港股今年再出現上市公司回購潮，傳統智慧下，回購有利股份估值提升，是由於街貨變少，每股盈利提高所致。同時，回購亦被視為上市公司向市場派「定心丸」，是股價已跌至低位的信號。不過，理想與現實總是有差距，不少股份在回購後不升反跌，到底回購對股價有多大幫助? 香港商報記者　張智榮

　　今年回購額有望創新高

　　港股自2015年以來回購金額一直處於歷史高位，每年回購金額都超過220億元。而港股今年掀起的回購潮是在進入下半年才開始上演，恒指於今年1月底開始見頂回落，其後的跌浪伴隨港股上市公司持續加大回購力度，由首兩個月每月平均不足5億元，到6月份港股急跌，單月回購金額攀升至近30億元。7月份更達到高峰，單月回購金額近160億元，創2009年11月以來單月回購金額新高。

　　港股下半年以來公司回購力度依然不減，根據Wind數據顯示，單計10月份，回購股份的公司就有至少86家，創2011年9月以來單月回購公司數量新高，總回購規模近26億港元，主要集中在科技、金融、房地產和消費服務行業。而今年以來截至10月底，港股已有191家上市公司出手回購股份，累計回購金額達269.3億元。今年全年回購金額更有望打破去年紀錄，創下歷史新高。

　　回購撐股價的迷思

　　事實上，港股曾經歷4次回購潮，分別在2008年、2011年、2013年和2016年，而且大多數發生在恒指急跌的月份。以2008年10月的股災為例，當月恒指大跌4048點或22.4%，該月共有119家公司回購股份，及後大市出現反彈。2011年9月亦出現過類似情況，該月有88家公司回購股份，緊隨的10月港股反彈2272點或13%。

　　市場普遍認為，回購有利股價向上，因回購可能反映上市公司認為股價已遠低於內在價值，或希望透過回購增強投資者對公司信心，又或公司持有大量現金，但未有合適的投資項目，以上情況都有可能是回購的動機。公司完成回購後，一般會將股票註銷，令股本減少，假設盈利不變，將可推高每股盈利及派息水平，從而提高股東回報。

　　不過，回購也並非股價的「靈丹妙藥」，儘管公司透過回購買入股份，理論上可以支持股價，但股價表現仍須視乎當時市況和公司基本因素。以汇控(005)為例，集團月前已完成於5月初啟動的新一輪20億美元股份回購計劃，但股價自年初以來節節向下，5月份以來股價累跌15%。汇控作為第一大恒指成分股，股價難免受到近月大市氣氛疲弱所拖累。

　　同樣斥資回購的利福國際(1212)，卻用巨額付出換來股價跌幅。利福國際主席劉鑾鴻曾表示，公司現金充裕，但未有投資項目，又認為股價未反映公司估值，未來或會繼續回購股份，提升股東回報率。利福國際早於6月便展開瘋狂回購，至今累計回購金額逾15億元，回購股份數佔總股本約6%，但其股價自6月開始隨大市回調，至今累跌逾40%。不過，股價調整期間集團仍然堅持頻頻回購，顯示管理層對公司前景的信心。

　　回購潮乃見底信號

　　由於公司回購股份的動機，主要是認為股價已遠低於內在價值，即變相投資價值提高，將吸引投資者入市收集，支持股價向上。因此，大市出現回購潮，反映股票價格普遍處於低位，回購潮亦被市場解讀為見底信號。

　　美股就擁有一套非常成熟的股票回購制度，美股在2008年經歷金融海嘯大跌後，公司回購是支持過往10年美股牛市的一個關鍵因素。不過，港股今年的回購潮卻未能帶動大市擺脫弱勢，甚至近年儘管回購金額處於歷史高位，港股亦未上演美股連年牛市的境況。

　　民眾證券董事總經理郭思治接受本報訪問時指出，這是由於港股回購潮不足以紓緩市場對中美貿易戰的憂慮。從公司角度看，公司股份的股價已跌至低位，吸引公司不斷回購。但從投資者角度出發，大市仍受中美貿易戰等外圍因素困擾，即使股價跌至低位亦不敢貿然入市，因此才會出現回購潮未能刺激港股的情況。他預料年底前回購潮會持續，但不能斷定為大市見底的信號。

　　另外有分析認為，這與港股上市公司結構及監管差異有關，港股大部分公司的主要業務在內地，而內地公司佔港股市值比例超過60%，公司牽涉較多政策風險，而政策風險正正影響公司股價的穩定性。相反，美國在政策方面具一致性，市場更開放，回購對市場的作用也會較大。

　　不過，有大行仍看好回購對股價的幫助。高盛發表研究報告指，港股回購升至歷史高位，根據過往經驗，強勁回購後股票指數通常有正回報。自2013年首季以來，約750家回購至少0.5%自由流通市值的港股上市企業，在回購後的12個月跑贏指數2個百分點。

　　【拆局解碼】美股瘋狂回購或喻示牛市終結

　　美國股市回購制度發展較早，金融危機後近10年時間裏，上市公司回購規模龐大。高盛有研究顯示，過去5年，美國企業每年平均用於回購的金額高達5000億美元，相當於3.9萬億港元，佔上市公司市值約3%，預計該數字未來會繼續增加。

　　事實上，上半年美國上市公司已累計回購金額逾6700億美元，回購規模已超過2017年全年創下的5300億美元紀錄，再創歷史新高，全年回購規模更有望突破1萬億美元大關。眾所周知，美股已經歷長達10年的牛市，但處於估值高位的美股，回購規模仍然屢創新高，似乎有違上市公司通常在股價較低時回購股票的慣例。

　　市場有分析認為，這是由於美國稅改帶來的盈利增長已經見頂，公司不得不以回購維持增長動力。同時，自美國總統特朗普實施稅改以來，逾萬億美元規模的美國企業海外利潤回流國內，為企業回購股票提供了資金來源。另外，亦有分析指出，牛市後期的巨額回購通常被視為一個反向指標，或暗示牛市即將見頂，例如在2000年和2007年牛市終結前，均出現瘋狂回購。

　　公司大額回購亦引發一些爭議，有研究數據顯示，美股公司在巨額回購同時，公司內部人士也趁機賣出所持股票。在2017年和2018年初，在企業宣布回購計劃後，內部人士隨即拋售股票的比例激增了1倍多。

　　值得一提的是，目前涉巨額回購的美股上漲速度已明顯落後於回購步伐。跟蹤美股回購金額最大的100家公司股價表現的標普500回購指數ETF，今年以來錄得負回報，明顯跑輸大市，意味美股公司在巨額回購股票的同時，亦可能遭到大幅拋售。

　　張智榮