導語：人民幣匯率大幅雙向波動，中國的資本流動亦隨之開啟高頻震動模式。市場主體做好準備了嗎？

　　經濟觀察網 歐陽曉紅/文 匯率貶值與資本流出就像一對孿生兄弟，如影相隨。這是當下中國正在發生的事情。越來越透明的官方數據或佐證了這一判斷。

　　2月3日，國家外匯管理局公布的數據顯示，2014年中國四季度資本和金融項目（含凈誤差與遺漏）逆差5595億元人民幣，國際儲備資產減少1844億元人民幣。2014年資本和金融項目逆差5939億元人民幣，國際儲備資產增加7209億元人民幣。

　　市場驚呼“中國遭遇1998年第四季度以來最大規模資本外流”。

　　此時的人民幣對美元匯率也是頻頻走軟，上周一前的兩個交易日內累計下挫0.7%，創下2008年以來的最大兩天跌幅。

　　如果兩者結合起來看，加之經濟增長前景疲弱，也許令人困惑：人民幣貶值預期又起？資本正在大規模流出中國嗎？

　　似乎表面上是這樣：像受制于流動性的資本市場近期表現低迷，匯率貶值因素波及人民幣資產，近一周的地產股與金融股頻頻收跌。

　　但又不盡然。外管局數據顯示的是2014年12月，略滯后1個多月，而且那是初步數據，涵蓋凈誤差與遺漏。何況資本逆差未必完全代表資本外逃。

　　最新的數據可能顯示，得益于歐元版QE的刺激，新興市場的資金流入在升溫。招商亞洲新興市場資金流動指標2015年1月的最后兩周明顯回升。這意味著，在歐洲央行非常規貨幣政策的影響下，現階段全球流動性明顯改善。也許，某一特定時間段，新興市場將會發生階段性資金流入。因為資金的流向總是瞬息萬變。

　　2014年就經歷了人民幣匯率升值（流入）、貶值（流出）這樣一波三折的過程。比如：2014年上半年，央行干預、海外對沖基金平倉等力量交織之下的匯率貶值；6月至8月央行順勢升值；9月－11月央行逆市干預升值；12月央行再順勢貶值，資本隨之流出。

　　在招商證券首席宏觀分析師謝亞軒看來，對“流出”的一種解釋是對外資產的增加，即國內外匯資產的增加。另外，也可能是償還美元債務，減少對外的負債水平。

　　比如，過去幾個月美元指數走高，強美元使得此前借美元的一些企業或個人可能會平倉。這對宏觀金融的穩定其實是好事。

　　對“流出”的另一種解釋是，央行減少干預外匯市場，由市場供求關系發現匯率價格。如美元升值，市場主體持匯意愿增強，資金流出跡象明顯。

　　2015年也可能出現匯率一波三折，或多波多折，資金快進快出。不過，匯率波幅、資金流動等需要在中國經濟可容忍承壓的范圍之內，且大前提是金融穩定。

　　因為，對中國而言，有一個人民幣國際化的夢：“若無重大不利事件發生，少則三年，多則五年，人民幣國際化的程度可成為繼美元和歐元之后的世界第三大貨幣。”學者稱。

　　然而，2015年的外匯市場注定不平凡，且充滿不確定性。全球央行匯率戰已經拉開序幕，像丹麥降息，瑞郎與歐元脫鉤，1月21日，歐版QE上場；22日加拿大央行意外降息，2月3日澳洲聯儲意外降息，令當日澳元兌美元盤中跌幅創下2009年6月以來新低。

　　此時，全球匯率戰火烽起，國際化程度快速提升的人民幣不可能安之若素；它必定也會寬幅波動，甚至試探性貶值。因為中國經濟可能不允許它再像過去那樣升升不息。學界共識是中國經濟正進入以增速下行、需求切換、動力轉型為特征的“新常態”。而這個“新常態”對應怎樣的匯率水平，也許要由市場供求去發現價格。

　　當然，在此過程中，央行需要通過調整中間價表達其政策意圖。特別是在當下的非常時期。觀察央行近幾日對人民幣中間價的設定，會發現其欲體現一攬子貨幣的匯率形成機制，而非盯緊美元，因此調高中間價；亦顯示其做多人民幣的意愿。

　　或許，自2014年年底至今的人民幣匯率表現已大致說明問題——央行順應市場供求貶值，盡管現在還不到下結論之時。

　　社科院世界經濟與政治研究所博士、國際金融室副主任張明認為，人民幣兌美元匯率在2015年可能在6.2-6.4的區間窄幅波動，人民幣名義有效匯率指數可能在110-130的區間內盤整。

　　謝亞軒的看法是，未來匯率波動范圍大致以6.15為中樞，在6.0-6.3區間內波動。

　　接下來，人民幣匯率大幅雙向波動，中國的資本流動亦隨之開啟高頻震動模式。市場主體做好準備了嗎？