特定油價水平，與交易對手訂下燃油對沖合約。若油價持續創新高，則可受惠燃油成本在較低水平鎖定而得益，反之若油價遠低於燃油對沖合約的行使價，則須蒙受因對沖而帶來的損失。

　　不要小看一紙燃油對沖合約的細則，對航企的損失及盈利可大亦可小。香港立信德豪會計師事務所董事林鴻恩說，燃油對沖合約屬遠期合約，按油價市值計價，若合約未到期，即使錄得虧損，仍被劃為非現金類別；相反合約到期時，則須補回差價，從而產生現金類別的損失。

　　油價低迷宜減少對沖

　　按行業慣例，航空公司要從事燃油對沖，均會鎖定未來三至四年的燃油成本。若燃油價格穩定，在合約到期時一般均會續期，但若燃油價格劇烈波動，則會因為油價與合約行使價出現倒掛，從而錄得巨額損失。有分析認為，當下航空公司錄得燃油對沖虧損只屬暫時性，當國際油價回升至每桶70美元或以上，即由蝕轉賺。

　　雖然油價高低非由航空公司控制，但燃油對沖政策的執行，卻對航企的盈利舉足輕重。資深投資銀行家溫天納說，航企與期貨交易商制訂燃油對沖合約屬「你情我願」，但航空公司為了貪圖盈利，趁油價高企時訂下燃油對沖合約，卻在對沖成功后未有回饋消費者，認為這種燃油對沖政策旨在保障航空公司利益。

　　究竟航空公司是否有必要從事這類燃油對沖合約？溫天納認為，面對當下油價低迷，航空公司應重新審視較長年期的燃油對沖合約，從而降低風險：「以國泰航空(293)為例，訂立2019年（即3年后)到期對沖合約的風險相當大，雖然短期而言，仍有從事燃油對沖的需要，但年期較長的燃油對沖合約，則因為風險問題，須重新審視。」

　　香港永裕資產管理董事總經理史理生則認為，從事較長年期的燃油對沖合約值得相榷，在油價低迷下，航空公司根本沒有需要積存大量燃油，從而鎖定成本；若按目前走勢，油價或在低位橫行，航空公司應趁機減少對沖，降低錄得燃油對沖虧損的機會。

　　航空公司其實不想對沖獲利

　　燃油對沖可賺亦可蝕。國泰航空(293)標榜進行燃油對沖旨在管理風險，但總結其過去10年的燃油對沖數據顯示，在多數年份仍可賺錢之際，按金額計卻錄得近100億元虧損，可以說是得不償失。

　　購入更慳油的航機

　　國泰過去十年燃油對沖表現顯示，在2008年及2015年分別錄得79.7億元及84.74億元燃油對沖虧損，至於其餘年份則錄得輕度的燃油對沖盈利或虧損。2008年及2015年剛巧是油價極度波動的年份，出現上述結果的時候油價都正好急跌。可以推論，燃油對沖是一防守性金融工具，在油價平穩之時，能夠鎖定燃油成本風險；一旦油價急跌，航空公司隨時蒙受巨額虧損，變成「買粒糖，輸間廠」。

　　正因為燃油對沖合約有極大不確定性，為減少對燃油的倚賴，航空公司近年積極購入更新更慳油的航機，從而降低燃油成本。國泰行政總裁朱國梁於日前表示，今年將交收12架A350-900型空中巴士，新航機燃油效率將較過往提升20%。

　　除非有新能源推動的航機面世，否則航機將一直用石化燃料。國泰航空財務董事馬天偉去年在《國泰天地》中說，對國泰來說，燃油成本仍是最重要及最容易波動的成本，必須時刻考慮降低燃油成本；從上述角度看，公司寧可錄得燃油對沖虧損，也不想在對沖上獲利。鄺偉軒