美國在頁岩氣革命和燃煤發電環境成本提升等因素影響下，出人意料地成為金融危機後全球煤炭出口增速最快的國家之一。但其出口高增速預計將缺乏持續性，因美國國內煤炭市場景氣程度或國際海運費率一旦回升，煤炭出口可能將出現回落。

　　美國煤炭儲量及產量均居世界各國前三位。根據BP的統計，美國是全球煤炭儲量最為豐富的國家，2017年底該國佔世界煤炭總儲量的24.2%。美國煤炭產出90%以上用於國內消費，因此出口部分在其國內產量中佔比不高，波動幅度較大。

　　美國冶金煤出口在國際市場扮演重要角色。2017年，美國共出口煤炭9695萬噸，其中海運出口在95%左右，其餘為向加拿大和墨西哥的陸路出口。在美國2017年的煤炭出口中，約57%為冶金煤，佔國際海運冶金煤市場的份額約為17%，是僅次於澳洲的世界第二大冶金煤出口國;而另外43%為動力煤，約佔國際海運動力煤市場的4%。

　　煤炭出口年均複合增速7%

　　儘管過去20年煤炭出口增長最快的國家是印尼和俄羅斯，但從金融危機之後的時間跨度來看，美國作為高成本煤炭出口國，卻出人意料地成為全球範圍內煤炭出口增速最快的國家之一。從2008年到2017年，該國煤炭出口年均複合增速在7%左右，其中動力煤的年均複合增速更是超過10%。我們認為，這主要是由於以下兩方面原因：

　　第一，由於天然氣發電成本的快速下降，美國國內電力行業耗煤明顯萎縮。在美國的發電結構中，煤炭、天然氣和核電是最主要的三種能源形式。隨近年來美國對頁岩氣大規模商業性開採的推進，其國內天然氣產量從2007年的5219億立方米快速攀升到2017年的7345億立方米，而供給的增加也在一定程度上促使美國國內天然氣價格從2008年二季度的13美元/千立方英尺以上高位暴跌，到目前為止仍在2美元/千立方英尺到5美元/千立方英尺之間的低位波動。

　　國際海運費下降　刺激煤炭出口

　　天然氣價格的大幅下跌使其在火力發電方面對於煤炭的替代效應增強。從2007年到2017年，天然氣在美國發電結構中的佔比從21.6%提高到31.7%，而煤炭的佔比則相應從48.5%下降到30.1%。由於火力發電佔美國國內煤炭消費的90%以上，受到電力行業耗煤萎縮的影響，美國國內煤炭年消費量從2007年的10.2億噸下降到2017年的6.5億噸左右，這迫使美國的煤炭企業增加向國際市場的煤炭出口。

　　第二，國際海運費的低迷也給美國增加向亞太市場的煤炭出口提供了前提。由於航運距離的原因，美國煤炭出口最主要的目的地是歐洲，而向東亞國家的煤炭出口則對於海運費水準的敏感度頗高。在2004年到2007年的海運費上漲時期，海運費在其到岸成本中的佔比高達40%到50%;在2008年海運費暴跌後，海運費在其到達東亞國家的到岸成本中所佔比例下降到20%到30%之間，在一定程度上增強了美國煤炭在亞太市場的相對競爭力水準。到今年首季，亞洲國家在其煤炭出口中的佔比達到了41%。

　　工銀國際證券研究部