有着「中年男人的泡泡瑪特」之稱的銅師傅（00664.HK）今日（5日）大幅下跌近一成， 收報23.18港元，單日重挫9.45%，回吐了5月下旬以來的部分漲幅。截至今日收盤，該股仍較發行價60港元/股下跌61.37%，總市值收縮至14.94億港元。

　銅師傅於今年3月31日正式登陸港交所，上市首日即破發，並以暴跌近50%收場，令市場唏噓不已。在上市後的大多時日，銅師傅的股價都表現得十分孱弱，在5月21日，其股價最低跌至17.3港元/股，較發行價低71.17%，此後股價有所反彈，惟今日股價再度大跌，何時能夠企穩仍是未知數。

　資料顯示，銅師傅成立於2013年，是一家專注於「銅＋文化」的文創企業，其核心業務聚焦銅質文創工藝產品研發、設計與銷售，產品涵蓋家居裝飾、佛像擺件、文房雅玩、IP 聯名系列等，30 歲以上中年男性是核心消費群體，因而被戲稱爲 「中年人的泡泡瑪特」。

　上市大概一個月後的4月29日，銅師傅交出了其登陸港股後的首份年度成績單。業績數據顯示，2025年，銅師傅全年實現營業收入6.17億元（人民幣，下同），同比增8.1%；但淨利潤同比下降39.4%至4783.8萬元，出現了增收不增利的情況。同時，該公司的整體毛利率也從35.4%跌落至33.7%。

　從業績層面來看，銅師傅營收雖保持小幅增長，但盈利端出現大幅下滑，核心經營質量持續走低，徹底打破市場成長預期。由於銅質文創產品是銅師傅的核心業務，但大宗商品銅的價格近年一直徘徊在高位，這對該公司的成本控制構成致命打擊。銅師傅在業績中也解釋利潤下滑的原因，稱主要是由於原材料成本上漲，以及爲促進銷售、清理積壓存貨而加大促銷力度所致。

　除了利潤和毛利下滑之外，銅師傅在業務經營方面也面臨一定的制約因素。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年總收入計，銅師傅在中國銅質文創工藝產品市場位列第一，市場份額達35.0%。但2024年國內銅質擺件文創全行業市場規模僅15.8 億元，年複合增速約7.7%，存量市場很難實現高速增長，失去高估值必備的成長性預期。

　根據招股書，2022-2024年，銅質文創產品分別佔總收入的96.6%、95.7%、94.8%，其中銅製擺件佔比超過85%。儘管銅師傅嘗試拓展塑膠潮玩等新品類，但實際上進展緩慢，多元化破圈不及資金預期。此外，由於銅擺件屬於家居禮品、收藏類非剛需，消費頻次極低，無法復刻潮玩高頻復購邏輯，資本市場拋棄 「對標泡泡瑪特」 的炒作預期。

　上市定價已透支未來

　作為銅質文創賽道的領頭羊，銅師傅股價為何遭遇資本冷遇？分析指出，銅師傅登陸港股後股價持續深度回調，自上市發行價 60 港元大幅下挫，上市首日近乎腰斬，後續持續陰跌、估值持續消化，核心並非短期情緒波動，而是發行估值泡沫破裂、基本面盈利承壓、行業成長空間見頂、資金結構偏弱四重核心利空共振所致。

　具體來看，銅師傅本次 IPO 定價存在顯著泡沫，是股價破發並持續走弱的底層原因。銅師傅發行價 60 港元，對應 2024 年淨利潤市盈率 43 倍，按 2025 年業績市盈率超 70 倍，而同賽道泡泡瑪特常年市盈率僅 12~18 倍、名創優品 13 倍，文創消費行業合理估值區間 10-20 倍，這意味着銅師傅上市定價透支了未來多年的業績增長預期，估值溢價完全脫離行業基本面。

　從一級市場認購結構可明顯看出機構分歧：散戶端認購火熱，但核心的國際配售認購冷清。公開發售散戶熱炒（近 60 倍超額認購），但國際配售僅 1.47 倍認購，充分體現專業外資機構並不認可公司 「國潮潮玩」 的炒作敘事。加之上市後高估值缺乏業績支撐，疊加港股市場對消費新股、小眾題材估值定價偏審慎的特點，資金集中拋售，推動股價持續消化估值、回歸合理水平。（記者 朱輝豪）