9月26日，中國DaaS(設備即服務)行業第一股凌雄科技(02436.HK)發布2023年中期報告。報告顯示，凌雄科技上半年營收達8.22億元(人民幣，下同)，經調整EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)同比增長約5.2%至1.34億元。據悉，若以2023年上半年收入計，凌雄科技的營收繼續保持行業第一。

　有機構指出，2022年，凌雄科技營收逆勢增長25.1%達16.64億元，創歷史新高;同時實現利潤近億元。2023年上半年，凌雄科技核心主營業務繼續展現較好的增長或平穩發展態勢。這已經充分證明了其穿越周期的能力，而這個能力形成的根源在於其紮實打造的優秀基本面正發揮着越來越重要的作用。

　基本面優秀：核心壁壘深厚、業績持續高質增長

　在外界看來，凌雄科技團隊深耕DaaS行業近20年，都是行業「老炮」，深諳行業發展規律，能精準把握市場需求，務實且執行力非常強。

　機構數據顯示，與傳統做法相比，DaaS服務模式可幫助企業減少97.4%的首期投入，在三年內將運營成本降低約10%至30%。「在經濟高速增長的階段，一直享受DaaS服務的各大企業並沒有關注到其創造的價值。當我國經濟進入高質量增長階段，特別是疫情這幾年，企業高度重視現金流管控，高度注重降本增效，提升了市場認知度。

　受益於綜合利好因素，2019-2021年，中國DaaS市場規模一路「高歌猛進」，由197億元增加至345億元，複合年增長率約為32.3%。凌雄科技與行業同頻共振，對應期間的收入也從5億元提升至13.3億元，複合年增長率約為63.1%。灼識諮詢的資料顯示，2021年，按收入計，業內前五大市場參與者佔總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約佔總市場份額的3.9%，行業排名第一。這也意味着，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。此外，2022年，若按收入計，凌雄科技繼續保持行業第一。

　「DaaS行業業務邏輯看似簡單，但是想要領軍者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規模都有很高的要求。而作為行業頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩居行業龍頭，並持續保持向上的發展勢頭。」上述負責人認為，一方面在於其能夠精準把握市場規律並持續滿足市場需求，另一方面在於其構建了不可超越的行業核心壁壘。何為DaaS市場規律?其中之一就是服務越深，客戶的粘性會越強。也就是說，隨着企業凌雄科技在釐清這背後的機理後，反應速度和執行效率非常高：2008年開啟IT設備訂閱服務業務，2017年開始IT設備回收服務業務，2018年開始推出設備管理SaaS業務，而在這個過程中，配套的IT技術訂閱服務業務一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業內率先完成了全產業鏈布局。隨後，凌雄科技以數碼化建設為基礎，創新打造數碼化閉環DaaS服務模式。該模式為企業提供包含設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS、設備回收服務等在內的全棧式服務，企業可根據自身發展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從而一定程度實現了企業按需定製、按使用付費，幫助企業完成從購買設備到購買服務的轉變，有效解決了中小企業數碼化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業降低運營成本，提高經營效率。

　隨着商業模式運營的更加成熟，服務更加深入，凌雄科技逐漸構築起行業核心壁壘。海通國際研報指出，凌雄科技構建的行業壁壘包括：一是閉環DaaS生態可以產生強大的協同效應，IT設備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協同效應且客戶粘性很高;二是完善且強大的回收翻新產業鏈，對設備訂閱服務起到強支撐和協同效應;三是智能風控體系對DaaS業務的開展至關重要，公司常年保持很低的壞賬率;四是戰略股東的強力支持。

　價值逐步釋放將助市值提升

　機構表示：潛在增長空間巨大

　業內人士認為，「由於資本市場整體承壓，二級市場投資者對股價非常敏感。客觀地講，凌雄科技這個優質標的價值還遠未被二級市場挖掘出來。不過，隨着資本市場逐步企穩，以及凌雄科技業務數據的逐步兌現，資本市場一定會對凌雄科技的價值重新定位。」東方富海合夥人陳利偉高度認同這個觀點。他認為，凌雄科技未來的市值空間主要反映在中國DaaS市場滲透度的提升上。「有多大的市場滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對凌雄科技抱有非常樂觀的預期。」

　有機構數據顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發展空間。而一個值得關注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經迎來歷史機遇期。一方面，在百年變局持續演進和多重超預期因素的疊加作用下，各大企業面對諸多不確定因素，高度重視現金流，高度注重降本增效，對DaaS服務也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業發育成熟。另一方面，在國家大力推進數碼化轉型升級的牽引下，我國各大企業在數碼化建設領域的投入越來越多，以期實現高質量增長。

　據IDC的數據顯示，2022年，中國中小企業IT支出812億美元，同比增長4%。預計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，並在2026年達到1309億美元(約萬億元人民幣)規模。這意味着，中國DaaS市場未來的增長空間巨大。據灼識諮詢研究報告顯示，中國DaaS市場規模預計未來幾年將保持32%的年複合增長率，並將在2026年達到1382億元。在海通國際看來，如果中國IT設備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市佔率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。海通國際研究報告稱，在未來幾年，公司的毛利率和淨利潤將會同步得到較大幅度的提升，給予公司維持「優於大市」評級。該行測算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，公司2023-2025年將實現總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經調整的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調整後淨利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。