資深投資銀行家 溫天納

　計劃於6月19日推出「港幣-人民幣雙櫃檯模式」及「雙櫃檯莊家機制」對港股市場屬利好刺激，究竟會否刺激投資者「捨A買H」？大家需要留意，人民幣櫃檯有待向內地投資者的「港股通」通道開放。截至本月23日，已有20多家港股上市公司相繼申請增設人民幣櫃檯，其中若干企業已經在兩地掛牌。

　觀察歷史數據，在2014年7月，H股估值比牛市全面啟動前的A股還要高超過10%。不過，2014年7月至今，歷經近9年之後，兩地市場價差並無持續收窄，反而是進一步擴大。當「雙櫃檯」相關消息在上周陸續出台後，市場也沒有明顯異動。

　為何各種互聯互通機制陸續出台之後，過去近9年兩地價差卻在拉大？這與兩個市場流動性、交易成本、股息稅體制、A股市值抽新股產生額外收益的原因有關。目前，港股買賣的交易成本約為A股3倍以上，A股單日成交平均金額經常都可以超過港股的10倍以上，自年初以來，A股單日成交約萬億元水平徘徊，而港股成交則約在千億港元水平徘徊。

　目前，A股及港股市場依然無法類似「紐倫港」三地上市公司那樣相互套利交易，預計兩地價差依然尚未能明顯縮窄。「雙櫃檯」對於收窄AH股差價僅存在心理因素，例如投資者日後可直接看到部分H股的人民幣股價，再對比其A股股價，能即時知道價差，可能形成更有興趣「捨A買H」的情況，但大家也要考慮到交易成本和長期投資的股息稅等因素。

　投資者未來在使用人民幣買港股的考量上，估計部分將會來自內地背景的資金，早已瞄準人民幣計價的A股。若未來趨勢真的如此，這對A股及港股兩地價差收窄有一定幫助。在未來政策持續放鬆的情況下，南下資金將有機會不需要兌換港元進行交易，兩個市場相互融合將加速。