導讀：MarketWatch專欄作家斯蒂芬(CRAIG STEPHEN)認為，資本外流的挑戰日益嚴峻，而貨幣貶值又不符合人民幣國際化的既定政策，中國政府很可能會著眼于采取措施限制資本外流，而旅游消費，甚至包括“代購”，很可能成為下一個目標。
以下即斯蒂芬的評論文章全文：
上周，中國下調了存款準備金率，但是卻沒有帶來特別明顯的效果，因為哪怕由此產生了新的資金，也需要用來填補熱錢外流造成的缺口。這種情況下，關于中國央行[微博]的那個微妙問題也自然再度進入了人們的視線：在這樣一種資本持續外流的環境當中，到底該采取怎樣的貨幣政策，才能夠避免信貸緊縮和資金緊縮？
既然沒有任何跡象顯示經濟正在重新獲得增長的動能，投資者只能將全部注意力轉向各種可能出乎預料的政策變化，比如貨幣的大幅度貶值，或者將資本留在境內的新措施等。剛剛過去的周末，我們又得知，1月出口數字較之去年同期下滑了3.3%，進口更是縮水近20%，而這些顯然只能讓人愈發憂慮。
在仔細研究了儲備削減數字之后，分析師們對準備金率半個百分點的調降幅度的效果表示了質疑，因為這只是在近期的資金外流之后補上了流動性缺口而已。根據惠譽的計算，由此釋放的資金大約為5700萬元人民幣，基本與2014年5750萬元的資本凈外流額度持平。
中國人民銀行[微博]當前的挑戰在于，他們一方面必須確保流動性充足，但另外一方面卻又必須避免造成更多資本外流。在資本外流和美元強勢的大背景之下，如果他們采取激進的寬松姿態，只能刺激更多的資本逃離。
人民幣匯率走低的預期也將發揮類似的作用。目前，大多數人依然相信中國政府會堅持與美元松弛掛鉤的匯率政策，而美國銀行(16.35, -0.14, -0.85%)則稱，他們預計中國央行會穩定利率來遏制資本外流的趨勢。
大家普遍相信，保持貨幣穩定是北京的一個重要政策目標，因為他們正全力推進人民幣國際化，希望這種貨幣更多應用于國際貿易結算，甚至成為儲備貨幣。此外，中國企業的外國貨幣債務規模也非常可觀。
可是，分析師們卻已經發出了警告，稱匯率正面臨著越來越大的壓力。TD Securities估計，中國的貨幣環境是近十年來最緊縮的，真實有效匯率是近十五年來最高的，信貸增長速度則是近十年來最低的。1月的出口下滑必然讓人們開始再度評估人民幣的匯率。
在海外，北京似乎很難找到什么幫助，因為大多數國家都在利用低油價的機會降低利率，讓自己的貨幣貶值。今年開年至今，便有至少十二個國家的央行做出了降息決定。
如果中國這種松弛掛鉤的匯率持續上揚，則他們就可能會不得不以大幅度貶值的做法來表示認輸，只是，在目前這個階段看來，那還是很遙遠的事情。
另外一種可能性則是，政府會采取措施來將流動性限制在國境之內。
事實上，我們在澳門已經看到了這樣的事情。針對非法資金流動的嚴禁政策出臺之后，當地的賭博業營收已經連續八個月下滑了。此外，對于大陸買家繞過資本控制去購買海外房地產的行為，北京方面也采取了嚴格的禁制措施。
接下來，政府可能會將焦點轉向中國持續膨脹的旅游赤字，因為這赤字著實龐大，而且和奢侈支出關系密切。國內急需的資金和消費都因為旅游業轉移到了海外，他們顯然不會長期坐視。
官方統計數據顯示，2014年當中，中國游客總計在海外花掉了1648億美元，創下歷史紀錄，也領先于其他所有國家的游客。這筆錢與入境游客在中國花掉的錢之間的缺口達到了1000億美元，同比增長50%。
看上去，旅游支出成為目標似乎很無辜，但是，如果你明白了這不僅僅是總規模問題，而且和奢侈品關聯極深，就會又是一種看法了。這也就意味著，從這里下刀，與習近平主席反貪腐、反奢侈的運動是高度契合的。
根據匯豐的估算，全球奢侈品銷售額當中44%是游客的貢獻，而在游客的貢獻當中，有大約一半來自中國人。奢侈品支出的規模近期以來一直都是中國媒體關注的焦點。一家研究機構上周曾經發布報告，指出中國消費者76%的奢侈品都是購自海外。相比之下，海外稅負更低，而且外國貨幣相對于人民幣也較為疲軟。
一個有趣的數據是，如此規模極大的購物消費，居然是來自極小的一群人，因為中國只有4%的人持有護照。匯豐稱，這或許意味著，伴隨更多中國人獲得護照，我們還將看到更大規模的消費。當然，還可以有另外一種解釋，這4%的人不僅僅是為自己購物的。
如果你到阿里巴巴(86, 0.32, 0.37%)(BABA)的淘寶網[微博]站上去看看，你就會發現，奢侈品代購或者轉賣著實是一樁不小的生意，聚攏了數以百萬計的經營者。現在，監管部門已經就仿冒產品的銷售問題向阿里巴巴[微博]施加了壓力。
打擊這些本土的轉賣交易或許是一種值得考慮的方法，可以削減中國的旅游支出赤字，讓中國央行的日子好過一點。盡管要讓局面重新平衡，人民幣貶值其實是一種更簡單的方法，但是如果你了解北京一直以來的政策風格的話，將來有多少限制流動性的硬性措施出臺，你都不會感到吃驚。