交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　最近香港及亞洲股市全力爆上，唯獨歐洲斯人獨憔悴。常言俄羅斯及烏克蘭事件影響歐洲股市發展。不過，這個講法有點偏差。好記性的朋友應記得烏克蘭問題源自去年11月，但真正炒得起是今年第一季。另外，年初至今MSCI歐洲股票指數已經升約一成半，跑贏恒指的一成一、上證及道指約一成，而且亦未計及一眾歐洲主權及企業債的爆升。以此看，歐洲股市似乎仍未遭人遺弃。

　　歐美股市臨調整

　　由去年開始，筆者一直對歐洲經濟的復蘇步伐感到樂觀，主因是過往幾年歐洲經濟及資產價格極為低迷，要谷底反彈絕對不難，情况就似恒指由10000餘點大升至22000點不難，但難就難在怎樣升至32000點。結果，大家見到恒指自2010年整固3年多后才再次爆上，而同樣情况亦正可能發生在歐洲資產及經濟上。

　　筆者絕少在此欄以技術走勢來分析大市，但由於市場少人提及現時歐美股市的危險情况，故此不得不提醒一下大家。圖一見到，現時德國DAX月線圖已經出現三頂超買背馳，熟悉技術分析的朋友都知這代表調整市將臨。不信的朋友可以看圖一：1990年初、1996至1998年及2007至2008年三次月線圖三頂超買背馳所出現的調整。除了1990年初因東西德合併外，要留意1996至1998年是亞洲金融危機爆發期，而2007至2008年則發生全球金融海嘯，可見技術大調整頗配合基本因素的發生。雖然以技術走勢預估基本事件發生并沒任何理據，但看過這些現象后，心中有沒有倒抽一口涼氣?

　　因為版位問題，筆者未列出美國道指情况，但技術形態上大同小异，而美國道指及MSCI歐洲股票指數更見兩大頂，情况不容樂觀。當然，其他較落后如「豬國」股市仍未出現這情况。但試想想，若果德股大跌，法國、英國及其他「豬國」股市能夠置身事外嗎?

　　「豬國」撐起歐洲復蘇

　　過往筆者多番唱好歐洲資產，皆因不少數據直指其經濟復蘇步伐良好。不過，當筆者再看看現時德國及法國與「歐洲五豬」的采購經理指數(下稱PMI)后，圖二及圖三見到，經過過去兩年多的復蘇后，部分國家的制造業及服務業開始高處不勝寒，例如法國自今年5月起綜合PMI已連跌三個月至收縮水平。另外，雖然德國PMI仍處近期高位55至56的擴張程度，但踏入2014年后明顯見到其上升趨勢已經進入平穩增長階段，亦即炒復蘇的焦點有可能因此淡化下來。可幸的是，圖三見到現時「歐豬五國」的復蘇迹象明顯，當中意大利綜合PMI更是一浪高於一浪，6月份數字為近年高位，可見時下「歐豬國」反過來撐起了歐洲的經濟復蘇。

　　德法國債可避險

　　老實說，歐洲經濟不是不好，但似乎經過兩年復蘇后需要休養。與此同時，歐洲及美國股市剛巧升至技術超買水平，而且這類超買在以往看來都會迎來較大幅度調整。其實筆者已經是保守派，先前已經講過1996至1998年及2007至2008年都剛巧碰上金融危機，筆者不會估計有什麼事會引發大調整，但中港以至亞洲的樓市泡沫及內地的債務危機等一直是計時炸彈。有哪個港人不同意香港樓價已成泡沫?當中危機，你我都知。在今輪香港及亞洲股市爆升過后，小心走避不及。跌幅上，以道指及德國DAX為例，正常將有一成半至兩成調整。若有突發危機，當然不止這個程度。

　　最后，大家可能想問：危機下有沒有必勝策略?現金固然是王道，但對「好息」之徒卻有點建議。看看圖四，由2008年開始，無論是金融海嘯或歐債危機，圖中都見到德國及法國十年期國債孳息是一浪低於一浪。細心看，當股市在2008至2009年及2011年遇上大風浪，MSCI歐洲股票指數都出現大調整，但當期德、法十年期債息同樣大幅向下，顯見兩國主權債在危機間仍受投資者熱烈追捧，就算「歐豬」爆煲期亦是如此，亦反映其避險功能備受青睞。因此，如果大家認同環球股市危機將至，但又想撈一點油水，今年餘下時間便要好好檢視一下自己的投資組合了。