資深金融及投資銀行家 溫天納

近期內地宏觀經濟數據呈現勝預期改善，某程度反映內地經濟較大機會不會呈現上世紀90年代的日本般陷入長期低迷或者停滯的情況。在經濟發展的進程中，不少國家均經歷過地產危機。概括而論，一般經濟體在經歷地產浪潮，若然市場能夠順利出清，企業資本支出將因而得到提升，繼而成為復蘇周期中推動經濟的力量。隨着企業資本支出的增長復蘇，內地經濟走向增長的新動逐漸培養及出現，將明顯有利資本市場表現。

綜觀環球經濟歷史周期，當地產投資佔GDP比重下降之後，一般而言，在新一輪經濟復蘇中，雖然居民消費、政府支出與淨出口佔GDP的比重均呈現回升，但邊際改善最大的正是企業資本支出。由此看來，「出清」因素才能釋放真實資源，提升企業資產回報。故此，資本支出的回升會透過供應創造需求的方式推動經濟增長。

自去年以來，內地的製造業投資回升持續勝於預期。有觀點認為，在企業盈利和企業家信心低迷的背景下，資本支出偏強或涉及相關產業補貼，日後或產生新的產能過剩。此外，此類型觀點認為，在地產需求大幅挫後，若然疊加基建投資回報欠佳，將影響內地經濟中長期前景。

企業資本支出增長 推動經濟邁入擴張周期

然而，經濟數據卻反映，受到補貼較少的服務業資本支出，竟然比製造業表現得更為強勁，而且並未獲得補貼的部分民間製造業所涉的投資，亦比整體製造業投資更好。故此，若然考慮到一般貸款加權平均利率已經低於工業企業資產回報，在合理的貨幣政策的支持下，內地企業的資本支出屬健康的市場化導向行為，同時亦符合地產轉接點後，企業資本支出上升的國際經驗。

隨着企業資本支出等因素對內地經濟的影響加大，地產對GDP的影響將縮小，資本支出的增長有望推動內地經濟進入下一輪的擴張周期。近期超預期的宏觀數據說明市場的拐點將在未來出現，有利資本市場呈現轉機。