資深金融及投資銀行家 溫天納

2025年年結前，內地陸續公布一系列11月宏觀數據，基本為全年經濟表現定調。從數據本身來看，經濟全面復蘇尚待呈現，但「下行斜率放緩、結構逐步改善」的特徵越趨清晰，為明年經濟走向提供重要的預示。

內地工業層面維持相對穩定，11月規模以上工業增加值按年增長4.8%，雖仍處於年內偏低水平，但按月動能有所回升，反映企業生產並未進一步收縮。傳統製造業增速放慢屬預期之內，反而高技術製造業增長加快，成為年尾工業端少數亮點，顯示產業升級與政策引導方向一致。

觀察內地產業及行業結構，汽車、高端裝備及部分專用設備仍維持較快增長，但增長速度已由高位回落，反映需求逐步回歸理性。值得留意的是，醫藥製造及自動化相關行業表現改善，反映內需結構正在轉向剛性與中長期需求，亦為明年產業投資提供方向。

投資端仍然偏弱，尤其房地產繼續產生一定的負面影響。首11個月固定資產投資按年下跌，當中房地產投資跌幅顯著，住宅新開工及銷售數據仍未見回穩。這意味着，地產對經濟的拖累效應仍會延續至明年上半年，亦解釋了政策層面持續強調「穩預期、去庫存」的重要性。

相比之下，內地基建與製造業投資仍保持溫和正增長，發揮托底作用，亦符合「以實體經濟穩增長」的政策取向。

在消費領域，內地11月份零售數據略為回落，反映年尾居民消費信心仍偏審慎。不過，剔除汽車後的消費仍錄得正增長，加上近期提振消費政策持續落地，顯示消費並非失速，而是處於「等待信心修復」的階段。

站在年結時點回看，內地經濟已由「快速下行」轉為「低位盤整」，政策效果正在累積，但尚未全面反映於數據。對市場而言，12月的意義不在於當下數字是否亮麗，而在於經濟是否已完成最困難的築底過程。

展望明年，投資與消費仍需政策繼續護航，而產業升級、新能源、自動化及高端製造，將繼續成為結構性機會所在。內地經濟未必即時全面反彈，但復蘇方向已逐步清晰。