交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　上周迎來最新一輪美國就業報告，失業率維持在近年低位6.7%，非農職位則新增19萬2千份，優於2月的16萬2千份。報告出台后，當晚道指下跌159點，坊間有指因為數據仍然指向耶倫將加快收緊貨幣政策而令市場氣氛偏淡，但亦有另一派指，因為近月失業率未再跌，懷疑耶倫收水速度會否放慢而令股市資金流出。誰是誰非，無從稽考。不過，美國就業市場復蘇的情况，卻是有數據可證。

　　美就業復蘇頗不平均

　　回顧過去一年，即使每月非農職位平均增加十多萬份，但仍有不少人質疑美國就業市場復蘇情况。不過，若果由2006年失業率4.4%低位計起至2009年10月高峰的10.0%，全期非農職位總共減少685萬份。若再由這失業高峰計起至去年10月，除了失業率已由10.0%回落至7.2%，非農職位亦同時新增707萬，把金融海嘯期間失去的職位完全填補過來。若直至上月為止，整期非農職位更新增792萬份。以此觀之，美國就業情况很差嗎?似乎不是，用股市術語來說，應是：爆邊而上。

　　既然美國就業市場健康復蘇，那耶倫收水加息豈不是過慢?筆者再計算了2009年10月失業率於10%跌至去年10月各行業的職位回復程度(期內新增職位除以海嘯期間失去的職位)，圖一見到，近年消镕娛樂及資源礦業類的就業復蘇最快(藍色棒，超過100%指該行業的新增職位已經超過海嘯間喪失的)，如前者不單已收復海嘯間失去的19萬份職位，更額外創造120萬份職位，后者亦同樣額外創造18萬份職位。但同時，其他如金融、建築及制造業等近年的新增職位只回復至海嘯間約一半程度。由此可見，現時美國就業復蘇頗不平均，而且更只集中在某一兩個行業上，絕對未算全面復蘇。

　　就算聯儲局一邊收水一邊放口風加息，但耶倫及其他官員常念念有詞指美國經濟仍有下行風險都不無道理。然而，只拿今個失業期來作結論是較偏頗的。若比較一下其他失業周期，并發覺新增職位只集中在某行業上，那耶倫及其他淡友的論據就可能成立。

　　由於欄位所限，加上1960至1970年代美國產業結構主要以制造業為主，與時下大為不同，故筆者不便列出太遠數據。至於1980及1990年代兩個失業周期，前者由於失業人口大多集中在建築及制造業，后者期內的非農就業人口則不跌反增。故此，較適合做法是拿千禧年后科網股爆破及911事件的經濟滑落期來比較近年情况(見圖二)。

　　新開職位數字不俗

　　然而，圖三見到，就算采用同樣方法計算當時非農新增職位的恢復情况，都見到在復蘇初期，新增職位亦主要只集中在建築及天然資源及礦業等一至兩個行業。另外，其他行業方面，圖中見到大部分行業的職位增長只能回復至衰退前的五成以下。而且，對比起圖一，全美四大行業(圖一及圖三最左面的四類行業)於千禧年后的職位新增情况都未如理想，例如在圖一的專業事業及消镕娛樂類的新增職位大幅飆升下，圖三中這兩個行業只能錄得輕微增長，未能填補先前衰退期間所失去的職位空缺。由此可見，現時美國就業前景真的不樂觀嗎?答案是否定的。

　　最后，大家可能會對上述分析有點懷疑：若某一行業衰落而另一行業興起，而興起的行業或只因就業市場出現結構性轉變而變得吸引，那上文分析就不太準確。為此，筆者換上了户主有多願意「新開職位」(job openings)來驗證一下。使用同樣計算方法下(近年新開職位扣減海嘯間喪失的新開職位)，除了總「新開職位」數字已超越海嘯間所減少的外，圖四見到，天然資源類及消镕娛樂仍是新開職位頗多的行業，專業事業亦不俗，而最令人驚喜是建築業在這幾年間的新開職位數目已經超越海嘯間減少的。配合圖一建築業新增職位仍未恢復至海嘯前情况來看，似乎這個重災區不是有人找不到工，而是有工沒人做。原因?恐怕大家仍對美國樓市復蘇欠缺信心吧。

　　筆者近月已經從不同角度，如就業參與率、長期失業人口及兼職人士的失業情况正逐步改善來證明耶倫的擔心根本是多餘。另外，坊間常指現時失業率仍在高位，但話說回來，比起2006年低位的4.4%，現時6.7%當然沒法比;但比起2009年高峰時的10.0%，大家又怎樣演繹呢?打賭耶倫再推QE，不太實際吧。