期權的到來，波動率這個變數變成可交易，A股配齊了投資中各個基礎基因對應的交易工具，包括多、空、杠杆、收益、波動率等，A股變成四肢齊全的市場，這是一個全新的時代，它的重要意義不亞于全流通。
理財週報記者 李滬生/上海報導
2015年2月9日，上證50ETF期權將正式啟航。
股票期權與融資融券、股指期貨，都是資本市場做空和做多的金融衍生品，用以增加對沖流動性。
對沖交易靠製造市場的波動性賺錢，操作的重點不在於個股和行業，整個股票市場對其而言只是一個標的。
期權的到來，波動率這個變數變成可交易，A股配齊了投資中各個基礎基因對應的交易工具，包括多、空、杠杆、收益、波動率等，A股變成四肢齊全的市場，這是一個全新的時代，它的重要意義不亞于全流通。
俗話說：“華爾街一頭挨著河，另一頭挨著墳墓。”在A股“新期權”時代到來之際，要做風險的搬運工，而不是承擔風險的人。
現場直擊：系統搭建進行中
上交所再下一城。
1月9日，證監會宣佈同意上交所試點股票期權業務，批復品種為上證50ETF期權，正式上市交易日為2月9日。
當天，上交所發佈股票期權試點系列業務規則，包括股票期權試點交易規則、風險控制管理辦法、投資者適當性指引以及做市商指引，同時還發佈了權經紀合同示範文本。
這一舉措其實從2014年年底就開始推進，當年12月29日，上交所向各大券商發出了《關於進一步做好股票期權相關準備工作通知》(以下簡稱《通知》)。《通知》明確要求各券商必須在2015年1月9日之前，對相關人員，技術、業務制度和流程，銀衍轉帳等完成部署。這標誌著股票期權的正式推出已經步入倒計時階段。
《通知》顯示，股票期權生產系統全網測試將完全獨立于之前的全真模擬交易系統，並要求各券商在2015年1月9日之前完成銀衍轉帳、法人清算等周邊系統的部署。《通知》還提到，上證所將在2015年1月，組織多場重量級股票期權生產全網測試與演練，要求各券商密切配合，測試結果將作為上證所交易許可權依據之一。
此外，《通知》還要求各券商積極推進投資者參加期權知識評測，並嚴格按照上證所要求做好相關場地安排、視頻記錄等工作，要求會員應定期進行自檢，防止作弊行為發生。
“從元旦至今我們一直在忙這個事，券商基本已經佈局完畢，我們是在通知出來後才介入的，所以可以延期至15日。”滬上一家期貨公司後臺人員對記者表示。
其也表示，由於時間的緊迫，上交所甚至讓頂點科技負責幫忙搭建平臺(頂點科技負責上交所內部系統搭建)。
“從2013年底就有準備，當時說2014年6月就會推出。”華北一接近券商的人士對記者透露道。
目前，大多數參與券商已經完成了開展期權業務的證監會和交易所申請，1月7日，券商收到通知可開始申請結算資格。
1月8日-30日，上交所將組織進行ETF期權策略應用大賽，現貨標的為上證50ETF。
1月10日和17日，券商還將進行兩次交易系統全網測試。
“前期的先鋒應該是證券公司，只有他們系統準備的週期足夠長，而且規則主要就是按照券商來指定的，但是現在也不是券商百分百可以參與了，也有個資格問題，有的券商是沒有獲得上交所這個業務資格的。”上述期貨公司人士坦言。
值得注意的是，上交所表示，試點初期將有部分事項暫不實施。包括：關於期權合約停牌期間繼續接受申報並于複牌時進行集合競價規定，期權經營機構利用自有證券完成經紀業務中的行權交割義務的規定，以及組合策略、證券保證金規定等。種種資訊顯示，上證ETF50期權只是我國股票期權邁出的第一步。
去年12月底，上交所向會員單位下發《關於進一步做好股票期權相關準備工作通知》，要求會員于1月9日之前完成股票期權交易及相關生產系統部署，券商內部工作框架及規則已經搭建完畢，交易工作、做市等具體業務進入實質的準備和測試工作。
根據檔，通過交易所專項檢查的15家券商分別為：中信證券、海通證券、光大證券、廣發證券、國泰君安證券、申銀萬國證券、國信證券、華泰證券、中信建投證券、招商證券、長江證券、東方證券、齊魯證券、西南證券和西部證券。
此前進行的模擬交易中有兩隻ETF期權合約，分別為上證50ETF期權和上證180ETF，但相對於上證180ETF，上證50ETF的規模更大，流動性更好，所以優先推出的可能性大。
“上證50ETF具有較大的規模、較高的流動性以及高效的申贖套利機制，操縱這只ETF的難度與操縱大盤無異。對於上交所來說，在過去的幾年時間裡，由於藍籌股的低迷對他們的創新業務造成了一定壓力，所以他們希望和市場聯繫更加緊密一些，推行的動力也更大一些。推出期權之後可能對藍籌股的交易活躍性有一個推動作用。可能從這些方面綜合考慮，ETF期權率先推出了。”金元惠理方面對理財週報記者如此解釋道。
這一點機構早已獲悉，在2014年6月之前，券商做模擬交易的標的中就糅合進了指數期權。
據悉，券商參與期權業務分為申請期權經紀業務、期權自營業務以及期權做市商業務的業務資格三種。目前，淨資本前20的大中型券商基本上大都申請做市商資格，並且有券商人士透露幾家大型券商已經獲得了股票期權的做市資格。在實際交易中，證監會給予券商做市商一定權利與優惠激勵，但是嚴格規定了做市商業務和券商期權自營業務的防火牆隔離。
“期權給機構提供了導彈”
此次上證50ETF期權的受益者將是誰?
業內人士分析，首當其衝的是券商板塊。除經紀業務外，券商還可從事股票期權的做市商、自營業務，可以在衍生品基礎上推出更多結構性產品，收入管道得以拓寬，經營利潤有望增厚。
金元惠理方面也解釋道，ETF期權上市可能會增加券商傭金收入。“雖然ETF期權交易傭金占比非常低(較股指期貨略高)，但參考先前權證交易的日換手率能達到100%，估計一段時間後期權也能達到較高的換手率，並能帶給券商可觀的傭金收入。”
金元百利產品規劃部總經理楊渭文認為，除了做市收益，套利收益、增強收益、波動率交易策略、杠杆複寫原則、管理尾部風險以及其他期權組合策略也是會對券商帶來收益的方面。“金元百利投研部門對套利策略進行了測試，我們預計股票期權剛推出時，套利收益可觀。可以說如果股指期貨是券商和機構武器庫中的炸彈的話，那麼期權就給券商和機構武器庫提供了導彈。期權將大大推進券商和機構的資產管理業務的發展。”
接下來，就看哪家跑得快?
據悉，廣發資管已經決定將“廣發資管璽智量化期權集合資產管理計畫”擬與上證50ETF期權同步推出。這也是交易所正式推出股票期權試點業務後，國內首只可投資場內期權的券商集合理財產品。
廣發資產管理公司相關負責人表示，此次推出的“璽智量化期權”產品，主要是針對高淨值投資者發售，100萬元起認購。
但與此同時，期權的推出可能會對券商其它業務產生一定的影響：對部分ETF和金融藍籌股的兩融餘額可能會有擠出的效應，對券商收入造成負面影響。另外，本身持有ETF或藍籌股的客戶可能會想要轉為帶有杠杆的工具，也會對傭金造成一定影響。
此外，期貨公司也相應地積極，《試點辦法》及《指引》明確，期貨公司可以從事股票期權經紀業務、與股票期權備兌開倉以及行權相關的證券現貨經紀業務，同時也可以接受一家或者多家證券公司或期貨公司的委託，為其介紹客戶參與股票期權交易，並提供其他相關服務。符合條件的期貨公司，經證監會批准，其子公司可以從事股票期權做市業務。
“期貨公司對此很熱情，目前大約有十三四家期貨公司在爭取第一批資格，由於期貨公司如何參與的規則一直不明確，所以期貨公司動作都比較慢，券商是大部分都準備好了，期貨公司尚在爭取資格階段，最近一次上交所會議中，根據監管層要求，有三家期貨公司的淨資本不足，最終上交所和中國結算就讓這三家要麼補充資本金，要麼放棄第一批，因此，名單還沒確定，不過2.9日之前一定會確定。”滬上一家大型期貨公司技術部總監回應了記者，“如果在2月9日上市之前，有期貨公司獲得了資格，這些公司才能參與此類業務，這是指以上交所會員名義參與，其他還有IB業務模式的，即通過介紹業務到上海證券交易所的會員證券公司或者會員期貨公司從事該項業務。”
據悉，新湖期貨、銀河信託都已經接近完成平臺搭建。“對期貨公司準備情況的檢查從1月19日就要開始了，證券公司應該早就檢查過了。券商現在都已經有資格了，沒資格的估計也就沒法參加第一批。”
相比券商和期貨的熱情，基金方面則顯得冷靜許多。
《指引》中指出，公募基金也被允許參與股票期權交易，但債券基金、貨幣市場基金不得參與股票期權交易。股票基金、混合基金及中國證監會認可的其他基金可以按照指引參與股票期權交易。基金參與期權投資應當按照風險管理的原則，以套期保值為主要目的。
在上證所發佈的配套細則中，則對期權合約設計、上市與掛牌規定，期權交易規定，行權事項規定，以及保證金制度、持倉限額制度、強行平倉制度、風險警示制度等做出明確規定。
但從細節上來看，基金想要參與並不那麼容易，由於此次試點品種定為華夏上證50ETF，其他基金公司很難完全參與，“我們是上證50ETF的管理人，只是作為一個標的，想要參與除非我們發其他產品，例如相關的聯接基金、指數增強基金、量化基金。”華夏基金數量投資部總經理張弘弢表示。
國泰產品研發部負責人劉潔倩也坦言，“我們即使發了產品也成為不了標的，因為現在FOF政策還沒出來，雖然在運作辦法基金買基金是寫進去了，但現在還是不能買。可能初期基金很少會參與期權，一開始應該是觀望的態度。”
張弘弢也補充道，“我們確實是想做，目前在準備中。”
當然，在這樣的背景下，華夏基金再一次成為了業內羡慕的對象，“這會給華夏上證50ETF增加規模，該基金是很容易買賣的，沒有門檻限制。”
張弘弢也坦言，這將會對華夏上證50ETF是一個利好，“規模肯定會變大，交易度更活躍，因為參與的人更多。”
楊渭文也列舉數據稱，前期上證50已經有較大的漲幅，漲幅超越了上證指數和滬深300。從流動性上看，ETF50期權的推出對於上證50的流動性無疑具有較大的促進作用，流動性的提高有利於上證50ETF指數的價格的提升和支撐。
因此，從相對收益看，掛鉤ETF50的基金相對於上證指數和滬深300指數應該是能跑贏的。
14年漫長準備
對於投資者來說，期權到底是什麼?
簡單來說，“期”表示未來，“權”表示權利，期權合約就是一份代表未來權利的合約。它的買方通過支付一筆權利金，獲得了在未來以某個價格買入或賣出某種資產的權利;而它的賣方則收取買方所付的權利金，承擔著必須賣出或者買入的義務。
上述滬上期貨公司技術部總監對記者解釋，期權如果設計得好，可以做成類似買彩票，用很少的投入，獲得一份權利，當然如果要行權了就要補充上標的費用了，風險就是權利金的損失。“就拿現在這個50ETF指數期權來說吧，如果你購買了某一個方向的期權，花費的是權利金，這是相對50ETF指數份額要小很多的投入，如果到時候行情不利，你不想行權了，也就是不想真的獲得這個份額了，那就放棄，損失的是權利金;如果到時候行情合適，你就可以要求獲得這個份額，當然，這個份額的獲得，你還要支付更多的資金，是與份額相當的資金，拿到份額後，你可以轉讓份額，也可以要求兌現份額。如果兌現這個份額，那就是獲得實際基金份額，贖回基金份額，你就套現了，最大的好處就是損失是可以控制的，最大的損失就是權利金，收益是看現貨的情況了。”
海通證券方面也做出解釋，一張期權合約主要由5個要素構成，為合約標的、行權價格、到期日、合約單位、合約類型。“例如50ETF購1月2400，就代表認購1月到期行權價為2.4元的50ETF標的。”
事實上，早在2000年，上交所就正式啟動了期權等衍生產品發展研究，將衍生品市場建設納入交易所未來發展規劃之中。2010年上交所更正式啟動了股票期權業務立項工作。14年漫長準備過程中，相關監管機制、交易制度設立已經成熟。
另一邊廂，國內也早已具備啟動ETF期權的市場基礎。1997年，美國證券交易所推出全球首只ETF期權時，ETF市場總規模只有82億美元。而2000年，港交所開始交易ETF期權的時候，ETF市場總規模僅僅43億美元。
相比之下，我國目前ETF規模超過400億美元，僅上交所ETF市值就接近300億美元，遠大於美國、中國香港等市場推出ETF期權之初的ETF市場規模。
做風險的搬運工
其實無論是期權，甚至是股指期貨、權證、融資融券業務，對散戶來說都需冷靜對待。要做風險的搬運工，而不是承擔風險的人。
權證是一種風險較高的投資品種，交易規則和炒股票也不一樣。
華泰聯合分析師王樂樂解釋道，期權和權證最大的區別是可以賣空。權證是上市公司才能發行的機制，包括會產生股本的變動，期權發行方和產品方是不同的機構;權證是沒有辦法賣的，不能發行權證，權證的數量是有限的，期權的數量是無限的。
楊渭文坦言，權證只能由機構投資者賣出，而期權的個人投資者也可以賣出期權獲得期權費，此外行權價也不再受限“與原有權證條款完全一致”，交易所會在股價附加加掛不同行權價的合約，價外期權、價內期權(實值)均有，確保對沖功能。
一天上下跌幅往往超過漲跌停數倍也是權證最大的特色，而且這種強弱的轉換只在短短幾個交易日之內。2005年股改第一隻權證寶鋼認購權證，2005年8月22日上市交易當天開盤即大漲84%直接封漲停，而寶鋼股份正股當日漲幅只有0.2%，權證漲幅明顯過大。如果此時交易的品種是場內的寶鋼認購期權，這樣的巨額漲幅必然導致其與對應的認沽期權、標的現貨之間的套利機會，套利者會賣出認購期權進行套利，壓制認購期權價格的上漲。
股指期貨也同樣如此，根據業內人士分析，股指期貨交易成本設計存在重大缺陷，股指期貨的交易成本(1手)主要由股指點數×指數點金額×(保證金+手續費)組成，由於指數點和保證金的浮動並不算大，可以看出，股指點數越低，越有利於股指期貨操作者節省成本，其獲利條件不變，這無疑是在變相鼓勵市場不斷地打壓股指、做空市場。
兩融的助漲助跌行為也被業內人士解讀為，如果不限制其做空行為，A股將持續震盪。
這幾年，A股正是由於多種做空力量的介入而跌跌不休，“最早的時候沒有這些工具，一檔股票只有根據估值提高價格才能賺錢，但現在在空頭眼裡，估值、業績都是虛的，只要不斷把差價做出來一樣可以盈利。”滬上一家大型基金公司副總經理對記者坦言，“相比做多，做空的資金需求量少得多。”
相比國內，國外成熟的市場已經看到了做空帶來的效應。2008年9月，雷曼兄弟申請破產，華爾街金融股遭受空頭力量的猛烈轟炸，美國證券交易委員會馬上宣佈“臨時禁止賣空保護”;2011年8月，歐債危機深化，歐洲證券和市場管理局馬上宣佈法國、西班牙、義大利和比利時從8月12日起禁止股票賣空操作，而此前希臘、韓國和土耳其已宣佈禁止賣空，歐洲股市12日馬上全線上揚，金融股大幅反彈。
不過，上述副總坦言，股票期權可能相對會影響更小一些。
相比股指期貨，股票期權除了可以對即期和遠期風險進行管理，還能對上漲或下跌等特定風險進行管理。通過賣出期貨雖然可以防範市場下跌帶來的風險，也放棄了市場上漲帶來的收益，其損益是線性的;但是通過買入認沽期權卻可以對市場下跌風險進行防範，同時不用擔心市場上漲帶來的損失。
相比於融資融券，股票期權的優勢更為明顯。目前融資融券中融資占了絕大部分，融券卻受制於券源，規模可以忽略不計。在本輪上漲行情中，融資餘額已經超過10萬億元，單向的融資做多大幅提高了市場的資金杠杆，增加了個股乃至市場整體的波動水準。
鵬華基金(微博)量化投資部基金經理崔俊傑則表示，“從杠杆率來看，兩融一般提供2倍杠杆，股指期貨一般能達到8~10倍，而期權可以達到十幾倍杠杆，並且期權只有義務方才需繳納保證金，權利方不需繳納保證金，因此期權對大盤的杠杆作用更為明顯。從交割方式來看，股指期貨採用現金交割，而50ETF期權採用實物交割，此外，機構出於備兌期權等策略需要會構建相應的期現組合，因而期權推出後市場對相應標的的需求量會有所增加，但期權交易初期受到各種持倉和交易限制不會有對標的成分股有特別大的需求，對大盤的影響並不大。”
四肢齊全的A股
放長遠來看，期權對大盤的影響不會很大，“包括個人的持倉限制是比較嚴重的，實際對市場造成的衝擊並不大，海通測過，也就是100億元的成交量，其實還是很少的，相對每天七八百億的成交，沒有想像中那麼大。”劉潔倩坦言。“公募基金其實跟其他機構也差不多，現在還沒出細則，可能在持倉限制方面可能會比其他機構松一點，其他沒有優勢。很多私募都是程式化交易，可能在策略和速度方面會比公募還好，因為期權基本上需要程式化操作。”
根據格上理財研究中心研究員吳有欽研究後發現，目前私募採用的投資策略同質化嚴重，而期權的上市可以更加有效管理風險，為私募增加了更為多樣化的對沖策略，吸引更多資金直接進入市場，同時化解間接融資比重過大對經濟金融的負面影響。
北京某私募機構認為註冊制改革和期權上市表示二級市場會出現大變化，不亞於2005年股改的影響，參考當時權證的推出，通過配置大市值藍籌股並結合期權策略的盈利模式將是難得的投資機會。
上海某私募機構認為期權的到來，波動率這個變數變成可交易，A股配齊了投資中各個基礎基因對應的交易工具，包括多、空、杠杆、收益、波動率等，A股變成四肢齊全的市場，這是一個全新的時代，它的重要意義不亞于全流通。可以預知A股已經結束低短期波動率的時代，迎接我們的是一個高短期波動率的時代。
上海某家量化私募機構對股票期權的上市看法非常樂觀。雖然期權上市對於很多機構投資人、散戶以及量化投資都會產生一定的衝擊，同時上證50股指期貨以及中證500股指期貨已經獲得證監會的批復，在等待國務院的最後放行，但該私募機構認為量化投資的春天即將到來，目前投資策略中已經加入期權策略。
與滬港通相似，機構依然是參與期權的主力，50萬元的高門檻讓不少投資者被擋在了門外，“除了50萬元之外，投資者還需具備6個月以上融資融券或金融期貨交易經驗。對於個人投資者並不是全面放開，只有被認定為‘合格投資者’才能參與期權交易。”上交所解釋道。
此外，謹慎起見，上交所還建立了投資者分級制度。上述華北券商人士解釋到，分級主要根據期權投資者水準測試作出，測試分為三個等級。其中，擬申請一級交易許可權的，應通過一級測試;二級交易許可權的，應通過一級、二級測試;擬申請三級交易許可權的，三項等級的測試均需完成;並且一、二、三級測試的成績需分別達到85分、80分、75分以上。
“這個非常專業，別說投資者了，就連那些券商的個股期權專員都學習了好久，邊給投資者做培訓，自己邊學。考試都很難通過的，一級還行，三級沒幾個能過。”
上述期貨公司技術部總監也無奈地表示，2月9日開始的這個期權，沒有多少人可以玩。