【香港商报网讯】1月8日，中證網發表東興證券分析師張岸元的快評《央行持有本國股票資產大有可為》，立即吸引了市場人士的極大關注。支持者認為人行直接購買ETF會讓A股喜迎「無限子彈」玩家，「想象空間很大」，可以提振A股，此外，還可以扶持實體經濟、穩定資本市場。也有專家認為，股市投資是私人部門行為，現行《中國人民銀行法》並無許可人行直接進入二級市場買賣股票，人行直接購買ETF不符合職責範圍，從邏輯和法理上都不具備可行性。一國央行把購買股票作為貨幣工具在世界範圍極為少見，存道德風險，日本央行的經驗並無直接借鑒作用。

　　香港商報見習記者 廖非凡

　　超出人行職責範圍

　　中信證券日前發文《央行購買ETF的可行性如何》指出，人行購買ETF最直接的一個潛在作用是置換證金的持倉。相較證金，人行通過擴張資產負債表進行股票ETF購買的成本更低，可以減少不必要的交易。同時，既可以作為穩定市場舉措，也可以壓低風險溢價，刺激直接融資市場。並且，人行擴表直接購買ETF不存在信用乘數效應，流動性不會外溢，不會直接影響其他資產。

　　中信證券認為，從日本央行進行股票資產購買的歷史經驗來看，人行未來購買股票ETF具備一定可行性。可以學習日本設計「定向調控」式的ETF購買計劃，鼓勵企業在特定領域加大投資，包括固定資本、R&D等。

　　在此之前，就有市場聲音認為中央銀行持有本國股市資產並無不妥。張岸元在文章中表示，各國中央銀行都大量持有外國股票資產，作為其外匯儲備多元化投資策略的一部分。出於穩定市場等多種原因，中央銀行持有本國股市資產，並不出格。

　　不過，接受本報採訪的中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，人行直接購買股票ETF是有難度的，因為人行不是一個獨立的投資機構，這超出了職責範圍。他指出，人行的職責主要有兩個功能，一是在貨幣政策方面，通過貨幣發行或者貨幣政策工具的使用來維護市場和經濟的穩定；二是在促進經濟增長和就業方面，並且這也是通過使用貨幣政策的工具來進行逆周期的調節，然後讓經濟能夠持續、穩定增長。

　　趙錫軍表示，只有金融市場處於崩潰的時候，人行才有購買ETF的可能性。但是不排除人行下面的投資機構，比如中投公司，在資產配置的時候，有可能會配置ETF資產，這要根據其資產配置的政策和原則考慮。趙錫軍直言，「討論這個意義不大，因為人行不可能做這件事情。」

　　日本的經驗無借鑒意義

　　據報道，日本人行的股票資產購買計劃始於2002年9月，持續2年，總額約2萬億日圓，最初的目的是為了穩定股票市場。

　　中信證券研究部總監明明認為，中國人行效仿日本人行購買股票ETF的行為與中國國情不符。人行遠沒有到開展QE（量化寬鬆政策）的階段，人行開展QE需要在實行零利率或近似零利率政策後，但中國目前離零利率政策還有很大「距離」。

　　明明指出，現在事實證明人行直接購買股票弊大於利，將導致市場流動性大幅降低。並且，目前日本的金融機構也希望日本人行能夠退出本國股票市場。此外，中國人行效仿日本央行購買股票ETF也會存在道德風險。比如，什麼時間點入市，以及什麼時間點退出都存在道德風險。

　　趙錫軍也認為，人行直接購買ETF如果出現虧損，責任沒有人能夠承擔。

　　對實體經濟支持作用不明顯

　　有市場人士認為，人行直接入市購買ETF，是將資金流動性注入實體經濟的一種方式，而且更為直接。但是明明認為，人行支持實體經濟有很多方式，比如降準、降息、定向支持三農和小微企業等。就人行買股票而言，從日本的經驗看，對實體經濟支持作用並不明顯。

　　中國人民銀行調查統計司原司長盛松成、東北證券首席宏觀分析師沈新鳳則認為人行直接購買股票或者ETF的理由不成立。截至目前，內地金融體系總體穩定，股票市場經歷2018年的大幅下跌，已經進入底部區間，估值較低，股票市場總體上是健康的。2018年以來，國家也已經通過多個途徑化解股權質押風險。因而人行沒有必要參與購買股票。此外，平準基金已經可以有效應對股票市場波動風險，沒必要另起爐灶。