王娟娟

　　樂視網的“無限期”停牌，已經讓越來越多的融資客面臨虧損黑洞。

　　在公募基金集體調降樂視網估值的同時，部分券商兩融業務也開始下調樂視網的公允價值，最大調整幅度較這家公司的停牌價“腰斬”。第一財經了解到，由於樂視網財務狀況嚴重惡化，國金證券將自11月22日起，調整樂視網的公允價值至11.18元，調整後，融資客將按照11.18元計算持有樂視網的市值，維持擔保比例也隨之變化。

　　此前不久，中信證券、海通證券等券商也已下調樂視網的公允價值，其中，中信證券下調至7.82元。記者從兩融投資者以及券商兩融人士處了解到，隨著券商下調公允價值，不少融資客面臨爆倉，持倉比例高者已資不抵債，違約糾紛恐將產生。

　　盡管10月27日深交所已將樂視網調出兩融標的，但33億兩融盤仍將存續。自樂視網停牌以來，融資客所承擔的利息已有近2億元，受訪融資客認為，樂視網的“無限期”停牌在兩融領域並無先例，對兩融交易規則也提出了挑戰。除了沉重的利息外，眾多的樂視網融資客都處於“准爆倉”狀態。但證券法人士則表示，現有的法規下，若無監管認定樂視網違規，兩融投資者很難追回損失。

　　融資客的虧損黑洞

　　在樂視網公布三季報後，券商也加入了下調其股價預期的隊伍。

　　11月初，中信證券就發布業務公告稱， 樂視網停牌時間較長，且於2017年10月28日發布三季報，根據融資融券業務規則及《融資融券業務合同》的約定，中信證券決定自11月6日起，調整樂視網的公允價格至7.82元，並按照調整後的公允價格計算維持擔保比例。

　　有資深的兩融投資者對記者分析稱，對於樂視網的融資客來說，這一價格將讓倉位在三四成以上的，基本都處於一個“准爆倉”狀態，損失普遍在50%～60%，很多千萬級重倉面臨的肯定是爆倉的“致命虧損”。

　　不僅中信證券，部分券商也在適時調整樂視網公允價值。以海通證券為例，海通證券11月20日公告的樂視網最新公允價值13.87元。而國金證券則於日前公告，因樂視網三季報顯示財務狀況嚴重惡化，多家基金公司和券商對該證券下調了估值。為防范風險，將於11月22日調整樂視網公允價值至11.18元，並稱根據後續市場和樂視網情況，可能還將多次調整。

　　“我們目前還在觀望， 沒有下調(公允價值)，只要能付利息，擔保比例是正常的，就還是給客戶進行展期。客戶有錢還掉是最好了，複牌以後虧多少誰都說不定。”上海一券商兩融業務負責人接受第一財經采訪時表示，如果按照個別券商給出的低價公允價值，很多樂視網的兩融投資者已到了平倉線，將出現諸多爆倉。

　　該人士認為，樂視網的停牌是市場第一例，後期如何處理更多券商也都在觀望，不排除更多券商繼續下調樂視網公允價值。

　　前述兩融投資者則認為，相比公募基金下調估值而言，券商的公允價值下調帶給投資者的虧損更為慘烈。“如果公允價格繼續下調，很多人爆倉兩三次都夠了，重倉的、集中度高的，身家性命都可能賠進去。按照之前的情況，很多人就會選擇違約，徹底不要了。”該人士稱。

　　兩融爆倉違約在2015年股市異常波動出現，融資客與券商為此對簿公堂。不止一位券商兩融人士認為，由於樂視網的長期停牌以及資金風險帶來的兩融投資者虧損，券商並沒有更多責任，只是履行合同。相反，作為債權人，當融資客明確不還債務後，券商有權進行訴訟。

　　能否向上市公司追償?

　　“出了這種‘黑洞’之後，(客戶)虧損是非常大的，很多資不抵債了，讓券商平倉，這種情況是比較無奈和尷尬的。”北京的兩融人士告訴記者，面對樂視網的停牌，融資客似乎沒有什么比較好的辦法，只能根據合同去支付利息，履行相關義務還債。他給出的建議同樣是“能拿錢了結就趕緊了結”。

　　數據顯示，樂視網的兩融餘額高峰時曾達到50億元，占比流通市值超過11%。到其今年4月18日停牌，兩融餘額仍有逾44億，10月27日最後公開餘額是32.98億元，占比流通市值仍有8.47%的比例。停牌7個月以來，樂視網每天均存在百萬至千萬不等的融資贖回。

　　記者了解到，目前兩融的利息在年化8.5%左右，部分大客戶最低年化也有至少6個百分點。按此計算，32.98億元的融資盤，自樂視網停牌以來利息超過1.6億元。

　　對於高額的利息，此前已有投資者對第一財經表示“不堪重負”。樂視網在長期無先例停牌中，意味著融資客仍要在無法交易的狀態中支付利息。對此，有兩融投資者頗為不滿，認為樂視網應對融資客的虧損負有一定責任，後續或遭到融資客起訴。

　　北京市問天律師事務所主任合夥人張遠忠告訴記者，盡管融資客有追償意願，但前提必須有監管認定樂視網有相關違規，而融資客又因此遭受虧損。“樂視網目前的停牌是監管所允許的，如果後面證監會認定它停牌違規或者存在其他問題，兩融投資者包括一般投資者都可以追究損失。”

　　實際上，令接受第一財經采訪的兩融投資者感到無奈的是，目前樂視網融資客的虧損“有苦難言”。券商在這之中雖然不存在責任，但相關的交易規則卻被認為有更新的空間，比如是否應規定融資融券標的停牌時限，若停牌達到多久將被剔出兩融標的等。

　　“在上一次股市異常波動之前，是有對兩融標的停牌進行規定的，最長停牌就半年，半年以上要客戶還債。之後就放松，只要能正常付利息，擔保比例沒問題就繼續展期。”受訪的兩融負責人認為，樂視網的兩融盤，未來可能出現更多的投資糾紛，這讓券商也十分尷尬，券商所能做的也只是跟著合同走。

　　(第一財經記者郭璐慶對本文亦有貢獻)