周艾琳

　　[“盡管中國在進行金融改革，不過資本賬戶的開放應放緩，只要宏觀審慎措施比較得力，QE結束本身對中國的影響不會很大。”]

　　高高在上的美聯儲一說揮別QE，引得美股全線下挫、美元垂直飆升、大宗商品幾乎全線綠盤。此時此刻，加息時點怎么定？美股、美元怎么走？中國市場要不要慌張？這都是亟待回答的問題。

　　加息風暴不會太疾

　　如果說此前市場還在為“退或不退”這個問題舉棋不定，那么當前剩下的“心頭大患”唯有加息時點了。

　　加息又緣何令人“聽而生畏”？主要由于美聯儲結束QE或加息將造成利率變化，而利率變化又將引起資本流動和資產重新定價的風險。由于長達六年的QE營造了低利率環境，全球經濟和金融的背離開始擴大，市場承擔金融風險的意愿更強，這導致資產價格上升，但實體經濟相對落后，因此投資擴張緩慢。一旦加息加速，或將導致資產價格崩盤。

　　“美聯儲不希望挑起太大震動，仍欲將利率維持在低位，且啟動加息前可能要經過很長時間的前瞻指引，讓市場做好準備。”香港上海匯豐銀行有限公司常務總監趙彥在弗羅斯特沙利文(Frost&Sullivan)舉辦的赴港及境外上市研討會上告訴《第一財經日報》記者。

　　本次，美國公開市場委員會(FOMC)在最新利率決議中并未將“QE結束后相當長一段時間內維持超低利率”這一關鍵措辭剔除，且美國的經濟復蘇不如表面那么光鮮亮麗，勞動參與率和通脹這兩大“內傷”仍將是加息的“減速器”。

　　民生宏觀的觀點認為，美聯儲不會過早加息有三大原因：一是美元加速升值并不是美國人希望看到的，目前美國很依賴貿易再平衡式復蘇。二是目前通脹處于低位，預期穩定，美聯儲并沒有壓力。三是美國資本市場過去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關系，貨幣收緊操之過急可能會造成金融風險。

　　重溫歷史也不難發現，自1992年以來，美聯儲首次加息時點距上一次結束寬松政策的間隔從未少于225天(即約7個半月)。在1992年，這一間隔長達518天。而1996年和2003年的間隔也均超過了1年。美國外交關系協會(CouncilonForeignRelations)由此判斷，加息可能于明年9月發生，這也晚于當前公認的2015年中期。

　　強美元是常態美股登高需耐心

　　昨日美聯儲公布10月決議后，美元指數一度攀高至86.53，創近一個月來高位。各方因素佐證了美元走強不是短期，而是中長期趨勢。

　　當前，美國經濟強勢復蘇，歐元區和日本將繼續大開寬松閘門，貨幣政策的極度分化奠定了美元升勢。此外，美元指數追蹤六大貨幣，其中歐元占比便高達57.6%，而歐洲央行行長德拉吉(MarioDraghi)的一眾雄心勃勃的寬松政策才剛剛嶄露頭角，歐元很可能長期看貶。

　　就美股而言，業內人士認為美股牛市遠未結束，年底前可能還將創出新高，但需要的仍是等待盤整的耐心。昨日QE告終的消息一經公布，美股全線下跌，標普500、納斯達克和道瓊斯指數當日分別下跌0.14%、0.39%和0.18%。

　　許多投資者因此擔心加息將影響美股，但從美聯儲于2004年~2006年期間加息的經驗來看，美國股票受短暫影響，其后又重拾升勢。此前兩次美聯儲撤出QE時，都引發了股市大跌。數據顯示，自2008年以來，美聯儲結束QE時，股市累計跌幅為27.5%。

　　中國市場請勿慌張

　　更為現實的擔憂是，隨著中國開放資本賬戶的期待越發升溫、中國和外界的聯動性有上升之勢，那么QE的終結是否意味著中國也將“池魚遭殃”？

　　“盡管中國在進行金融改革，不過資本賬戶的開放應放緩，只要宏觀審慎措施比較得力，QE結束本身對中國的影響不會很大。”亞開行首席經濟學家魏尚進昨日在接受《第一財經日報》采訪時表示。他認為，由于中國的資本結構主要以吸引外資為主，因此對中國的影響也比較小。

　　具體就近日頗具“大牛市”氣息的A股市場而言，各路專家也紛紛表示“莫慌”。趙彥稱：“中國同境外沒有聯動，還是相對割裂的市場，結束QE的影響還是在對港股方面。”截至記者發稿前，上證指數當日上漲0.76%，報2391.08點。

　　主流觀點認為，A股的進一步走勢更多取決于定向寬松政策的走向。分析人士解釋稱：“定向寬松的政策可能會使一部分資金傳導到股市里，且隨著房地產市場調控或者隨著整個影子銀行部分產品的逐漸到期，民眾的風險意識會逐漸加強，現在會有越來越多的資金出現搬家，即從其他金融行業進入資本市場，這對全局而言不失為一個良性現象。”

　　然而至于究竟會否造就大規模的牛市，業內人士認為這可能尚待觀察。這主要由于資本的寬松可能一定程度上已經被市場所預期，且隨著中國資本市場的規模逐漸擴大，促成大牛市對資金的要求量將遠大于過去五年。