點評機構：交通銀行金融研究中心 點評人員：連  平（首席經濟學家） 仇高擎（副總經理） 鄂永健（高級金融分析師）陳  冀（高級研究員）

 

　　觀點摘要

 

　　2月金融數據顯示，信貸對于實體經濟的支持力度加大。個人貸款仍然較多的主要原因還是尚未完全消化的樓市積壓信貸需求。值得關注的是，前2月信貸對非金融企業的大量投放，導致企業活期存款可能大幅增加，一定程度上推高了2月的M1增速。而M2增速回落主要受到春節提前，財政存款與過去兩年同期形成反差不減反增拖累。社融方面，直接融資受近期市場利率上升影響較大，企業債融資呈收縮狀。而表外的委托、信托貸款之和同比多增，一定程度上也應證了當前整個融資層面對于實體經濟的支持力度在提升。新增貸款在社會融資增量中占比顯著上升，可能說明監管層在推動融資回表、壓縮通道層次方面見到效果，也顯示了在市場利率提高的情況下貸款在成本、速度和可得性方面的優勢。

 

　　

　　信貸增速保持平穩，積壓居民房貸需求消化緩慢。2月人民幣貸款一定程度上高于市場平均預期水平達1.17萬億，一方面原因由于信貸對于實體經濟的支持力度加大，另一方面則是前期火爆樓市所積壓的居民中長期貸款釋放較為緩慢。1、2兩月企業中長期貸款較去年同期多增5596億，中性貨幣政策下為支撐對實體經濟的中長期信貸投放，1、2兩月票據融資大幅減少6939億，這也為滿足逐漸企穩實體經濟的信貸融資需求騰挪了投放空間。13.0%的信貸余額增速表現也較為平穩，相信未來一段時間，尤其是3月還將面臨季末MPA評估考核，信貸增速不會發生較大變化。但考慮到3月地方債務置換再次啟動，實際信貸增速穩定的情況下，統計數據所顯示的信貸增速可能會有小幅的回落。

 

　

 

 

　　表外融資占比下滑，利率上升背景下信貸融資優勢凸顯。2月數據顯示，委托貸款和信托貸款較前月大幅回落，但同比仍小幅增加。與信貸的持續保持力度支持實體經濟結合，可見實體經濟的融資需求在回暖，金融數據在逐漸支撐其他經濟指標所反映出來的經濟企穩特征。考慮到銀行未承兌匯票2月大幅減少1718億，2月表外融資在整個社融中的占比大幅下降。而新增貸款在社會融資增量中占比顯著上升，企業債融資的負增長，可能說明監管層在推動融資回表、壓縮通道層次方面見到效果，也顯示了在市場利率提高的情況下貸款在成本、速度和可得性方面的優勢。

 

　　

 

　　財政存款不減反增小幅拖累M2，M1增速受信貸擾動影響大幅反彈。2月M2增速保持相對平穩原因在于央行穩健中性的貨幣政策導向下，M2受到的較大的擾動因素較少。外部環境方面，美元近一月以來雖有所升值，而人民幣匯率運行也還算平穩。從外匯儲備數據轉向反彈來看，2月人民幣匯率相對平穩的運行也并非央行市場干預的結果，而是實實在在的外部壓力有所緩解。由此M2受到來自外匯占款方面的沖擊就較小。再則央行一段時間以來在公開市場上的操作始終保持維持流動性基本穩定的態度，進而基礎貨幣受到來自流動性調控方面的影響也較小。而唯一跟前兩年同期有顯著差異的則是財政存款一項，15、16年同期財政存款都有一定幅度的減少，而今年2月財政存款不減反增，對于M2有一定程度的拖累。M1增速受1、2月對公信貸投放回暖影響較大，企業獲得的大量中長期信貸資金在尚未轉化為實際投資時，大量停留于企業活期賬戶，進而一定程度上推高M1增速。

 

　　

 

　　3月5日全國人大代表大會上政府工作報告中將2017年M2增速目標下調至12%，但這并非一個貨幣政策偏緊的信號。事實上，2017年貨幣政策導向依然會是穩健中性，按照近一段時間M2運行態勢來看，12%是一個恰當的選擇。當下，貨幣當局必須考量貨幣增速與名義國內生產總值增速相匹配的關系，既要控泡沫和防風險，貨幣增速又不能過快。預計未來M2增速和信貸增速都會較為平穩，市場流動性出現大幅寬松或緊縮的可能性也比較小。

 

　　免責聲明

 

　　本報告由交通銀行金融研究中心撰寫發布。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但交通銀行對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。

 

　　本報告僅為報告出具日的觀點和預測。