新浪科技 餘一

　　從去年年底開始Supercell的緋聞就四處傳播，不少中國公司積極介入，但是最終還是花落騰訊。

　　今日，騰訊發布公告稱，經與芬蘭手遊開發商Supercell協商後，騰訊組建的財團將收購Supercell 84.3%的股權，該交易分三期支付，總金額預計為86億美元。

　　騰訊的86億美元意味著什麼?上海迪斯尼造價55億美元，360最終私有化協議可能是近90億美元，裏根號航母造價45億美元，朝鮮軍費曾經是年均40億美元。根據這次收購，Supercell作為一個成立6年、僅發布了四款遊戲的手遊公司，已經估值102億美元。而端遊大廠動視暴雪市值只有289億美元。

　　那麼問題來了，買Supercell，86億的價錢和102億美元估值值嗎?騰訊為什麼貸款也要買Supercell?這筆交易是否真的就是只有美好的一面呢?

　　每月收入1.94億美元

　　騰訊以86億美元收購Supercell 84.3%的股權，不僅創下了中國海外最大的一筆收購紀錄，同樣也是全球范圍內最大的一筆手遊收購案。

　　此前手遊領域收購金額最大的一筆手遊公司收購，由動視暴雪創下。2015年11月動視暴雪以59億美元收購《糖果傳奇》開發商King Digital Entertainment。King Digital Entertainment當時全年利潤為5.17億美元，收入為20億美元，而且2015年月活躍用戶人數達到4.74億。

　　以King Digital Entertainment為參照物，Supercell2015年營收23.26億美元，淨利潤9.64億美元，據Supercell透露，旗下遊戲的日活躍用戶目前已經達到1億。兩家全年的營收差不多，但是估值卻差了近兩倍，差距主要在哪裏?

　　一、因為收入差不多，但是Supercell2015年的利潤卻是King Digital Entertainment的近2倍。

　　二、動視暴雪收購King Digital Entertainment時，King Digital Entertainment已經開始疲軟。2015年第四季度盈利不及預期，而且全年利潤、收入和交易額均出現下滑，下降幅度在10%、12%和10%。而Supercell2015年依舊保持增長，收入和利潤分別同比增長37%和63%。

　　三、King Digital Entertainment並沒有能夠難以複制前作的成功，存在產品單一，過渡依賴《糖果傳奇》的問題。而此時Supercell發布的四款遊戲幾乎都大獲成功，尤其是《部落沖突》之後，2016年的新作《皇室戰爭》再次在全球各大暢銷榜霸榜，並且月均收入都在1億美元左右，證明了自己能夠持續制作全球超S級產品的能力。

　　四、King Digital Entertainment擁有1400 人團隊。Supercell卻僅有190個人，成本更低，效率更高。

　　三款遊戲就占騰訊手遊營收72%

　　《皇室戰爭》發布於2016年1月，也就是說2015年營收23.26億美元，淨利潤9.64億美元，其實是由《部落沖突》、《海島奇兵》和《卡通農場》三款遊戲創造的，稱之為“瘋狂的賺錢機器”絲毫不過分。

　　和端遊巨頭動視暴雪和騰訊手遊業務相比，Supercell也是完勝的狀態。

　　2015年動視暴雪營收為46.6億美元，淨利潤為8.92億美元。Supercell在2015年的營收為動視暴雪的一半，但利潤卻超過了動視暴雪。從時間和產品來看，Supercell僅成立6年，而動視暴雪已經有25年曆史。Supercell只有四款遊戲，而動視暴雪卻有魔獸、星際爭霸、暗黑破壞神系列和守望先鋒、爐石傳說等多款遊戲。

　　和買方的騰訊相比，2015年騰訊手遊的收入為213億元，Supercell憑借三款遊戲就占到了騰訊近72%的收入。由於2015年，騰訊修改了收入計算規則，將獨家代理的手機遊戲與第三方開發商的收入分成，以及渠道成本確認為收入成本項，如果扣除這部分，這個比例恐怕更大。

　　按照騰訊的收購價，Supercell目前的估值為102億美元。對比中國遊戲公司的通常估值水平，102億美元絕對不是一筆貴的交易。

　　以市盈率來看，根據淨利潤推算Supercell的PE值為10.6，在國際資本市場對於遊戲公司的普遍PE估值水平來看，處於正常偏高的水平。此前在國際上，基本給遊戲公司PE估值都不會超過10。而國內卻常常給到30-40倍，甚至百倍以上的估值。

　　騰訊需要Supercell除了遊戲還有社交

　　在騰訊之前，有消息稱，阿裏和巨人聯盟曾經也一度非常接近Supercell。但是騰訊的加入，把價錢不斷提高到86億美元，最後逼退了阿裏和巨人。騰訊也為此以較倫敦銀行間同業拆借利率高102個基點的貸款利率，向超20家銀行貸款了44億美元。

　　對於騰訊而言，收購Supercell勢在必得，不僅僅是Supercell能給騰訊帶來即時的收益，遊戲的發展，還關乎全球化戰略和社交戰略。

　　按照Supercell的營收和利潤，收購並表之後，立刻就能看到效果的就是，收入、利潤和現金流飆升。

　　從遊戲的布局來看，騰訊手遊的海外布局主要是在韓國和東南亞，歐美市場布局相對薄弱。Supercell對騰訊的國際化擴張和國際品牌戰略而言，極為互補。另外在手遊市場越來越走向精品化和重度化的趨勢下，Supercell優秀的遊戲團隊和產品，對騰訊未來產品線創新的意義也非常重大。

　　除了遊戲之外，Supercell旗下遊戲的1億日活躍用戶，2.5億個遊戲內社區和全球市場，對於騰訊的社交業務可能也是難得的突破點。

　　騰訊的手Q、微信平台用戶在國內的增長速度不斷放緩，另一方面，微信在走出去上，雖然投入巨大，但效果卻不盡如人意，即便是在亞洲地區都難以和Line、WhatsApp抗衡。

　　Supercell已經明確表示未來將和騰訊一起探討遊戲的社交玩法，那麼微信或者手Q的賬號接入也是可以預計的。對於社交工具的推廣而言，關系圈是非常重要的，通過遊戲導入原始用戶，較比之前的導入方式更為便利。

　　為什麼Supercell看中了騰訊?

　　雖然軟銀持有Supercell73.2%的股份，但是剩下的股份都握在Supercell管理人員和180名員工的手中，而且Supercell是獨立運營，團隊本身擁有很大的自由度和決定權。所以這場收購中，Supercell團隊的意見也非常重要。

　　Supercell公司CEO Ilkka Paananen談到他們最看重的是長遠發展。最後選擇騰訊，是覺得騰訊可以讓Supercell取得重要的跳躍式發展。

　　”首先，根據協議，在收購完成後，Supercell仍將獨立運營，依舊保持小而獨立的團隊文化。其次中國的遊戲玩家數是全球最多的。騰訊的平台覆蓋用戶量超過10億人，單獨非重複用戶超過3億，而且可以通過騰訊社交平台，探索更多的社交玩法”。

　　Ilkka Paananen覺得騰訊總裁劉熾平對於遊戲的熱情，以及騰訊此前有過的收購拳頭公司(Riot Games)的經驗也是Supercell看重的。

　　第四點就是騰訊保證Supercell可以繼續維持私營身份，不需要上市，也不需要為了短期利益而受到來自金融方面的壓力。

　　恐怕這四點也是其他中國公司在爭奪Supercell時落敗的重要原因。除了很少有互聯網和遊戲公司能拿出來86億美元外，能拿出錢的百度和阿裏，沒有遊戲研發和發行的經驗。而其他遊戲公司，不但容易只看到短期利益，而且也很難保證獨立性。

　　風光背後有隱憂

　　雖然收購Supercell看起來前景似乎一片美好，但是美好之下也有隱憂。

　　從Ilkka Paananen在收購之後的發言來看，他覺得與騰訊的合作，可以給團隊帶來所有上市公司擁有的優勢，Supercell的員工可以在未來按照意願賣掉手中的Supercell股份(所有人都有股份)。

　　在102億美元高估值之下，Supercell其實已經到了比較合適的退出時機。對於任何公司而言，這種時候都比較容易遇到員工的套現退出，對於Supercell而言，比較危險的是，這家公司只有190個員工，退出對於團隊的風險更大。

　　另外，手遊公司的成績一般都不穩定，很容易大起大落。Zynga和Rovio都是前車之鑒，由於無法延續或重複現象級產品的成功，市值最高下降了80%。

　　雖然Supercell以又一部現象級產品《皇室戰爭》打破了魔咒，但是和《部落戰爭》相比，《皇室戰爭》卻面臨產品用戶流失嚴重，生命周期短的問題。而兩年左右才有一款產品的節奏，也讓公司的風險處於高企的狀態。

　　和騰訊的磨合也是風險所在，騰訊之前投資的不少海外公司都面臨著再難出新精品遊戲的情況，Supercell能否是例外也值得觀察。