交通銀行香港分行環球金融市場部 劉振業
終於都信了!信?信什麼?信希臘不會退出歐元區?信歐洲央行放水?非也。在去年12月，當聯儲局議息后的記招中，耶倫指：theCommit-teeconsidersitunlikelytobeginthenormalizationprocessforatleastthenextcoupleofmeetings(委員會認為在至少接着下來的二次會議，都不太可能開始正常化的過程。)。耶倫講明頭兩次開會不會有動作，那是不是暗示第三次就有機會加息?你懂的!
你懂不懂筆者不知道，但明顯地市場就不是人人都懂。上月中聯儲局開會后，美匯全力抽升，反映美國加息期不遠矣。但美股亦同時大抽300餘點，因為股民着眼點是聲明內的：theCommitteejudgesthatitcanbepatientinbeginningtonormalizethestanceofmonetarypolicy(委員會判斷，在貨幣政策立場開始正常化一事上，它是有耐心的。)，即是炒聯儲局有耐心(patient)地正常化貨幣政策。耶倫明明就講清楚加息時間表，但股民們偏偏選擇性地炒。
另外，還未計及上周失業率明明就跌到5.6%，但市場偏偏炒平均月薪按月大跌而估聯儲局延后加息，真是暈了。
好，講一次不夠，再來一次。上周聯儲局亦公布了議息紀錄，內容與12月中的聲明不無兩樣，同樣暗示來年加息時間表已定。但大家又不信，又炒「耐心加息」及油價大跌影響全球經濟，美股照升100餘點。
油價下跌是短暫的
聯儲局是否「耐心加息」先不討論，關於油價升跌，筆者早在上月已指長期低油價只會觸發油組國的財政收支不平衡，年內油價決不會長期維持在如此低水平。只要油價回復至70至80美元以上，通縮問題迎刃而解。
筆者講的大家可能不信，耶倫你又信不信?聯儲局在上月會議聲明中刪除通脹漸漸達標的字眼，并認為通脹持續低於目標有部分原因是能源價格下跌，亦預期對通脹的影響是短暫的。而且隨着就業增長，通脹自會回升至目標水平。表面上連通脹目標都解決，萬事俱備，加息可以起行。
但記者會上，大家顯然對聯儲局的解釋不太滿意，15條問題當中，超過一半問及通脹，5條直接問油價影響，可見大家興趣都在於油價暴跌會否影響加息步伐。對於這15條耶倫的答案，結論只得一個：有影響，但短暫，當中最精警的莫過於CNBC記者的提問。這位SteveLiesman問耶倫低油價對經濟影響，耶倫的回答見表一。
第一，耶倫覺得低油價是好事，因為是「塞錢入距袋」
(It'sputtingmoremoneyintheirpockets.)，情况就如減稅般刺激消費能力。第二，一如聲明所講，油價下跌是短暫的，這除了回答SteveLiesman外，對其他提問亦三番四次重复這個「短暫」字眼。耶倫可能心想：夠了，就是短暫，不要再問了!
筆者不重复其他有關油價的問題，因為耶倫的回答都是萬變不離其宗。好了，筆者解答了其中一個最會延遲加息的因素，但大家可能仍挑戰：有耐心就不急於加息，若油價身陷危機，難保會延遲加息。
回看「耐心」這個字眼
那再回看「耐心」這個字眼。第一，熟悉聯儲局操作的朋友都知，聯儲局最喜歡是以言論影響市場，制造市場預警，例如不同官員有不同說法，足以令你炒高又得，炒低又得;第二，就是聯儲局議息聲明字眼。遠的不講，就看看2004年聯儲局加息前所用的主要字眼。表二見到，在2004年1月前幾次會期，聯儲局用了四次「considerableperiod」來形容當時寬松貨幣政策情况，與近年聯儲局形容息口低企一模一樣。
踏入2004年第一個會期，時任聯儲局主席格林斯潘直指當時就業市場已改善，其后在3月議息更指經濟產出已有確實增長，而這兩個會期就學似上月耶倫般以「耐心」取代了「相當長時期」來形容寬松貨幣政策的持續性。
然而，當大家認為聯儲局并不急於加息時，格老就只維持了「耐心」的字眼於兩個會期。其后，在同年5月5日轉用了「measured」一詞后，7月就直接加息。看到這里，一眾淡友有否寒了一寒?原來聯儲局所講有「耐心」加息，只是維持了五個月。五個月后，又是另一片天空。
其實大家何須奇怪，就算聯儲局一早講定加息，他們也會用盡方法影響市場預期，打兩手牌是慣性招數，然后就本着一副「你懂的」的態度來控制市場預期。但暗地里，只要環球經濟沒有出現問題，一切就盡在聯儲局掌握之中。
當然，大家亦有另一個憂慮：歐洲衰退及通縮。長話短說，看看希臘及西班牙最新數據，去年第三季兩地經濟已按年上升1.6%，是歐債危機后新高。其他如愛爾蘭更升3.5%，葡萄牙升1.1%，只有意大利跌0.5%，而大國如德國及法國仍然錄得正增長，這樣的數據也可炒歐債危機?
歐洲通縮嗎?對，現在是通縮，但若計及核心通脹，歐元區仍達0.8%，顯見現時通縮是受低油價影響。至於低油價會否引發環球危機，耶倫不是給了答案嗎?
至此，相信大家已清楚了解聯儲局對息口的態度，亦知道他們對油價的看法。如果大家硬要炒聯儲局延遲加息也沒辦法。只不過，聯儲局一副「你懂的」的態度，只驚最后弄出個「大頭佛」。什麼是「大頭佛」?你懂的。