2014年中國A股市場完美收官，那么2015年呢?對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科為《金融時報》中文網撰稿中指出，中國股市典型的“政策市”格局並未改變，2015年的證券監管部門仍會繼續貫徹落實高層意見和政策意圖，投資者也會仍舊領會和琢磨決策意圖，資金和投資行為自然會跟隨政策路徑來配置。以此來看，2015年的中國股市，投資者很有可能還要通過“新聞聯播”來操作。市場會隨著這種習慣性的操作出現指數攀升的現象，但最大的可能仍舊是“指數漲而只有少數人賺錢”的指數型牛市。這一觀點值得關注。

　　2014年中國A股市場完美收官。在巨額杠杆資金撬動下，金融股一枝獨秀，引領上證綜指全年上漲近53%，同時滬深兩市日成交量過萬億元人民幣，中國股市從熊冠全球一躍成為最為活躍的市場。2015年首個交易日，指數再接再厲，單日漲幅逾3.5%。不過，當指數一路高歌猛進的同時，不少投資者卻“滿倉踏空”，有超過八成的投資者處於“賺了指數賺不了錢”的局面，甚至有些投資者還將在熊市賺的錢又賠了進去。顯然，這是典型的指數型牛市。2015年A股市場將何去何從?能否迎來真正的大牛市?

　　從各券商最新公布的研究報告看，業內對2015年中國股市普遍樂觀，只是在點位預測上高低不同罷了。從2014年底A股市場發動的“瘋牛”行情看，巨額資金和“杠杆牛市”是本輪行情最大的特征，市場追捧的邏輯主線圍繞券商等金融股的估值修複展開，低估值的大盤股也搭上了便車，而績差股和低價股並未啟動。

　　這一現象在2015年或將延續。中國實體經濟下行壓力較大，很多上市公司應收賬款高、庫存高、負債高、盈利能力差，PMI和PPI等經濟先行指標均不理想，企業內外部需求環境並不樂觀。雖然國務院三令五申降低企業融資成本，但貨幣傳導機制和市場化配置資金的渠道並不暢通，實體經濟融資難、融資貴在新的一年難以有效改善，因此經濟基本面和企業實際狀況似乎並不支持全面牛市。

　　不僅實體經濟難以支撐全面牛市，而且通過融資融券和股權質押融資等杠杆引入的增量資金，在2015年也將面臨“去杠杆”和降低杠杆率的窘境。市場中除了9000多億元人民幣的融資融券餘額，近一段時間券商還與券商系統外的資金合作提供給投資者配資。臨近2014年底，中國證監會啟動了券商專項檢查，是為了讓券商規范發展，避免一些券商過度使用杠杆。其目的也是避免過高杠杆摧毀來之不易的市場信心。這也讓我們有理由相信，高杠杆、“賭博市”並不是監管部門所希望看到的。

　　在本輪行情中，很多券商將能夠用於融資拆借的資金額度幾近用完，有些券商甚至將客戶的融資抵押券抵押融資後再拆借，還有一些銀行理財資金通過“傘形信托”產品進入股市。雖然券商對融資融券設定了平倉線，看似風險不大，可是一旦遇到個別股票連續跌停，平倉線也很難發揮作用，這導致券商也存在杠杆兌付風險。為了避免10年前中國券商高杠杆(挪用客戶保證金炒股)洗牌的悲劇，監管部門通過規范讓券商和市場去高杠杆是必要的，但這對杠杆撬動的牛市可謂是釜底抽薪。

　　證監會同時還在利用交易大數據分析，加大打擊上市公司操縱股價和內幕交易的力度。這讓很多假借市值管理之名、概念重組的上市公司異常恐懼，以往那些誘多、對敲、拉抬股價、拖拉機賬戶坐莊等行為也在交易大數據面前無法繼續。如果上市公司沒有真正提升產業價值的產融整合，依靠概念重組坐莊的風險將越來越大。

　　此外，隨著美國量化寬松退出以及2015年加息預期來臨，美元的升值會讓美國以外的其他國家受到不同程度的影響。尤其新興市場，它們不僅面臨本幣貶值，還將面臨資金外逃、通脹率高企、資產價格回落、實體經濟遭遇打擊等諸多風險。中國雖與其他國家有所不同——經濟增速雖回落，仍是全球增速最快的國家，同時中國經濟體量大，結構多元化，擁有巨量外彙儲備，對外抗風險的能力較強;但風險仍在不可小覷。

　　A股市場除了上述各項潛在的負面因素，也有一些有利因素支持A股向好。比如在低油價、低通脹、通縮預期之下，貨幣政策取向和市場流動性會偏寬松，這對股市而言不是壞事。同時，降低融資成本、壓低固定收益、無風險類理財產品的利率，抑制同業拆借市場，將同業存款納入存款統計范疇等等，會迫使一些資金流向直接投資和權益類產品，這對股市也形成利好。

　　從目前的種種跡象來看，中國監管部門是樂意看到一個欣欣向榮的A股市場。如果新的一年股市能夠持續繁榮，則對股票發行注冊制改革、大批量IPO都是有利的，而且一個活躍的二級市場也會帶動PE等一級市場的活躍，也會刺激VC等天使投資和激發人們創業的激情，這會留住一些套利熱錢和防止資金外流。另外，政府想通過資本市場證券化的方式將銀行等金融機構的不良資產和潛在風險轉移出去，顯然是需要一個持續繁榮的資本市場來配合的。

　　不過，歸根到底，中國股市典型的“政策市”格局並未改變，2015年的證券監管部門仍會繼續貫徹落實高層意見和政策意圖，投資者也會仍舊領會和琢磨決策意圖，資金和投資行為自然會跟隨政策路徑來配置。以此來看，2015年的中國股市，投資者很有可能還要通過“新聞聯播”來操作。市場會隨著這種習慣性的操作出現指數攀升的現象，但最大的可能仍舊是“指數漲而只有少數人賺錢”的指數型牛市。