摩根資產管理投資資訊總監 崔永昌

　　儘管市場預計聯儲局將於2015年加息，但長期美國國庫券，以及房地產投資信託及新興市場債券等高收益投資卻在2014年錄得良好表現，令許多投資者感到意外。

　　人口老化帶來需求

　　接下來的問題是：「繼2014年的亮麗表現後，2015年追求收益的派對會繼續開下去嗎?」

　　坊間證據顯示，由於老化人口不斷增加，為滿足養老金、保險公司及退休計劃的現金流需要，市場對收益有強勁的策略性需求。 因此，我們認為「追求收益」或會是未來多年的長期投資主題。

　　聯儲局退市並未遏止市場對收益的殷切需求。有別於2014年初市場預期孳息率及息差上升，長期美國國庫券孳息率及新興市場債券息差於年內持續下降。

　　儘管2014年美、歐、英、日四大經濟體(G4)央行的買債規模較2013年減少，但來自零售債券基金的資金流量出乎意料地強勁。此外，近年外國官方機構(即外匯儲備管理人及主權財富基金管理人)，以及G4的退休基金與保險公司，對固定收益資產的需求保持十分穩定。

　　摩根大通證券估計，與2014年相比，2015年全球債券需求將微增至2.4萬億美元， 理由是G4央行購債規模增加，將抵銷零售債券基金需求下降的影響。然而，儘管估計2015年全球債券供應量將增至2萬億美元，總供應量仍然較需求量少4000億美元。

　　歐洲退休金計劃中，投資新興市場債券及高收益債券的百分比已由2008年的2%，飆升至2014年的15%至18%;對新興市場債券的平均配置比率，則由2%升至5%，高收益債券則維持於5%。

　　對收益有強勁策略性需求

　　此外，全球調查的受訪者平均認為，他們退休後會有8年儲蓄不足以應付日常開支的情況。這意味着人們需要有更積極的退休計劃以彌補儲蓄的不足，而收益投資可作為解決方案之一。

　　全球資產配置持續由傳統固定收益資產類別轉向較高收益投資，而政府及央行的主要舉措進一步深化了此趨勢。

　　日本是個好例子。近年日本零售投資者對較高收益的外國債券及外國房地產投資信託甚感興趣。由於政府正致力推動經濟擺脫通縮，我們認為這種趨勢將會持續。然而，質化及量化寬鬆政策將只會令日本政府債券孳息率維持在紀錄低位。

　　日本政府退休金投資基金是全球最大養老基金，資產管理規模超過1.2萬億美元， 近期已宣布通過減持國內債券，並增持國內外股票及外國債券，轉移其資產配置目標。在這背景下，我們相信流入新興市場債券、外國房地產投資信託、高評級及高收益企業債券等較高收益產品的資金將會繼續增加。

　　此外，歐洲央行及日本央行推行資產購買計劃等貨幣寬鬆措施，或可抵銷聯儲局退出第三輪量化寬鬆政策後結束買債行動的大部分(即使不是全部)影響。因此，2015年全球流動資金仍將保持寬鬆。

　　此外，相對較低廉的日圓及歐元，或會取代美元成為套息交易的融資貨幣。因此，新興市場債券、亞洲債券及高收益企業債券等較高收益資產對投資者仍然吸引。

　　短期而言，歐洲央行及日本央行的寬鬆措施預料將抵銷美國收緊銀根產生的影響，在2015年為較高收益的套息資產帶來支持，例如是企業債券、新興市場債券及亞洲債券。

　　長遠而言，我們相信，策略性資產配置從傳統固定收益資產類別轉向較高收益投資的趨勢將會持續，「追求收益」的派對或會在未來多年繼續開下去。