大家少時玩過搖搖板(Seesaw)嗎？如70年代或更早出生並生活在香港公屋或居屋的，總見過此玩意吧！遊戲好玩之處是一上一落時帶來的快感。

　　今天的投資市場彷彿此遊戲，「Risk-On」和「Risk-Off」，「看好」和「看淡」的各有支持者，過去一年大家都樂此不疲地一時向好，一時向淡地，令不同資產市場急升急跌，當然看到此節奏的便可帶來盈利(或快感)；但此遊戲的重點在於木板兩端的參與者體重要接近，否則輕的一方如何用力皆不能推動對方。

　　如環球不同的風險因素下(中美關係、英國脫歐、環球衰退等)，今天投資市場「看淡」的投資者較多，就如較輕的一端只可希望較重的一端兩腳一撐，才可向上升；今天看好的只能被動地等待看淡的情緒有所放鬆，才能出現反彈，9月初環球風險資產的反彈正是如此。

　　孳息曲線倒掛情況有改善

　　早前因美國孳息曲線倒掛(兩年十年負息差)令市場擔心美國衰退的出現，資金大舉流入債券避險，甚至不論負孳息的危險都「忘情地」投入。可是由8月27日起，此息差但見負0.05%後，持續出現反彈，執筆時已高見正0.068%，反映之前過分擔心的衰退在數據上和預測上不會出現時，資金便由近月持續上升的債市中套現，再投入不同風險資產，如股市、油市和期貨市場，風險胃納頓時急升。

　　另外，美國孳息曲線整體全線向上，尤其十年孳息率由9月前的1.45%底位升至1.75%水平，反映市場對美國減息的憧憬下跌，雖然利率期貨仍顯示9月減息機率為100%，但年底前減息的次數已由早前的3次下調至2次，好大可能在9月和12月；以美聯儲目標利率2.25%計算，十年孳息率較大可能在1.75%徘徊，此水平已計入減息兩次的準備，同時亦反映了停泊債市的資金由1.45%水平時套現，為風險資產升勢給力。

　　參考MSCI環球指數，9月至今(共8個交易日)升約2.71%，新興市場和亞洲除日本指數更分別上升了3.38%和3.58%，可見升勢有多迅速。

　　近期市場焦點當然落在中美貿易關係和英國脫歐事件。中美雙方皆為10月下一輪談判製造良好氣氛，各減少或延後關稅外，亦表示會以4月份的藍本作談判，此舉暗示彼此都要忘記過去數月的「意氣用事」，對達成共識又重燃希望。脫歐方面，在首相約翰遜連續失利後，市場已預期死線好有可能延後至明年1月31日，對歐英，甚至世界都是好事。如果世界不似預期般惡化，央行們又何須進取地放水？因此，歐美央行如趨向克制，環球流動性的信息趨向穩定時皆對投資市場有利。

　　心水清的大家，相信都看出以上的是負面消息的紓緩，而非正面的消息所支持今天的反彈，所以料升勢只屬短暫，或者只屬反彈而非轉勢，畢竟搖板較重的一端，仍是看淡的主導。

　　星展銀行(香港)高級投資策略師 李振豪