交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　近月市場又炒希臘於今年6月還不了債，上星期在歐元區財長會議上就商討如何解決當前希臘的債務問題。市場反應呢?又不是有太大變化，例如希臘股市近月表現尚好，歐元亦未急跌，似乎經歷過幾年的歐債危機后，大家已習以為常。換句話來說，可能大家看穿了歐洲大國不想在今年的政治年間又讓希臘弄出個大頭佛。

　　收入管理尚算不俗

　　話說回來，希臘真的不值得歐洲大國伸手一救嗎?的而且確，2016年希臘債務占GDP達182%，高踞一眾發達國家之上。但留意一點，幾年前如2013年間，希臘債務占GDP亦已達175%，即幾年間希臘債務雖有上升，但升幅未算快。雖然減債力度未算滿意，但已略見政府在經濟改革上下了點功夫。

　　希臘債務比率升幅放緩，大家可能不以為意，因為近年希臘經濟確實正在回暖，例如2011年第一季錄得收縮10.2%，其后就一直回升，直至2014年已回升至擴張階段，最新數據(去年第四季)亦按年上升0.3%。經濟回順，政府收入亦應增加。先看圖一2015年歐盟國家的收支占GDP情况。根據歐盟委員會數據，除了瑞士、挪威及盧森堡外，現時絕大部分歐盟國家都是入不敷支。但留意一點，希臘在一眾歐洲國家中的收入占比算高，2015年達47.9%，於眾歐盟中排第九。很差嗎?當然不是，看看大國如英國只有38.5%及瑞士35.0%，就知道希臘在管理收入上算是不俗。

　　問題出在支出控制

　　問題來了，收入還可以，但債務仍升，問題當然是發生在控制支出上。圖一見到，希臘的支出占GDP在一眾歐盟國家亦算是高，達55.4%，只低於芬蘭及法國。大家可以想想，以芬蘭為例，雖然支出高企，但由於收入占比亦達54.9%，收支大致平衡，故沒有出現所謂芬蘭債務危機，所以問題一直都是出在希臘政府未能有效控制支出上。

　　近年希臘的財政情况持續改善是事實。看看圖二，圖中計算了2015年較2010年的收支占GDP變化，見到希臘於近年來的收入比率持續向上，情况不俗，而問題仍是支出方面未有好好控制。但話說回來，希臘情况很差嗎?的而且確，希臘支出正在上升，但近年同樣錄得相若支出升幅的有斯洛伐克、芬蘭及保加利亞，那她們也有債務危機嗎?另一方面，支出改善但收入下滑也可能導致債務危機，而近年來，圖中見到出現此情况的歐洲國家也不少(左下角)，英國就是其一。如是者，希臘情况很特別嗎?也不盡是。

　　歐洲經濟正在好轉

　　根據OECD數據，一如所料，希臘的社會保障支出占GDP達11.4%，遠高於歐盟的7.6%，這就是希臘債務高企不下的主要原因，故控制支出已成希臘政府的首要任務。此外，節流之餘，亦須開源，圖三見到現時希臘稅收與OECD國家的平均占總稅收大致相若，但個人稅收比率就偏低，只有一成半，低於OECD的平均近兩成半。故此，希臘政府要開源，就要在個人稅收方面想想了。

　　總括而言，環顧整個歐洲，回看圖二，近年來不同國家無論在收入或支出都持續改善，顯示歐洲地區的經濟及財政正不斷好轉，這也包括希臘在內。希臘債務高企是事實，但國內財政或經濟都已改善不少，希債危機可能將慢慢變成偽議題。