易憲容
面對經濟增長下行的壓力，為了保證經濟增長穩定，中國政府採取了較為積極的財政政策及更為信貸快速擴張的貨幣政策，可以說，由於這兩方面政策的發力，中國經濟開始企穩。目前，國際貨幣基金組織（IMF）下修2019年全球以及多個主要經濟體的增長預測，但中國例外，IMF預測中國經濟增長率由6.2%小幅上修到6.3%。另外，內地一些城市房地產市場出現小陽天，及A股上海綜合指數今年以來上漲了近三分之一。這些都顯示中國經濟開始企穩向好。
信貸增長再創紀錄
日前中國央行公布了一系列金融資料，包括新增貸款、社會融資規模及廣義貨幣供應量（M2）增長，這些資料都優於市場預期。其中，3月末M2餘額同比增長8.6%，市場預估為8.2%，而3月份增速是13個月以來最高，僅次於2018年2月的8.8%。這也表明內地貨幣政策擴張在加速。此外，一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，增長速度達13%以上，而社會融資規模增量累計為8.18萬億元，比上年同期多增2.34萬億元。
首先，從這些資料可以看到，無論是銀行信貸增長，還是社會融資規模增長，都在創紀錄的基礎上還是創歷史紀錄。政府在以社會信用快速擴張的方式來穩定經濟。儘管中國央行統計資料顯示，這種社會信用快速擴張有70%以上的資金流入實體經濟。但是，住房是一種兩棲產品，既可投資也可消費。如果不能夠用稅收制度在事前、事中及事後對住房的投資與消費進行嚴格界定，那麼流入房地產市場的資金能否統計為流入了實體經濟是相當令人質疑的。中國十幾年來住房價格快速飆升，最為根本的原因就在於住房的投資與消費沒有界定清楚，讓住房成為一種投資賺錢工具，是銀行信貸過度擴張而推高的。
其次，就第一季度的信貸增長情況來看，個人和企業中長期貸款，分別增加1.38萬億元和2.57萬億元，比2018年同期多900億元和1200億元。這種情況反映了個人和企業對長期投資的信心增強，經濟增長放緩的壓力減弱，也表明了中國經濟可望在第一個季度見底，中國今年的經濟增長達到兩會所規劃的目標基本上沒有多少問題。估計這也是IMF調高今年中國經濟增長預測的重要因素。
第三，一季度的社會信用快速擴張。主要表現為以下三個方面。一是在3月份金融資料普遍改善的情況下，居民短期貸款新增達4294億元，創歷史新高。1月份及2月份的居民短期貸款分別增加2930億元、減少2932億元，也就是說，僅是3月份居民短期貸款就增加了4296億元。這不僅與2月份的負增長形成了鮮明的對比，也表明了3月份居民短期貸款突然爆發式增長。
股樓債市泡沫風險增
那麼，3月份居民短期貸款為何會出現突然快速增長？是居民消費需求增長拉動呢，還是居民以消費貸的名義獲得資金後挪作他用？對此，目前找不到可分析的資料，但推測可能是與最近出現的兩種情況有關。
一是3月份一線城市及二線城市都出現的住房市場小陽天，這些城市的住房市場銷售量出現爆炸式增長。不少年輕人想購買住房，但往往連支付首付都困難，因此這些居民有可能借用消費貸做首付進入房地產市場。特別是在目前P2P網貸平台紛紛倒閉、首付貸被禁止的情況下，更可能讓不少人通過消費貸融資進入住房市場。
二是今年以來中國股市一直在持續上漲，上海綜合指數上漲了逾30%，深圳成分指數上漲了逾50%。面對中國股市快速上漲及牛冠全球，內地居民通過消費貸融資進入股市也不是沒有可能。這幾天來一直聽到有人告訴我，在今年股市中如何賺到了錢。股市賺錢效應會讓內地股民千方百計地加槓桿融資進入股市。最近中國銀保監會對平安銀行、中國郵儲銀行、中國銀行的分行信貸資金違規流入房地產市場及股市開出罰單，就是一個最好的證明。但是，任何制度都是不完全的，只要房價還在上漲，只要中國股市仍然保持當前的態勢，估計仍然會有人鋌而走險讓消費貸資金進入各種投資市場，以此謀利。對此，防不勝防。
第一季度信用擴張較為突出的方面還有企業債券市場及政府專項債券市場，分別增加了9071億元和5391億元，分別多增了3801億元和4622億元。這與政府專項債券市場全面啟動有關，措施為政府基礎設施建設融資提供了一個好的管道，但是政府的債務問題是一個無底洞。2018年地方政府土地出讓金收入就達到65000億元，估計今年土地出讓金的增長仍然會在此基礎上創紀錄。但是政府的債務問題並沒有由於土地出讓金的快速增長減少債務，反之地方政府債務仍然會快速增長。因為每一個地方政府的主事者都希望在自己任上用出的錢越多越好。地方政府官員到一地上任都會物色要上馬的新項目，而且其項目標的越大越好，其資源的浪費及項目的低效率根本不是他們所考慮的範圍。我就看到一個沿海城市，為了一個會議，許多好好的路要重修，好好的路邊綠化帶全部要置換，其成本及代價之高，難以想像。所以，地方政府債券快速增長，是有利於地方的基礎設施建設融資，但是也會增加地方政府的債務風險。特別是對於那些人口淨流出，實體經濟發展嚴重滯後的東北及中西部城市來說，這個問題可能會更大。
所以，讓社會信用快速增長來穩定經濟，短期效應會十分明顯，但如果平衡不好，容易造成更多的中長期問題，特別是社會過度的信用擴張不僅容易推高資產價格，導致資產價格泡沫，更是造成整個社會財富嚴重分配不公的重要根源。
