中金公司研究部首席海外策略分析師兼董事總經理劉剛、中金公司研究部分析員張巍瀚發布研報指出，2026上半年的全球市場兩極分化：有AI和沒有AI，前者如美股費城半導體，韓國和中國台灣股市、以及A股科創與創業板，後者如港股恒生科技和A股消費板塊。

　中金進一步指出，一定意義上，全球市場都是明顯的K型分化，但中國市場更為極致：科技屢創新高的同時，A股消費板塊和港股互聯網卻回吐了「924」以來 的部分漲幅。即便強如A股，內部也只有30%的公司跑贏指數，全部A股中位數收益為-11.8%；即便弱如港股，與AI相關的大模型、硬體公司與IPO都表現強勁，甚至漲幅不輸A股。

　中金指，對港股今年的弱勢並不意外﹕1）整體中國信用周期震盪轉弱，指數層面上行空間有限，尤其年初恒指一度衝高突破28000點時中金明確提示風險、不建議追高；2）不能簡單以人民幣升值推演外資流入和港股走強，匯率抬升反而會壓制內資南下意願；3）「高切低」布局泛消費難以兌現，行情核心仍是景氣科技與信用擴張主線，目前來看都得到印證。

　同時，港股當前階段性承壓的根源在於其指數成分都與中國消費大盤緊密相關，甚至恒生科技也是如此，在居民信貸脈衝回落至「924」低點、存量信貸增速轉負的宏觀背景下，基本面承壓，同時AI行情集中在toB與硬件領域，與港股偏toC的互聯網結構錯配，疊加南向資金降溫、海外資金分流及美聯儲緊縮擔憂，共同導致流動性「緊平衡」。從調整幅度、估值、盈利、資金與情緒等多維度與2008、2015至2016、2020、2022和2024年等歷次典型底部對比，當前港股更偏向「階段低位」而尚未達到上述歷次「歷史大底」的程度，回調幅度整體小於歷次危機水平，指數盈利也未出現歷史底部常見的系統性下修。不過部分指標如部分龍頭估值與風險溢價、內外部資金配置比例、以及短期超賣以及回購情況已較為極致。

　目前，油價大幅回落，疊加通脹憂慮邊際緩解、6月非農數據低於預期等因素，共同帶動美債利率回落；與此同時，內外資極度低配下的資金再平衡，以及政策環境可能出現的邊際調整，均有望觸發階段性反彈；但持續且長久的修復仍需系統性盈利改善，要麼依賴整體消費好轉再現「924時刻」，要麼靠龍頭企業在AI領域實現突破迎來「DeepSeek時刻」。

　此外，港股下半年解禁將迎來歷史高峰，7月與9月解禁規模位居港股歷史前兩位，從歷史規律來看，整體解禁規模對大盤走勢影響有限，但對個股衝擊不容忽視，特別是解禁佔比更高的標的。

　中金指，基準情形下（盈利增長3%至4%，美債利率小幅回落），恒指在當前價位已具備估值修復的基礎條件，維持震盪格局判斷，上行風險在於政策轉向。