放債產生於原始社會末期，是很古老的行業。按香港持牌放債人公會的資料，2012年香港有984家放債人。中國1949年以后放債行業完全停頓，90年代才開始恢復。內地、香港都需要領取牌照方可經營放債。行業需求數千年來都有，現代社會對銀行業嚴格的規管，也給放債人留下空間。比如內地規定，銀行貸款到期以后，必須先還再借，再借審批需時，客戶選擇向放債人借錢短期周轉。香港也有一些例子，比如金管局最新指引下商廈只可做5成按揭，或者做生意的人，沒有固定入息證明，可能很難從銀行獲得及時或者足額貸款。

　　香港放債股質素較佳

　　此外，行業共同特點是，放債人不能吸收存款，雖然放出去的年息可能高達20%，由於沒有槓桿，利息收入的50%可能被行政費用和稅收拿走，實際稅后收入10%左右，如果遇上一單壞帳，全年利潤可能都打水漂。要在這一行里面尋寶，如果估值相差不大，還是香港的質素比較高，畢竟香港物業質素與法律環境都優於內地。同時香港所得稅率為16.5%，股息免稅；內地所得稅率為25%，10%股息稅。

　　香港信貸(1273)於1998年5月20日開始經營放債業務，目前85%為1年內的短期貸款，是香港透過物業按揭貸款的持牌放債人，行業排名第十，市場份額為1.2%。公司在2013年10月2日IPO，發行價格1.03港元／股，發行1.15億股，目前總股本為4.15億股，陳氏兄弟持股72.48%，其於放債行業均擁有逾17年經驗。

　　物業價值下滑見考驗

　　公司具投資價值的理由：

　　一、公司歷史上沒有出現壞帳。將來如果香港物業的價值大幅下降，有可能增加壞帳風險。

　　二、估值低。按收盤價0.84港元靜態估值市盈率7.28倍，市凈率0.87倍，息率5.42%。

　　三、增長快。物業按揭貸款結欠結餘，從2011年的2.2億元增長至2014年9月30日4.79億元，過往年復合增長率為26.4%。上市以后，公司融資渠道拓寬，會增加槓桿。2014年8月22日公司首次發行1億港元7年期公司債券。

　　四、成本可控。公司主要的成本為行政開支、融資成本及所得稅開支。公司并無租賃任何物業，戶員數量20名，行政開支穩定。公司自用及投資物業市值1.4億元，抵押於銀行獲得低息借款。來自同系附屬公司的貸款融資成本近期有所上升，但屬合理。

　　特邀作者 黃鴻偉 聯合資產管理高級投資策略師

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