美聯儲如期退出量化寬松政策，美國經濟顯示出強大復蘇動力。與此同時，日本、歐洲等主要經濟體仍在依賴寬松政策以期刺激疲軟的經濟現狀，又為美元的進一步上漲提供了支撐。

　　然而，美元在國際市場持續逞強之時，人民幣卻始終保持震蕩偏強之勢。11月5日，人民幣對美元匯率中間價在連續幾個交易日出現小幅下跌后，終于反彈上漲。昨日，人民幣對美元匯率中間價報６．１５０３，較前一交易日上漲４０個基點。

　　人民幣為何如此強勢？人民幣升值前景如何？《第一財經（微博)日報》記者圍繞這些問題采訪了招商銀行總行金融市場 部分析師劉東亮。他指出：“人民幣強勢的表現與央行實施有管理的浮動匯率制有關。但在中國經濟面臨下行風險時，保障出口顯得尤為重要，預計人民幣升值周期會持續到2015年上半年。預測今年四季度人民幣對美元為6.05，明年一季度會破6，但明年年底會再度貶值回到6.05。”

　　人民幣緣何升值？

　　盡管今年來，中國經濟整體面臨下行風險，加上美元持續走強，令人民幣匯率短期承壓，但貿易順差高企、資本利差可觀等因素仍對人民幣的升值提供了強有力的支撐。市場普遍預期，至今年年底，人民幣仍將延續震蕩偏強走勢，出現貶值的可能性較小。

　　自2010年6月份中央銀行重啟匯率制度改革到今年1月份，人民幣對美元匯率上升了近12%，達到近20年來最高水平。在隨后的4個月，人民幣進入貶值通道，人民幣對美元貶值超過3%，曾觸及1美元兌換6.26元人民幣，為2012年末以來最低水平。但進入6月份以來，人民幣匯率開始回調，即使在7月份美元開始大幅走強的背景下，人民幣依然展現出十足的韌性。

　　10月29日，美聯儲宣布正式結束第三輪QE，隨后日本央行又意外公布超預期的量化寬松政策，使得美元受到投資者大力追捧，前幾日人民幣對美元匯率中間價出現連續小幅回落。

　　但從中期走勢來看，雖然美元指數自今年5月以來持續走強，但同期人民幣匯率中間價始終在6.13至6.17區間雙向波動、總體持穩；與此同時，人民幣即期匯率更是持續上漲，與美元同步呈現偏強走勢。截至10月末，人民幣即期匯率已連續六個月上漲，將今年前四個月的貶值幅度收復大半，今年以來累計貶值幅度已不足1%。

　　中國銀行國際金融研究所在研究報告中指出：“人民幣這種較大幅度的波動，可能會在未來成為一種常態，標志著人民幣匯率進入了新的階段。”報告認為，這一輪人民幣匯率的波動，市場主體成為主要力量，國際資本成為關鍵擾動因子，而未來人民幣匯率雙向波動將成為常態。

　　市場普遍認為，貿易順差高企是支撐人民幣保持強勢的主要原因。

　　10月13日，中國海關總署公布最新數據顯示，中國9月貿易賬盈余大幅收窄，出口增速超預期增長，進口意外反彈，貿易數據整體表現強勁。

　　海關總署表示，全球需求的回升有助于提振中國經濟，預計中國第四季度貿易將進一步改善，尤其是在出口方面。而強勁的貿易數據也凸顯出，在房地產低迷之際，出口對于我國經濟的支撐作用。

　　具體數據顯示，9月出口年率增長15.3%，至2137億美元；增速遠超預期的12.0%，前值為增長9.4%。9月進口年率意外增長7.0%，至1827億美元，而預期為下降2.0%，前值下降2.4%。9月貿易順差為310億美元。

　　劉東亮對本報記者表示：“巨額的貿易順差，給貨幣當局提供較大的操作空間。此外有一點顯而易見，那就是貨幣當局并不希望人民幣貶值，這既涉及經濟因素，也涉及非經濟因素。如果人民幣貶值，容易引起政治摩擦，干擾到貿易，由于中國經濟處于下行階段，出口的重要性是在逐漸增加的。”

　　此外，11月5日公布的匯豐10月中國服務業PMI雖不及前值，但仍相對樂觀，也給人民幣匯率以一定支撐。數據顯示，匯豐中國10月服務業采購經理人指數(PMI)為52.9，延續8月份觸及1年半高位后的溫和回調，同時就業分項指數則繼續攀升，顯示服務業領域依然處于穩健擴張態勢。

　　也有分析人士指出，在今年四季度市場結匯需求季節性增多的作用下，人民幣仍存在緩步升值的傾向。人民幣相對堅挺也有助于減輕資本外流壓力，并助推人民幣國際化進程。

　　人民幣升值空間受限

　　人民幣目前受強勁貿易數據等因素的支撐仍表現出升值潛力，但市場普遍認為，綜合國內經濟形勢、國際收支形勢和美元走勢來看，人民幣已無大的持續升值空間，未來人民幣匯率在區間內雙向波動并保持堅挺的可能性較大。

　　盡管人民幣即期匯率上行勢頭強勁，但11月5日的人民幣1周NDF（人民幣無本金交割遠期）賣出價為6.1455，而1年期NDF賣出價為6.2460，呈現下行態勢。人民幣NDF市場的主要參與者是歐美等地的大銀行和投資機構，因此NDF的下行表明海外市場長期看跌人民幣，不過鑒于遠期交割數據存在利差調整，即便數據上存在很大的差距，折算到即期匯率，貶值空間也比較有限。

　　劉東亮對《第一財經日報》記者表示：“雖然現在人民幣對美元是雙向波動，但波幅太小，導致人民幣事實上仍是‘軟盯住’美元的，如果明年美元繼續升值，將導致人民幣實際有效匯率大幅升值，這將對出口帶來實質性的壓力，明年人民幣放棄與美元掛鉤的可能性很大。”

　　他指出， 雖然目前我國順差規模依然很大，但企業的結匯意愿并不高，企業對未來人民幣是否還能升值感到疑惑，寧可持有外幣觀望，銀行代客結售匯已經出現逆差。銀行的外幣存款增長很快，但外幣貸款反而下降，因此，從市場的角度而言，人民幣似乎不應該升值。

　　煙臺一家服裝企業的負責人在接受媒體采訪時說道：“人民幣升值對外貿企業的營收利潤影響很直接，相當于成本變相增加，利潤變薄。有時候從發貨到收款，一兩個月的時間，匯率的變化可能給企業利潤帶來十多萬元的變化。”

　　此外，業內人士指出，美國對中國貿易赤字的擴大，可能會進一步引發美國官員對人民幣升值問題的干預。

　　最新公布數據顯示，9月份美國從中國進口規模以及美國對中國的貿易逆差同時創下歷史新高，逆差更是高達356億美元，占當月美國總貿易赤字的80%以上。

　　對此，劉東亮則認為，美國要求人民幣升值是其一貫立場，不會因美國經濟的復蘇有明顯的變化。目前美國經濟復蘇穩健，因此向人民幣升值施加的壓力相對較小。

　　美元走強倒逼中國改革

　　市場普遍預期，美元的走強將持續相當長一段時間，那么如何把美元升值對人民幣的沖擊降到最低呢？人民幣與美元脫鉤似乎在業內達到了共識。

　　國務院發展研究中心金融研究所研究員吳慶指出，央行正在努力進一步擴大匯率浮動范圍，人民幣與美元脫鉤需要經歷兩個中間狀態，首先是央行減少干預、擴大匯率浮動范圍，其次是央行盡量不干預，但不承諾不再干預，可以隨時恢復干預。

　　民生證券研究院副院長管清友(微博)分析稱，美國此輪復蘇伴隨貿易再平衡，不會直接帶動中國的出口。相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實際有效匯率將隨著美元指數一起加速攀升，這將對出口造成更大的壓力，將促使國內采取更多內生性微刺激措施，倒逼國內改革。

　　但英國知名商業與經濟評論家杰里米·華納（Jeremy Warner）則警告稱，如果放棄人民幣與美元掛鉤，中國應擔心的不是人民幣升值，而是迅速貶值。

　　“與美元脫鉤意味著，中國徹底告別依靠人民幣匯率推動出口進而帶動經濟增長的模式。可中國目前能否承受這種劇變還讓人懷疑。” 華納說道。