新公布的數據顯示，去年中國央行(PBoC)正在貨幣政策方面策劃一場靜悄悄的變革。在這一過程中，中國當局發明了多種工具，以便在流入資金急劇減少之際，增加貨幣供應。

　　在過去十年的大多數時期，中國央行面臨的主要挑戰是消除巨額外匯流入，以阻止失控資金的增長。如今，該行的任務則正相反：在巨額流入資金變成適度流出資金之際，如何找到注入資金的新辦法，填補這一空缺。

　　中國央行最新發布的貨幣政策報告顯示，央行因收購外匯創造的基礎貨幣去年減少至6400億人民幣，比2013年減少了2.1萬億人民幣。

　　與此形成鮮明對照的是，去年通過貨幣政策工具注入的基礎貨幣則為2萬億人民幣，相比之下2013年注入的人民幣為1000億元。這些貨幣政策工具包括了公開市場業務，還包括央行發放給商業銀行的其他形式貸款。

　　中國央行以一貫低調的措辭表示：“基礎貨幣供應渠道發生了改變。”

　　過去六個月里，隨著投資者將人民幣換成外匯，中國央行持有的外國資產減少了1550億人民幣。相比之下，2013年同期央行持有的外國資產增加了1.4萬億人民幣。這些數據表明，中國出現了資金外流現象，當局正努力解決這個問題。 

　　除了市場力量驅動的外流資金，中國央行持有外國資產的減少，還反映出該行對外匯市場開展了旨在限制人民幣下跌的主動干預行為。由于在干預過程中，中國央行會從整個銀行體系中吸收人民幣并注入美元，這種干預行為也壓縮了國內的貨幣供應量。

　　有關央行所持外國資產的數據，廣泛跟蹤了更常見的中國外匯儲備數據。不過，由于這些資產方面的數據并未緊盯匯率市場的波動，它們被視為衡量資金流入和流出的更好指標。

　　從資金流入變為資金流出，導致的后果就是央行采取了流動性注入舉措。這些舉措曾一度被視為寬松貨幣政策的跡象。如今，它們看起來更接近一種維持現狀的努力。

　　上周中國央行降低商業銀行存款準備金率的舉措，就是一個例子。此前，這類舉措會被視為寬松傾向的信號。然而，通常會因貨幣寬松信號而大漲的股市，實際上卻在第二天出現了下跌。而曾因下調存款準備金率而大幅下跌的貨幣市場利率，也幾乎沒有變化。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)大中華區首席經濟學家喬虹(Helen Qiao)表示：“降息和下調存款準備金率吸引了眾多人的關注，受到了市場的歡迎。然而，要想理解是否真的出現了寬松政策，必須考察實體經濟中的借貸利率。”