作者：交通銀行香港分行環球金融市場部 袁沛儀

　　今年第二季時，市場普遍認為聯儲局將在明年1月前減息3次，有些更曾認為減幅將一口氣達半厘，直至鮑威爾多番在會上表明立場，預期才稍微回落，另外當局也多番受白宮批評。究竟聯儲局貨幣政策是否合理?

　　泰勒規則：現息口偏低

　　回顧歷史，1993年擔任美國聯儲局理事的泰勒(John Taylor)發現，自1987年起美國貨幣政策會隨着通脹以及產出增長而變化，因此被稱為「泰勒規則」。根據算式，通脹跟利率應成正比。把數據套入算式，便可得出「規則」認為的合理利率，圖一所示乃對上聯儲局官方利率的結果。可見，官方利率在1982年至1990年略高於合理利率，但2000年至今官方利率則低於合理利率，而近20年均處於低息環境。

　　再細看過往50年各聯儲局主席在貨幣政策上與泰勒規則的脗合度，對比泰勒規則得出的合理利率(i*)與聯儲局官方利率(i)，得出各人任期時的均方誤差(Mean Squared Error)。均方誤差愈接近零，意味着貨幣政策愈符合當時經濟環境與通脹目標。

　　結果反映，伯恩斯在任時的利率均方誤差最高，由於當時貨幣政策仍依賴控制貨幣供應。相比下，耶倫與格林斯潘在任時的利率均方誤差偏低，可見貨幣政策決定較為符合泰勒規則。

　　至於目前聯儲局主席鮑威爾而言，雖然上任短短一年多，但其實利率均方誤差可算是偏低，尚符合美國基本面。由此可見，白宮其實沒有足夠證據批評聯儲局的政策立場。

　　貨幣決策的經濟比重升

　　然而泰勒規則主要是在穩定通脹及產出增長的前提下調整息口。根據1999年版的泰勒規則，當設定均方誤差為零的話，據算式反映經濟增長在貨幣決策上的比重略升。

　　那麼按泰勒規則作準，各任聯儲局主席在位時實行的貨幣政策有效穩定通脹及經濟增長嗎?把各人任期時的通脹及經濟增長平均波幅除以平均值，得出圖二結果，數值愈低即愈穩定。其中可見，米勒、耶倫及鮑威爾實施的貨幣政策較伯恩斯、伏爾克及伯南克在任時更有效穩定美國基本面，因此也較為合理。