上周三港股即市曾跌500點，幸好成交金額不足800億元，而受惠滬港通的航運股如中海集運(2866)及中國遠洋(1919)等當日逆市上升，顯示滬港通的熱潮仍未散。滬港通除增加兩地股市交投量外，最重要是增兩地股份的套戥潜能，上述兩股的AH股差價是39%及23%，未來原本持有A股的股東，在理論上是會減持A股，同時增持H股，以達致權益沒有減少但持貨成本可以減低的效果。

　　一周前停牌的天合化工(1619)，源於有匿名分析機構指控天合的財務數據誇大，及部分貿易夥伴共用辦公室，暗示后者之產品貿易買賣有可能涉及關連交易或虛假交易。這種指控不論是否屬實，投資者的恐慌也可能令后者的股價急挫;若「匿名分析」事前已經造淡沽空該公司的股票，則這種指控抹黑無疑是以自我利益為動機，這令其他公眾人士及上市公司蒙受經濟或名譽上的損失。

　　天合化工停牌反駁指控

　　「匿名分析」以往曾經以同樣手法沽空及唱淡多隻香港及美國上市的公司，但大部分并不成功，其中被抹黑者包括奇虎360、華寶國際等等;事后大部分公司的股價雖然能復蘇上升，但事件發生初期部分投資者有被波及而止蝕離場，監管機構宜對此等沽空機構作出調查及規限，以免公眾利益受損。

　　筆者認為今次「匿名分析」狙擊天合化工的成功機會很低，主要原因有三。第一是天合化工第二大股東是摩根資產管理，持有8.6%股權。摩根於早期投資天合化工前已花了200萬美元對公司作盡職審查，以摩根的資深團隊資歷，不應犯此大毛病。第二是天合化工之行業性質，其主要的產品潤滑油添加劑及紡織品工業用之氟化物原料，在行業發展早已有四、五十年歷史，并非是新鮮產品，在國際貿易上該類產品只集中在少於十個大型供應商;而天合化工的部門科研領導層有很多是外國人出任，并非是一間透明度低的純本土公司。第三是中國化工行業一般的職工薪酬僅是外國平均薪酬的兩、三成而已，故天合產品之毛利率高於外國競爭者并非不尋常。

　　另外，中國的會計制度及稅制文化也和外國有异。香港的投資者對新上市公司上市當年之盈利升幅較以往增幅多一向是習以為常，并非反映公司帳目上一定含有很有的水分。最后更重要的是，天合首3名大股東的持股量已達86%，街貨量不多，故沽空者其實造淡的風險也很大。造淡者有機會被挾淡倉若天合化工復牌之日股價跌幅大，筆者也有興趣趁低吸納，說不定沽空者也有機會被挾淡倉之可能。

　　香港股票分析師協會永遠名譽會長 恒豐證券董事 林家亨 逢星期一刊出