新上市規則昨起正式生效並開始接受新經濟公司上市申請，港證監預料生物科技企業將面臨上市風險。 中新社

　　【香港商報網訊】記者鄺偉軒報道：香港證監會關注券商利用孖展進行大規模融資，其主席唐家成昨透露擬發出指引，並進行非正式諮詢。港證監行政總裁歐達禮表示，今年會繼續推行前置式規管，並強調在這個制度下市場透明度一直有所提升。對於昨日生效的「同股不同權」制度，唐家成稱市場大多數意見表示支持，惟強調在引入之餘亦要對投資者有所保障。

　　由2006年起至去年底，本港企業孖展融資金額累計急升9倍至2060億元，市場風險越來越高。港證監副行政總裁梁鳳儀舉例指，以首20%的孖展借款額計算，個股佔孖展額的比例由2006年的11%增至去年底的30%;一旦相關股份股價大跌引致「斬倉」活動，券商流動資金勢必受到影響。她還指，孖展融資質素轉差，用單一股票抵押的貸款比例亦顯著增加。

　　警惕生科企業上市風險

　　新上市規則昨起正式生效，並開始接受新經濟公司上市申請。對此，唐家成認為業界未有認真看待風險，他預期港股市場引入「同股不同權」制度後，尤其是採納這個制度的公司及生物科技企業「肯定有這樣的風險」。

　　歐達禮亦表示，引入「同股不同權」制度，將為香港金融市場規管帶來新挑戰，如何執行新規是一項「嚴肅的事」，相信各方會努力執行制度。

　　唐家成還表示市場絕大多數意見支持引入「同股不同權」，認為此舉可吸引新經濟及生物科技公司來港上市，但強調前提是必須對投資者有所保障。

　　今年續推「前置式規管」

　　近年，港證監採取積極前置式規管，打擊市場違規行為。歐達禮指，推行前置式規管之下，去年合共調查39家公司，其中16家公司因而停牌。他續稱今年將續推行前置式規管，這種監管制度令市場透明度一直有所提升，而證監會亦會向被調查的上市公司解釋進行調查的原因。

　　港證監企業融資部執行董事何賢通表示，證監會往後將積極利用獲賦予的權力，調查申請上市公司所提交的資料，有否存在誤導監管機構的情況;若申請上市提交的文件出現虛假財務數據和聲明，證據充足情況之下，證監會可展開調查，若涉及刑事成分，勢必作出追究。

　　上半年或啟借殼上市諮詢

　　另外，打擊「借殼」活動問題已討論多時，何賢通為此表示，最快可於今年上半年就「借殼上市」展開市場諮詢，不排除港交所先進行前期性的諮詢(softconsultation)。他續指，打擊公司「借殼上市」時，要避免影響正常企業活動，證監會期望可制訂具原則性的基本法則。

　　就引入「同股不同權」將牽涉的集體訴訟(ClassAction)問題，唐家成未作正面回應。他只表示，香港與美國不同之處在於，美國推行全面信息披露，投資者可藉此進行集體訴訟。而香港市場有多達20%零售投資者或散戶，投資者自行提出訴訟需要較長時間;惟相信投資者期望監管部門在引入「同股不同權」之際，亦可同時提供某種程度的保障。

　　此外，港交所計劃今年稍後時間，就是否允許企業股東採用「同股不同權」一事進行市場諮詢，唐家成指，會盡量配合交易所提出的諮詢時間表，但實際仍須視乎落實「同股不同權」後的市場反應而定。

　　唐家成又稱，目前規例中，擁有特殊股權(SPV)的個人股東設有自然「日落條款」，若企業引入具有時效的日落條款，應在考慮企業的永續性之餘，還應考慮是否要引入同樣的安排，以及企業創意等問題。

　　【新闻链接】何謂孖展?

　　「孖展」譯自英文「Margin」，是香港投資者常見的用法，比較官方的說法是「保證金」戶口。當投資者有意選擇借入款項去炒股票，便須在經紀行開設「保證金」戶口。投資者以買入的證券，作為抵押品向經紀行借錢，以換取更大的購買力去買更多的股票。經紀行可根據投資者的個人情況及你提供的證券抵押品，全權釐定你要繳付多少孖展按金。換言之，經紀行將評估投資者的財政能力，以及作為抵押品的證券的流動性及波動性。

　　恐現人踩人式暴跌

　　假如孖展戶口內的證券的價值跌至低於預設的孖展成數，經紀行可能要求你存入現金或提供額外的抵押品，俗稱「補倉」，若你未能及時補倉，經紀行將有權出售你戶口內的證券，俗稱「斬倉」。孖展比較可怕的地方是人踩人式的暴跌，這種暴跌在細股是常見的。假設你正投資一隻貨源非常歸邊的股票，如果有一個持貨甚多的大戶被斬倉，暴跌的情況就會出現。而市場力量未必可以承受這一下子太大的沽壓，股價就會急插，而這也可能觸發其他孖展投資者的預設成數，引致第二輪斬倉。如此類推，這種滾桶式的急跌是正回饋的(PositiveFeedback)，會誘發第三輪或更多的斬倉使股價暴跌。

　　史美倫：引入新經濟公司更具挑戰

　　新任港交所主席史美倫表示，港交所將積極研究下一個「互聯互通」。

　　【香港商報網訊】記者鄺偉軒報道：新任港交所主席史美倫昨與傳媒茶敘時表示，港交所往後將主動出擊，同時積極研究下一個「互聯互通」。她又表示，引入「同股不同權」制度，是香港回歸祖國後香港證券市場最重要的改革，相比早年引入H股，今天引入高新科技公司更具挑戰。另外，面對內地將引入預託證券(CDR)制度，她坦言這將為香港帶來一定程度的競爭。

　　史美倫稱，現時引入新經濟公司相比早年引入H股更具挑戰的原因在於，現時全球情況和經濟都較當年更複雜，引進任何新事物都會惹來市場懷疑。她期望「同股不同權」制度施行後，市場不會因為某家公司出問題，而對整個板塊有負面看法。

　　除了香港，新加坡亦將引入「同股不同權」制度。問及香港與其他擁有「同股不同權」市場的優勢時，史美倫稱，香港市場規模是新加坡的4倍，且交投量亦是新加坡的數倍，加上香港「背靠祖國、面向世界」，憑藉「一帶一路」倡議，可從中爭取到更多公司來港上市。

　　港交所擬設「創新實驗室」

　　科技演進為全球交易所帶來相當大挑戰，史美倫回應稱，港交所將為此作應對之策，並會設創新實驗室(InnovationLab)，但強調難以擔當天使投資者，並且不會為初創企業另行設新板。

　　史美倫續說，港交所往後將主動出擊。她透露，港交所將於5月中派代表團赴京拜會中證監，商討包括CDR在內的各項議題;她自己亦會在6月份到上海出席國際性會議，積極研究內地與香港下一個「互聯互通」。另一方面，她亦強調一切要「慢慢來」，要尊重內地制度及市場節奏。

　　問及出任港交所主席同時擔任上市公司非執董會否產生利益衝突，史美倫回應稱，兼任上市公司獨立非執董並不存在利益衝突，前兩任港交所主席亦都同時出任上市公司獨立董事，而且港交所亦有良好的避席制度。她表示，將於本月底卸任中電信(728)獨立非執行董事，至於汇控(005)獨立非執行董事一職則仍有兩年任期。