2015年1月19日，中國股市上演了罕見性的暴跌行情，而股指期貨主力合約也首次出現了跌停的走勢。至此，筆者把當天的行情描述為“119慘案”。

　　縱觀全天的走勢，其中滬市暴跌7.7%，並一舉跌破了3300和3200兩大整數關口。至於深市也難逃大跌的命運，最終以6.61%的跌幅報收。

　　值得注意的是，作為前期表現極佳的銀行、券商、保險等熱點權重板塊卻紛紛出現大幅下挫的走勢。其中，銀行、保險、券商、煤炭及石油等權重板塊最終跌幅高達9%以上!此外，截至收盤，兩市超過140家股票出現跌停的走勢。

　　其實，在前兩個交易日中，A股市場也並未出現明顯的崩盤前徵兆。相反，在最近兩個交易日中，A股市場的表現卻相當亮眼。其中，以上證指數為例，上週四大漲超過100點，而週五也出現40點以上的漲幅，兩個交易日內累計最大漲幅達到了150點。然而，僅僅過了一個週末的時間，A股市場卻走出了讓人大跌眼鏡的走勢。究其原因，主要是幾大消息的合力衝擊。

　　其一、證監會嚴打兩融違規現象，並對12家券商實行了通報批評。同時，對中信證券、海通證券及國泰君安採取了暫停新開融資融券帳戶三個月的處理。

　　其二、銀監會委託貸款新政出臺，銀監會將嚴格限制委託貸款的用途，嚴防資金進入股市。

　　其三、新股發行加速，而肖鋼的發言進一步引發市場對註冊制來襲的恐慌情緒。

　　其四、AH溢價指數創出三年來的新高，A股較H股整體估值溢價超過了33%，側面反映出A股存在明顯高估的問題。

　　綜上所述，在多重消息的合力影響下，也直接加快了市場下挫的走勢。但是，鑒於19日股市的暴跌，筆者認為，歸根到底還是兩融規模膨脹後引發的踩踏行為。

　　不可否認，上週末證監會及銀監會的聯合發聲，在很大程度上打擊了市場的投機熱情。同時，也反映出一個本質性的問題，即當下狂熱的市場，尤其是在兩融業務規模暴增的大環境下，確實讓管理層感到了很大的擔憂。

　　早在去年7月初，A股市場的兩融業務規模也僅有4500億的水準。然而，自此以後，兩融業務規模的增長速度卻明顯加快。截至上週五收盤，A股市場的兩融業務規模已經突破了1.1萬億，較半年前的規模水準出現了倍數式的增長。

　　一般而言，兩融業務對市場起到助漲漲跌的影響，尤其在牛市行情中，因市場資金得到充分地啟動，由此給市場帶來了極大的推動力。不過，與此同時，兩融業務規模的迅速膨脹，卻很容易引發市場資金的轉向。一旦市場出現了非理性的下跌行情，則愈容易發生踩踏的現象。

　　筆者認為，A股市場的“政策市”性質仍然沒有得到實質性的改變。至此，無論股市有多麼地狂熱，只要有一個政策性檔，則足以把牛市摧毀。

　　對於2000至3404點的這一輪上漲行情，可以定義為股市投資與融資功能的修復性行情。從本質上看，因股市投資與融資功能的長期喪失，更有銀行股出現了集體破淨的表現。因此，在經濟大轉型的環境下，股市直接融資功能的減退並不利於其助力實體經濟的發展。對此，前期提振股市，修復股市的投資與融資功能就頗顯關鍵。

　　隨著股市的大幅上漲，藍籌股的估值修復行情也得到了充分地體現。至此，管理層趁機推動註冊制推行，加快新股發行的節奏，由此給實體經濟帶來更多的補充血液。

　　事實上，縱觀過去二十餘年的股市發展史，大部分牛市行情都是在政策的組合拳打擊下結束的。此外，新股的加速發行，市場的擴容壓力大幅增大也直接縮短了牛市的運行週期。由此可見，若註冊制度得以全面鋪開，市場的准入門檻將會大幅降低，由此將會給未來的市場帶來一個無法估量的擴容壓力。

　　不過，筆者郭施亮認為，中國股市本輪的牛市週期並未結束。從某種角度分析，證監會、銀監會的聯合行動或有利於市場的理性回歸，提升藍籌股的長期投資價值。然而，經過這一段快速的殺跌行情後，有望給市場帶來二次抄底的機會。同時，也將會為2月9日股指期權的正式推出創造有利的市場環境。