耶倫又「玩澫」，個多月前才說明年加息，上周卻反指2016年底美國勞工市場才能重返全民就業，暗指加息路仍然遙遠。投資者當然被耶倫「玩到謝」，而對香港人而言，最關心固然是樓價會否受到影響。

　　中國大媽蟹貨一籮籮

　　然而，今次筆者不想講樓市或股市，因為要數對聯儲局貨幣政策最敏感資產之一，就非數黃金不可。自今年初金價於1200美元回勇后，無論在1月底新興市場大洗倉或后來全球股市回升后，坊間常言金市已經過度反映美國收水論，故就算聯儲局收水是大方向，金價亦應已見底。

　　但怎知轉個頭，金價於3月中因為耶倫的加息講話由1400美元大跌至1278美元，跌幅近一成。金價真的對收水加息免疫?難講!

　　聯儲局的貨幣政策如何影響金價，在近年金價大上大落中已見一斑，毋須多作解釋。但除此之外，亦有不同因素可影響金價，如印度黃金節、中國大媽低位掃金以至ETF持倉情况等，均常被市場用來解釋或預示金價走勢。

　　不過，若果大家想低位撈金，或趁來年耶倫加息而沽金的話，印度西施及中國大媽等真的是入市最佳指標嗎?

　　由2007年底金融海嘯爆發計起至去年底，并以2011年9月金價達歷史高位作分界線，在以實體需求為主的珠寶首飾上，圖一見到，雖然其需求在金價見頂橫行間稍為放緩，但在2012年底開始大跌后，珠寶首飾需求再次向上，其中在2013年6月的珠寶需求達到2008年后新高，但同期金價卻由歷史高位一瀉而下。坊間常言中國大媽低位掃金是金價后市去向的重要指標，但上文見到，他們都只是見低就買，最后卻是蟹貨一籮籮。與其說他們是入市指標，不如說是大市「明燈」。

　　金價升跌視乎內地經濟

　　根據世界黃金協會數據，珠寶占總黃金需求約五成，其次為具投資性質的金幣需求及ETF持倉變化。

　　雖然金幣需求在金價見頂間由高峰的422噸下跌至2012年9月低位的295噸，但與圖一珠寶首飾相若，在金價大跌間，金幣需求再次飆升，2013年6月達到高峰的585噸，看來金幣的需求情况又是另一盞大「燈」。

　　至於ETF持倉方面，圖三見到，近年大戶的持倉情况與金價走勢似乎一致，齊升齊跌。但細看之下，在2010年金價抽升中，大戶於同年6月已經增持黃金達高峰的296噸，而在往后金價仍然強勢間，大戶們已沒有如以往般進取地增持黃金，之后金價就在2011年見頂，似乎大戶的眼光着實不錯。另外，在2012年底至今的大跌市中亦不斷減持手上黃金，明顯見到情况未如圖一及圖二般「明燈」。大戶手影是否風向表?大概是。

　　最后，筆者亦需要提提黃金五大需求之一的科技業情况(即工業需求，下同)。圖四可見，雖然2011年金價見頂前的工業需求算是平穩，但明顯見到其需求早在2010年10月見頂，而金價則遲至2011年才見頂，可見工業需求的升跌稍微領先金價。至於金價見頂后，工業需求持續下滑，而2012年后金價大跌間工業需求亦維持在低水平，情况與上文的ETF持倉情况相近，但與珠寶及金幣需求反底向上有天壤之別。

　　總括而言，金價是否免疫於聯儲局收水?難講!但上文可見，印度西施及中國大媽等掃金現象就并不是入市指標。相反，大戶手影及工業需求情况，才是投資黃金的一盞真正明燈。關於前者，ETF入市與否，與市場怎樣解釋耶倫及其他官員的收水言論有關，故難下定論;關於后者，由於以中國及印度為首的新興市場是全球的黃金需求大國，若掌握到未來新興市場對黃金的需求情况(當然不只是買珠寶首飾)，要食一個大升或大跌浪并不是遙不可及。不過問題卻是：是大升浪還是大跌浪呢?看看內地的經濟，或許有點頭緒。

　　交通銀行香港分行環球金融市場部劉振業