金融管理局总裁陈德霖（上图）昨日在金管局官网《汇思》栏目发表文章，展望金管局未来工作。陈德霖表示，金融稳定是香港繁荣安定的基石，一旦金融体系出现不稳，就会严重危害社会的商业、贸易和其它经济活动。他又指，料美联储会在今年第四季结束其资产购买计划，美国退市及利率「正常化」后，资金流向或逆转，香港可能会面对流动性收缩、利率上升和资产价格下跌压力的三重打击。

　　利率正常化千亿美元或流走

　　上任近五年，陈德霖很快将完成第一个任期，展开第二个五年任期的工作。他表示，金融是经济体系的心脏，负责输送血液(金钱)去维持全身各器官(经济活动各环节)的正常运作。一旦金融体系出现不稳，就会严重危害社会的商业、贸易和其它经济活动，导致经济衰退，百业颓败，在这情况下，根本没有条件去谈经济发展和社会稳定。

　　陈德霖指，现时全球金融环境仍处于一个极不正常的状态。美联储局推行的「世纪实验」，超低利率和量化宽松货币政策，正进入一个关键时刻。如无意外，联储局应该会在今年第四季结束其资产购买计划，市场亦预期联储局会在明年中左右开始加息。但事实上美国经济增长力度以及加息的时间和幅度都存在很大的不确定性。无论如何，美国的利率必然会在未来一段时间内「正常化」，亦即是美国利率最终会回升到比通胀率为高的水平。当美国利率正常化，全球的超低息环境亦会改变，而过去五年在量化宽松政策下，大量流入新兴经济体系的资金亦会回流，新兴市场很有可能会因利率上升而面对资产价格下调的压力和风险，香港亦不能独善其身。在2008年8月到目前流入港元的一千多亿美元资金(包括最近两个月流入的资金)，在利率正常化后很有可能流走。届时香港可能会面对流动性收缩、利率上升和资产价格下跌压力的三重打击。

　　金管局为应对冲击作准备

　　陈德霖表示，美国利率「正常化」对香港是件好事，因为香港的利率亦可「正常化」。但重要是在正常化的过程中，金融体系能够承受资金可能大进大出而带来的风险。金管局过去采取了六轮逆周期监管措施去收紧银行的物业按揭和其它措施去防范信贷增长过快和流动性风险，都是为了加强香港的金融体系应对美国利率正常化的冲击而作出的准备。

　　外汇基金是金融稳定最后防线

　　外汇基金一直是金管局旗下「业务」的重中之重。面对美国退市对本港金融体系带来的冲击，陈德霖表示，外汇基金是香港金融稳定的最后防线，金管局必定会一如既往，继续以专业态度审慎稳妥地去管理好外汇基金，在不影响资本保障和高流动性及套现能力的大前提下，尽量争取保持外汇基金的购买力。

　　难料美退市对外汇基金投资影响

　　陈德霖表示，未来五年有两项影响外汇基金的投资回报的重要发展。第一是美国的利率正常化，这表示美国的利率最终会回升至比通胀为高的水平。过去美国通胀是2%至3%的时候，美国的短息平均约为4%左右，而10年国债的息率平均约为6%左右。外汇基金的支持组合持有大量短期美元债务工具，收益将会明显提升，不会像现在近乎没有利息收益的情况。同时投资组合的债券组成部分的收益亦会相应提高。但在美元债息上升过程中，外汇基金的债券组合难免受到债券利息上升时价格下调(「mark to market」)的不利影响，但这将会是在利息正常化的一次性过渡效应。另外外汇基金的总体投资收入当然亦要看股票市场在美元利率正常化的表现，但这方面不确定性因素甚多，很难作出预测。

　　外汇基金多元化投资趋成熟

　　第二项发展是外汇基金的多元化投资转趋成熟。在未来五年金管局应该可以做到恒常有约2100亿元的资金投进私募股权和房地产项目，希望能为外汇基金取得较一般债券和股票市场收益为高的回报率。由于私募股权一般的投资期是5至8年便开始产生回报和派息分红，所以金管局要不断物色合适的多元化项目，将回笼的资金再投资，才能达到2100亿元的投资规模目标。

　　沪港通利港离岸人币中心发展

　　本港近年在国家政策扶持下积极发展人民币离岸中心。陈德霖表示，本港是全球最大及最具竞争力的离岸人民币中心，若内地进一步放松跨境资金流动管制，本港机遇将更多。他又指近期推出的沪港通政策有助增加跨境资金流动，令本港离岸人民币市场提升到更高的台阶。

　　四方面提升香港国际金融中心

　　陈德霖表示，香港现时已是亚洲区首屈一指的国际金融中心，在未来五年，只要香港人不自满、不妄自菲薄、同心协力，将很有机会再上一层楼，尤其是在银行业务、离岸人民币业务中心、资产和财富管理市场、财资管理中心等几方面，取得更大优势和更强的竞争力。

　　香港银行业在过去五年，迅速发展与内地的金融联系，特别是在贸易和与内地相关的贷款和融资。陈德霖表示，2013年年底，在香港银行体系的2.6万亿元与内地相关贷款中，有三成(8100亿元)是这类贷款。另外，国内的大型企业近几年积极在全球扩充业务和网点，并不时在海外作出并购投资活动，体现中国企业「走出去」的策略。这些内地大企业走出去是另一个带动香港融资需求，在2013年年底，有8700亿(占内地相关贷款的34%)是香港银行贷给内地企业在海外(包括香港)投资和使用的。外资银行在香港分行一直积极利用香港这个平台为客户提供融资，比例占总贷款额的37%。

　　陈德霖表示，随着中国经济持续稳步增长，香港和海外的跨国企业仍会增加内地的投资和商贸活动，融资的需求会有增无减。同时内地企业大规模「走出去」是个必然趋势，对融资需求亦会持续增大。他希望香港银行能够把握好这个大好商机，令香港在未来几年成为全球企业进军内地和中国企业「走出去」的境外大型银行融资中心。

　　香港在2009年以来，在「一国两制」的优势和中央大力支持下，已发展成为全球最大和最具竞争力的离岸人民币业务中心，陈德霖指，香港发展的势头和优势未来五年不但不会减退，更可以加强，内地的跨境资金流动管制越放松，香港的机遇就越多。例如最近公布股市「沪港通」，就是内地资本帐管制开放的一个重大里程碑，令到全球的资金可以透过香港的平台投资上海交易所的股票，同时亦容许内地居民和机构，透过上海交易所买卖香港的股票。「沪港通」的落实，必然大大增加跨境资金流动，会对香港的人民币业务和市场发展产生极大的促进作用，有利香港的离岸人民币市场提升至更高的新台阶。

　　打造资产财富管理「香港」品牌

　　在未来五年，金管局将会加大力度推广香港的资产和财富管理市场。但陈德霖指，与伦敦和纽约等大型国际金融中心相比，香港的资产管理行业70%是客户关系经理或负责销售的中介人相关活动，稍为欠缺资产管理上游增值活动，亦即是投资决策、资产配置、研究分析、产品设计、风险管理及相关法律和会计专业服务等高增值活动。

　　他认为，要推出适当配套政策和措施，以吸引更多资产管理的上游活动在香港进行，才能提升香港作为一个较全面的资产管理中心的地位。未来5年内，香港要尽力打造「香港」作为一个代表质量、信誉和信心的理财中心品牌。

　　背靠祖国面向全球是发展主轴

　　陈德霖表示，背靠祖国、面向全球是香港金融中心发展的主轴，港人不应以负面的态度去看待内地的持续改革和开放，应竭尽全力去配合开放政策为香港带来的机遇和挑战，持续提升自身竞争力;在背靠祖国，面向全球的大环境下，香港必定可以为国家和自身的持续发展作出重大贡献。

　　近年来，有声音认为香港过去几十年发展成为国际金融中心主要是靠「借来的时间」(borrowed time)，理由是因为内地长期实行资本账管制，资金不能自由进出，所以香港便自然成为内地与全球贸易和金融联系的桥梁，而当内地持续开放，内地便可以和全球各地直接建立联系，不再需要经过香港进行。

　　内地每次加大开放 港都得益

　　对此，陈德霖并不认同这种看法。他表示，香港具有背靠祖国，面向全球的自身优势。自1979年国家推行改革开放以来，香港一直在发挥不可或缺的角色，为国家经济发展作出了重大贡献。在过去30多年以来，内地每一次加大开放，例如在1980年代开始容许外资进入内地，在1993年开始允许内地企业来港上市，在2001年加入世界贸易组织，在2004年开始进行国有银行改革和来港上市，在2009年容许人民币跨境使用和流通，都会令到香港得益，并在金融中心的地位得到进一步提升和巩固。所以，内地继续开放，包括落实股市「沪港通」和在上海或其它地方成立自由贸易区，亦同样会港带来更多的机遇。

　　不应以负面态度看待内地

　　陈德霖指，大家不应以负面的态度去看待内地的持续改革和开放，只要认清香港长久以来赖以成功的优势，做好本份，不妄自菲薄，更不要自毁长城，同时竭尽全力去配合开放政策为我们带来的机遇和挑战，持续提升自身竞争力，在背靠祖国，面向全球的大环境下，香港必定可以为国家和自身的持续发展作出重大贡献。