英國《金融時報》 金奇 報道

 

　　由于發達世界債券市場收益率枯竭，投資者紛紛逃離，被迫探索一些不熟悉的前沿市場，包括中國龐大的國內債券市場。

 

　　但為了獲取更高收益率投資多少具有異域色彩的債券是可以接受的？中國政府債券有國際評級機構高評級的支持，被一些人視為足夠安全（見第一張圖）。當前十年期政府債券的收益率是2.82%，讓發達世界一眾負收益率債券黯然失色。

 

　　但在違約率飆升和國內信用評級機構仍在宣稱一切都好之際，買點中國企業部門發行的總額達2萬億美元的債券如何呢？中國企業部門的負債額排在全球最高之列。

 

　　易方達(E Fund)投資組合經理Jeffrey Qi表示，只要按照中國規則行事，來自歐洲和其他地區的收益“難民”就會獲得可觀收益。易方達是中國最大的資產管理公司之一，旗下管理著1500億美元的資產。

 

　　Jeffrey Qi表示：“中國今年出了數起信用事件，但我們的基金沒有遭受沖擊。”他說，易方達的人民幣債券基金自2012年成立以來獲得了7.1%的年化收益率，今年迄今的年化收益率為3.5%。該基金大約80%的資金投資于企業債券。

 

　　他將業績下滑歸因于對中國國內過分樂觀的信用評級機構的合理懷疑。被這些機構評為投資級別的債券，占到所有接受它們評級的公開發行債券未清償總額的99.5%。

 

　　Jeffrey Qi補充稱：“對于我們所投資的公司，我們有自己的內部評級系統。我們的評級與國內評級公司的評級有很大區別。”

 

　　易方達的內部評級系統比評級機構更為嚴格——按照其22檔的評級制度，許多企業債屬于“垃圾”級別。Jeffrey Qi表示，其技巧在于根據實地研究、而不只是公開發布的財務數據來評估一家公司的生存能力。

 

　　然而，有關趕緊購買中國企業債的說法在海外難以叫人信服。一方面，今年4月中旬以來人民幣兌美元貶值降低了以人民幣計價的投資的吸引力。

 

　　另一方面，人們擔心中國企業缺乏透明度，以及許多地方政府財政困難——地方政府常常是債券發行公司的所有者。

 

 

　　德國商業銀行(Commerzbank)駐倫敦的新興市場研究主管彼得?金塞拉(Peter Kinsella)表示：“今后幾年你可能看到的是選擇性的違約。實際上這是個很大的問題，你可能看到中國背負巨額債務和不良貸款的國企部門僵尸化。”

 

　　就購買地方政府融資平臺(LGFV)發行的債券來說，金塞拉給出了明確的警告。地方政府融資平臺是指舉債投資于地方政府項目的公司。

 

　　金塞拉表示：“沒有人會對中國地方政府的債券感興趣——你可以買俄羅斯有9.5%收益率的十年期本幣債券，或者收益率4%的美元債券。”

 

　　他補充稱：“中國地方政府有一個問題，因為它們的收入大多來自賣地，這肯定會成為問題。國內肯定有人感興趣，但如果你試圖在中國境外推銷地方政府債券，我認為這會很難。”

 

　　地方政府債券的收益率略高于中央政府債券，但地方政府以及它們旗下融資平臺是否獲得中央政府的隱性擔保，人們看法不一。

 

　　聯博有限公司(AllianceBernstein)駐香港的亞洲主權策略師陳祖杰(Anthony Chan)認為中國債券市場存在大量機會。他說，中國債券不一定哪一天就會被納入國際債券指數，到時就會有海外資金流入。

 

　　投行摩根大通(JPMorgan)今年2月表示，一旦消除特定監管障礙，約有4300億美元的中國債券可能納入其被廣泛跟蹤的新興市場政府債券指數(GBI EM)。摩根大通表示，一個納入障礙是投資者最低3個月的鎖定期以及每月的贖回限額。

 

　　陳祖杰表示：“我們仍然認為中國債券市場非常有吸引力。如果投資者認為歐元將會逐漸貶值，配置一定數量的人民幣資產將是具有戰略意義的決定，因為它終將會被納入全球指數。”

 

　　陳祖杰說：“政府債券大都對投資者有吸引力。對企業債券來說，它們需要更有意義的評級，因為現在國內評級機構全都給予AAA評級。”

 

 

　　陳祖杰還表示，在違約風險日益上升之際，那些享有政府隱性擔保的企業債券相當具有吸引力。然而，判斷哪些公司——106家央企以外的企業——可以宣稱有此類擔保是微妙之事。

 

　　中國東北遼寧省東北特鋼(Dongbei Special Steel)的違約就是很好的一個例子——東北特鋼由省政府部門持有多數股權。該公司已出現7次債券違約，未能償還48億元人民幣（合7.15億美元）的本金和利息，讓省級國企有政府擔保的想法不攻自破。

 

　　此外，即便存在上述問題，Jeffrey Qi仍對中國債券市場有信心。他說：“今年我們的表現應該比集中部署于歐洲的債券基金好得多。”

 

　　譯者/鄒策