易宪容

　　人民币汇率在持续贬值5个月后，好像又看到了重拾升势的希望。6月10日，人民币官方中间价大幅抽升138个基点，是18个月以来最大单日升幅，过去两个交易日更是累升223基点。

　　市场认为，超预期的外贸数据及超预期的中间价升幅，再加上央行主动遏制人民币升值以撑出口、阻热钱的初期目标已经达到，人民币汇率突然逆转将终结人民币的持续贬值。但是，实际情况并非如此。

        贬值走向未必逆转

　　首先，在以信用货币为主导的国际货币体系下，汇率作为一个国家与另外一个国家的利益关系博弈，它的变化并非完全取决于市场供求关系，而是取决于国与国之间的利益博弈，取决于本国利益的最大化，因此，今年上半年，无论是人民币汇率贬值还是升值，应该是央行就国家利益的整体考虑。对此，国内外市场不用更多的质疑，更不用如美国那样指责中国政府操纵人民币汇率。

　　既然如此，把人民币汇率变化仅看作是撑出口、打击热钱炒作等可能是太狭隘了。特别是就当前国际外汇市场的情况来看，95%以上的外汇交易与实质性国际贸易无关。因此，人民币汇率的变化应该更多地放在如何保证国内物价及货币的稳定、如何深化国内金融体系改革、如何通过人民币汇率变化来调整国内利益关系等方面来理解。

　　比如，从已经公布的5月份外贸数据来看，中国进出口形势在最近3个月持续改善，其中外贸顺差从3月起，持续3个月为77亿美元、185亿美元和359亿美元，显现逐月增加的态势。5月中国一般贸易增长10.3%，传统劳动密集型产品的出口在5月仍保持了6.3%的增速，中国成本优势并没有丧失。特别是随着多项微刺激政策出台以及稳外贸措施的陆续推出，预测6月份进出口形势还将持续向好，贸易顺差将进一步扩大。同时，从外汇占款增长的情况来看，4月份仅增加846亿元人民币，比3月份增长减半。也就是说，在人民币主动贬值的情况下，进入中国的国际热钱开始大大收敛。

　　不过，仅凭这些数据就认为人民币主动贬值走向就要改变或逆转吗?可能会较简单了。

　　要重新确定人民币汇率的走向，最为重要的应该是以下几个方面：汇率须权衡多方面因素

　　一、如果人民币持续贬值，它会否影响国际市场对中国经济趋势之信心?会否影响人民币国际化的进程?任何国家的弱势货币，都在一定意义上说明该国经济疲弱。特别是当中国经济面临一系列的重大风险时，比如经济增长持续下行、房地产泡沫即将破灭、地方政府融资平台债务危机将引爆、中国金融体系的系统性风险将发生等，无论是国内还是国际市场都对人民币没有信心。如果人民币为严重的弱势货币，那么将可能成为中国经济硬着陆的前兆。就此，中国政府是不愿意看到的。

　　还有人民币国际化问题。最近，有人在放言，到2030年，人民币将成为国际市场的主导货币，并以此来取代美元地位。而人民币要成为国际货币，就必须加快人民币国际化的进程。在国际市场上，人民币不仅为国际贸易中的结算货币，金融市场的投资货币，而且要成为他国居民及政府所愿意持有的储备货币。如果人民币是一种弱势货币，或人民币一直处于贬值区间，那么哪一个国家政府及企业会愿意接受一种弱势货币?因此，人民币的持续升值，是加快人民币国际化进程的重要条件。

　　二、如果人民币再持续单边升值，会让大量的热钱涌入中国，重新推高中国各种资产之价格，中国国民的许多财富就可能在这过程中被外国的汇率投机炒作者掠夺。日本上个世纪的教训还不远。更为重要的是，如果人民币持续单边升值，这不仅会成为当前中国金融体制改革及汇率形成机制市场化的重大障碍，而且当前中国严重的收入分配不公的利益关系也无法调整。这些都决定了未来中国经济是否能够持续稳定发展。

　　因此，就目前的情况来看，如何确定人民币汇率的走向，并非仅用现有几个外贸数据及跨境资金流量就可简单决定，也不是根据外汇市场几天的汇率变化能够决定，而是要全面权衡人民币汇率变化对中国经济的整体影响，要权衡人民币汇率变化如何改变国内银行、企业及个人的行为方式，来改变或冲破整个社会既有的利益结构及利益格局，改变国内企业及居民所持有资金的流向与市场预期。这些权衡还是动态的，是根据实际市场形势变化而变化的。

　　如果央行出于这样的权衡来考虑人民币汇率的变化，那么无论是早些时候人民币趋势性贬值的判断，还是近几天人民币贬值终结的判断都是不准确的。未来人民币汇率走势将更多地处于上下波动中，只不过这种人民币汇率波动的波幅会更大，周期会更长。