股票期權和ETF期權作為對沖風險和投資組合工具，在增強現貨市場流動性、活躍藍籌市場、降低波動性等方面具有重要的意義，有助于增強保險機構等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場。此時推出股票期權和ETF期權正當其時。

　　作為風險管理的基礎性工具，期權產品是否已經準備好了在中國萌芽？建議重點關注六個問題，包括ETF現貨市場規模、風險控制、投資者適當性制度的公平性、做市商制度、期權產品推出順序、配套制度完善等方面的內容。

　　首先，要關注我國ETF現貨市場規模是不是足夠。從境外經驗看，一定的現貨市場規模是ETF期權成功的基礎。

　　美國于1997年推出首批ETF期權時，其ETF市場總規模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權時，市場總規模只有43億美元。目前，滬深兩市ETF總規模已達283億美元，其中滬市為203億美元，遠大于美國、中國香港等市場推出ETF期權之初的市場規模。上交所[微博]擬推出的ETF期權標的為上證50ETF，當前規模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場ETF第一名。在流動性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠高于香港ETF 期權市場5只標的ETF的平均水平454%。上述情況表明，我國ETF規模足以支持期權產品開發。

　　其次，要關注初期風控過嚴是否會導致供需不平衡而引發爆炒風險。

　　在期權試點初期，上交所對期權義務方收取了相對較高的保證金，因此，義務方的成本相對較高，可能會導致供給不足。與此同時，采取了相配套的、嚴格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助于平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風險。

　　總體上看，通過嚴格的投資者適當性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴密的風控體系，ETF期權市場不會發生類似權證投資者的風險事件，不會引發爆炒風險。同時應當指出的是，流動性是期權市場的生命力，推出股票期權也應當保持必要的適度的流動性。

　　要關注投資者適當性制度的公平性問題。

　　投資者準入問題，一直是新業務推出時存在較多爭議的環節。對于期權在中國市場的試水，試水初期，設立投資者適當性制度是必須的。因為期權是較為復雜的金融衍生產品，個人投資者需要一定的時間適應期權投資的節奏。不能參與期權交易的投資者也可通過期權交易專戶、資產管理計劃等形式間接參與期權市場。若不實施投資者適當性制度讓對期權缺乏了解的投資者進入市場，才是對這些投資者的不公平。

　　要警惕做市商是否會成為操縱市場價格的力量。

　　從國際經驗看，做市商是期權業務成功的重要因素之一，但若監管不當，也可能導致做市商濫用報價權力，擾亂市場秩序。所以，怎么從制度設計上做好“提前量”，防范做市風險，尤為重要。因此須對做市商設計一套有針對性的監督管理方案。

　　需關注關于期權產品推出的順序。

　　作為中國資本市場首個期權產品，先推出ETF期權有其合理性。一是ETF期權和現貨證券聯系最為緊密，兩者投資者群體較為一致，率先推出ETF期權，不僅可有效避免由于投資者群體割裂等導致的投機盛行現象，還可以起到活躍現貨證券交易，提高現貨市場流動性的作用；二是機構投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會(如采取備兌開倉策略等)，吸引此類資金入市；三是ETF期權采用實物交割，更有利于投資者鎖定買賣價格，進行精確的風險轉移和對沖；四是有助于壯大ETF市場，為投資者提供優良且便利的大盤資產配置工具。美國1998年推出首批ETF期權后，ETF市場規模從82億美元增加至176億美元，增加了115%；五是證券公司和期貨公司都能參與股票期權業務，率先推出ETF期權，有助于推動證券公司和期貨公司的創新發展，壯大我國投資銀行業，提升我國資本市場國際競爭力和服務實體經濟的能力。

　　此外，還需做好關于股票期權的相關配套制度，建議上交所進一步提升ETF融券效率，對標的ETF證券借貸作出更加有效的制度安排。

　　(北京工商大學證券期貨研究所 胡俞越)