經過五年的發展，人民幣國際化取得了一系列成果，交出了一份令人矚目的成績單。

　　據央行統計，到2014年前三季度，跨境人民幣結算金額已經超過了4.8萬億，而2009年只有不到36億元。SWIFT的報告顯示，2014年7月份人民幣在全球支付貨幣中的市場份額進一步提升至1.57%，人民幣在使用最多的全球支付貨幣中排名第七位。

　　五年來，隨著跨境人民幣業務快速發展，人民幣國際化已經邁開了堅實步伐。目前人民幣國際化究竟處在什么樣的階段或狀態？未來需要進一步朝哪些方向發展和實施突破？未來進一步發展取決于哪些因素？是當下需要認真思考的問題。

　　人民幣國際化初級階段

　　如果將人民幣國際化發展與過去的英鎊、美元以及稍顯遜色的日元和歐元發展歷程相比較，形象地說，目前人民幣還只是處在少兒時代，即人民幣國際化目前尚處在一個初級發展階段。在這一階段，貿易領域的人民幣跨境使用得到了快速發展。目前人民幣國際化最主要的成果體現在與商品和服務貿易有關的方面。但在金融領域，人民幣國際化的水平還很低。例如：人民幣用作跨境借貸貨幣的規模基本上可以忽略不計；人民幣作為國際投資貨幣才剛起步，規模相對較小；人民幣在國際債券和衍生產品交易中使用較為有限；外匯交易中使用規模雖排名第九，實際占比亦不高；人民幣作為多國官方儲備貨幣尚十分有限。

　　總之，除了支付結算功能外，人民幣在作為國際貨幣的另外兩項功能（交易貨幣和儲備貨幣）方面發展的水平還很低。這同時也表明，人民幣在國際金融領域內使用還只是初步的。人民幣要最終成為跟美元和歐元并駕齊驅的國際貨幣，未來要在借貸貨幣、交易貨幣、投資貨幣、儲備貨幣等四個方面的功能上加大力度地推進。

　　人民幣國際化要在金融領域突破

　　在下一個五年，金融領域跨境使用人民幣要得到長足的發展取決于六個方面的因素。

　　一是資本輸出的需求與發展速度，這對于人民幣國際化來說十分重要。因為資本輸出是帶動本國貨幣國際化的重要手段和途徑。上世紀二戰后初期，美國“馬歇爾”計劃拉動美國對西歐投資，成為美元國際化的重要驅動力。近年來，中國已經顯示出貿易大國向資本輸出大國轉變的姿態。當前直接投資對外的步伐逐步加快，這意味著我國現在對外開放達到了一個新的水平，越來越多的境內經濟主體有意愿要進行跨境投資。中國已經開始展現出一個資本輸出大國的面貌，2014年我國很可能成為直接投資的凈輸出國。未來這個步伐應該會穩定向前推進，而且速度還會有所加快，從長期看我國對外資本輸出會越來越大。鑒于近年來人民幣已經有了較大的升值，未來的幣值會較為穩定，我國資本輸出擴大將會持續帶來使用人民幣對外投資的需求，成為人民幣國際化新的重要的驅動力。

　　二是資本和金融賬戶開放程度。事實上，人民幣在境外金融中心已經實現了資本和金融賬戶下的基本可兌換，因而才造就了離岸人民幣市場；但在境內卻仍有不小的限制，或為基本上可兌換。盡管人民幣回流機制的制度框架基本構成，但人民幣資本和金融賬戶的諸多限制的存在，必然制約人民幣的交易貨幣和儲備貨幣的功能，導致人民幣作為國際流通貨幣的便利性和避險性功能大大遜色于美元和歐元，國際社會持有人民幣的意愿必然會減弱。目前，我國資本和金融賬戶開放程度不高，經濟國際化的總體水平與資本輸出巨大的潛在需求之間尚存在一定差距，兩者目前未能很好地匹配。資本和金融賬戶開放程度涉及貨幣的可兌換性和資本移動的便利性等有關貨幣國際化的關鍵問題。這方面管制的逐步放開將在很大程度上有助于人民幣國際化發展，反之亦然。

　　三是利率和匯率的市場化。下一個五年，人民幣國際化要在金融領域中獲得突破，利率和匯率市場化顯得特別重要。隨著人民幣國際化發展，局部地區出現一些套匯套利的現象是難以避免的。關鍵是如何使利率、匯率機制更加市場化，從而能夠在很短的時間內把不同市場的差價推平。人民幣匯率和利率的市場化程度較高將使人民幣作為資金和貨幣的價格富有彈性，更好地調節市場的需求并有助于控制利率風險和匯率風險，這將會有效助推人民幣國際化。反之，在人民幣國際化加快步伐的同時，人民幣匯率和利率的市場化較為滯后，則境內人民幣市場容易受到沖擊，貨幣政策可能會承受較大的壓力，甚至處在較為被動的狀態。

　　四是境內金融市場 的發展和完善。這是一個國家貨幣能否成為國際貨幣的最重要因素之一。美元為什么能夠持續成為國際貨幣？當然跟美國政治、經濟、軍事各方面的實力和條件有關，同時也與美國的金融市場，包括股票、債券市場，尤其是衍生產品市場發達有關。當遇到危機時，用美元可以持有美國政府的債券，而美國政府債權信用程度是所有政府債券中最高的，因此美元往往在危機中能夠保持堅挺并成為人們追逐的對象。其實，人們真正追逐的還不完全是美元，而是美國金融市場上提供的各種產品，各種信用級別比較高的投資產品。這說明，作為資產貨幣的投資和避險功能是美元成為國際貨幣的極其重要的屬性。因此，對人民幣國際化來說，未來境內金融市場的發展和完善非常重要。沒有便利投資、產品豐富、規模巨大和對外開放的金融市場，人民幣要成為真正的國際貨幣幾乎是不可能的。目前我國金融市場開放度、市場深度和規模都不夠，跟國際市場相比衍生產品相對比較單一。未來金融市場不僅需要規模擴大，深度拓展，尤其是衍生產品市場達到相當大的規模；而且還需要擴大對外開放，使得境外持有人民幣的投資者能夠在市場上進行便利的投資，或者至少能運用這個市場控制人民幣的匯率風險、利率風險等，這對于下一步的人民幣國際化至關重要。

　　五是中資跨國銀行的全球發展水平。從各國貨幣國際化的進程中可以看到，本國銀行體系在全球的拓展，為這個國家的貨幣在全球的布局提供了不可或缺的平臺。借貸貨幣的推行主體主要是商業銀行。境內的商業銀行及其在境外的分支機構共同推進借貸業務，這是未來人民幣作為借貸貨幣發展的重要促進因素。通過全球布局的銀行體系，不僅可以推進人民幣的借貸業務，還可以提供支付結算等各方面的功能，這將有助于人民幣國際化戰略的落地。目前，中資銀行雖然全球排名靠前，但其國際化程度較為有限。5家大型銀行躋身全球20強，但真正屬于全球系統重要銀行的僅有一家。中資銀行國際化任重而道遠。人民幣國際化和中資銀行國際化應同步、攜手向前。

　　六是貨幣政策與貨幣環境的國內外趨同程度。從借貸功能看，目前國內外貨幣政策趨同程度不高，致使人民幣借貸業務難以有效開展。如境內銀行對境外項目的人民幣進行貸款，因人民幣利率明顯高于境外主要國際貨幣，市場基本沒有需求。香港離岸市場上也同樣因為利率水平高的原因，人民幣貸款需求十分有限。但未來市場狀況可能會發生改變。比如說美國QE政策要退出，可能會走上逐步升息的道路。如果我國利率水平保持不變或有所下降，美國逐步升息后，境內外利差會逐步縮小。若干年后，如果出現境內外利率差異水平逐步趨于縮小的狀況，開展人民幣境外貸款業務就可能會有空間。這種貨幣金融環境的出現取決于全球主要經濟體經濟運行及其政策的變化，不應刻意去追求，畢竟整個經濟體的宏觀政策需要比起貨幣國際化需求來得更為重要。因此，只有等待合適的機會。未來應及時把握住可能出現的機遇，加快步伐推進人民幣境外借貸業務。

　　未來，人民幣國際化要在金融領域內獲得突破與上述方面有著非常密切的邏輯關系。可以說，人民幣國際化已漸入深水區。下一步所涉及的相關改革和開放都可能是攻堅克難類型的工作，并伴有一定的風險。隨著人民幣在金融領域使用的發展，當局應盡快推進有關人民幣進一步國際化的風險控制研究，做出規劃，前瞻地安排應對舉措，以未雨綢繆。

　　作者系交通銀行首席經濟學家