交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業

　　自2011年阿拉伯之春后，中東諸國的恩怨情仇大爆發。繼先前的敘利亞問題、以色列及加沙事件與烏克蘭及俄羅斯危機后，今輪美國空襲伊拉克令中東危機升至沸點。不過，以中東股市的彭博GCC200指數(海灣阿拉伯國家)計算，年初至今已升近兩成，若以2013年計起更加已升近五成，遠遠高於炒復蘇的德國DAX一成六及美國道指的兩成三。因為政治問題而對股市避之則吉?起碼現時中東危機就不是。

　　過分倚重黑金

　　先不講政治，中東股市炒上，坊間有言是因近年油價強勢令區內經濟穩步向上。這番話似乎不無道理，截至2012年底，全球共有六個國家的已探明原油庫存量超過十億桶，當中有四個是中東國家。但話說回來，若果中東經濟及股市真的是基於油價表現而強勢的話，萬一全球經濟增長放緩以至歐洲再度衰退，雖然未必一定對中東國家經濟造成重大危機，但小心其熱爆的股市會迅速冷卻。

　　國際貨幣基金協會的中東國家季度報告指出，截至2013年底，對比其他產油國如委內瑞拉和墨西哥等，中東國家十分倚賴油產的收入。大部分非中東產油國的非油產收入占其總收入(或國民生產總值)起碼五成以上;相反，伊拉克或沙特阿拉伯等主要中東油產國的非油產收入只占約三成左右，利比亞更低至一至兩成。

　　大家可能認為中東國家多油賣，收入倚賴油產收入實屬正常。然而，截至2013年底，全球最大原油儲備國是委內瑞拉，達到2970億桶，略高於沙特阿拉伯的2660億桶。但委內瑞拉的非油產收入占GDP及其總收入五成以上，比起沙特阿拉伯的只約兩成左右，完全凸顯了中東國家產業過度集中在終有一天枯竭的黑金石油。

　　黑金的魔力是好是壞，日后自有分曉，但中東大國早已知道問題。先看看(圖一)，可見到什麼程度的油價才會影響中東國家往來帳及財政收支的平衡，以中東三大產油國為例，沙特阿拉伯情况好一點，約80美元至90美元便可達到收支平衡，但伊朗及伊拉克等卻高達過百美元油價才不會出現赤字。另外，除了部分國家如科威特及阿聯酋外，平均而言，油價最少都要在90至100美元才可令中東國家的往來帳及財政收支平衡。大家可想想，近年油價雖穩步上升，這都是拜歐美復蘇所賜，但現時明顯見到歐洲經濟有轉角之象，而一眾新興國如中國內地、俄羅斯等都受到債務、高樓價及政治問題影響。若果油價再跌一跌，難保中東國家近年經濟繁榮的景象一瞬即逝。

        其他產業不易興起

　　另一方面，近年油價逐步走高，中東石油國有更多本錢推動當地經濟發展及基建項目與已發展國家接軌，例如近年卡塔爾及阿聯酋兩國發展迅速，前者早已得到2022年世界盃舉辦權，后者則是中東主要旅游點，只要看見The Palm以及新發展項目The Pearl的宏偉，相信大家都會刮目相看。另外，近年中東金融體系漸趨成熟，外資如豐等進駐，加上中產對生活質素有所要求，令其零售業務多元化。由此可見，中東大國雖坐擁成千上萬的黑金，但他們都知有用盡的一天，所以紛紛大舉發展旅游、金融及零售業來增加收入，以減少過度倚賴油產收入的情况。

　　不過，凡事都不是一帆風順。報告亦指出，由於現時中東國家的就業市場中，由私人企業聘用的員工比例仍然低企(見圖二)，反映現時中東國家的私人企業發展仍不算蓬勃，意指外資對投資於中東國家仍有保留，這可能由於周邊的地緣政治及宗教等問題。報告亦表明現時由於中東海灣國家只有不夠三成人口能夠進入私人企業，對經濟來講絕對不是健康發展。若果問題遲遲未有大幅改善，長遠而言，對政府的財政健康將會有負面影響。

　　總括而言，無論是中或短期內，中東國家都不乏利淡因素存在。只要歐洲經濟再差一點，油價再跌一點，大部分中東產油國可能即時「缺水」。雖然其經濟未必大衰退，但近年的經濟復蘇熱潮或會告一段落，爆升已久的股市亦會玩完。至於長期問題就更明顯，由黑金帶來的無限銀彈確實能夠帶動中東國家的產業全速發展，但黑金的魔力亦可能令中東政府安於現狀，不思進取。更何况，以曾蔭權為例，2009年亦曾提出六項優勢產業來減少香港對金融及商業等過度倚賴。五年后至今，曾蔭權的願望卻仍未實現，可見產業之興起，十年八載也。黑金的好與壞，拭目以待。