不論從宏觀的出口數字及生產物價指數，到微觀的庫存、應收帳、速動比率等財務數據，以至近日新聞出現的私募債違約、民工提早放春節假等消息，不難發現中國製造業處境艱難。分析認為央行「放水」只能買時間，從制度上解決產能過剩問題方能治本。

　　香港商報記者　陳輝

　　製造業新年不好過

　　中國製造業不景，從出口數據可以反映：今年首月內地出口總值按月跌12%，較去年同月亦跌3.2%，遠差於市場預期。其中來料加工裝配貿易及進料加工貿易分別同比急跌一成。按商品劃分，服裝及配件、鞋類、自動數據處理設備及汽車等為下跌重災區。整體而言，雖然稀土及成品油等商品出口額大跌拖低總值，但不少製造業產品出口亦錄得一定跌幅。

　　另邊廂，近月接連有製造業民企出現債務危機。去年底有3.4萬張藍濕牛皮流拍的溫州民企致富皮業，其1.5億元人民幣私募債近日出現兌付危機。中、意合資的紡織設備系統供應商東飛馬佐里，其1.1億元人民幣的私募債亦未能按時付還本息。這些案例揭示中國製造業處境如何艱難。有論者憂慮中小企盈利能力下降，早晚會有更多民企私募債出事。

　　製造企業即使沒有債務兌付問題，亦面對無生意的處境。全國多區製造業園區今年出現職工提早放春節假的場面，在多勞多得的薪金制度下出現如此場景，顯示年晚工作短缺，與往年工作做不完大相逕庭。事實上，已有廠商向內地媒體表示，其工廠四分之三的生產線已停擺，又說要勉強維持部分生產線作業，減少僅餘職工的憂慮。

　　數簿展現的脆弱面

　　中國製造業面對的困局，從其財務指標亦能略窺一二。本報翻查195間在港上市的家電、紡織製衣、鞋類、電子消費品、家具及家庭用品等行業製造業股，發現約50間企業的速動比率低於1。速動比率反映企業短期償債能力，低於1即表示公司的流動資產不足應付流動負債。以上數據還已假設企業所有存貨能夠變現，可想而知該等企業如何「水緊」。

　　檢視該些速動比率不足1的製造企業，當中不乏知名品牌，如酷派、TCL等。細看其他業績指標，發現逾半的邊際利潤率不足3%，另有8間邊際利潤率僅3%至5%，利錢之簿可想而知。此外，14間企業的股本負債比率高於100%，即股本不能抵償債項。

　　本報又翻查多間製衣紡織股業績，發現即使是恒生中、大型股綜合指數成分股，庫存及應收情況亦不特別理想。譬如互太紡織(1382)，其存貨周轉日半年間由64天增至66天，應收帳及票據周轉日由44天延長至47天。申洲國際(2313)存貨周轉日半年間由110天增至125天，應收帳及票據周轉日數由50天增至55天。百麗國際(1880)存貨周轉日雖有下跌，但仍超過5個月。

　　分析：央行「放水」買時間

　　「製造企業存貨及應收帳日期上升，其實這很正常。」騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪直言。「因為經濟環境實在不好。」他又指製造企業能否支撐下去，還得看資金鏈，因為製造企業相互賒數情況普遍，倘個別企業資金鏈斷裂，可引發嚴重後果。他認為人行近月減息及降準是不好的信號，只是「頂住先」，當局須從制度上解決產能過剩問題。

　　經濟學家關焯照指出，人民幣跌幅不及其他貨幣，令內地製造業要面對匯價吃虧的處境，但提升產品質素並不容易，出口轉內需卻發現內需市場不特別地好。他直指產能過剩問題及外需不足，迫中國製造業轉入死角，中國經濟正面對很大麻煩。他預期人行短期會大量放水，試圖催谷投資及刺激內需，從而緩解製造業困境。

　　專家：影響本港經濟

　　【連鎖反應】香港製造業從上世紀八十年代起已逐漸遷入內地，中國製造業盛衰看似跟香港沒有關係，事實卻不然。經濟學家關焯照坦言，依賴中國的香港經濟正面臨危機。「澳門賭場貴賓廳生意跌，香港珠寶店生意慘淡，顯然不是單一問題。」他認為這反映中國經濟現在「很麻煩」，又說中國製造業不景亦會連帶影響香港轉口。

　　「香港經濟暫時還可靠內部消費頂住，因為樓價高企及股市表現不差，若然內地放水香港可再支撐一陣子。」若然股樓都不濟的話，關焯照相信香港經濟局面將不敢樂觀。

　　但股樓能否「撐得住」？騰祺基金管理投資管理董事沈慶洪表示懷疑，認為若然中國製造業倒下，中國經濟會出現危機。他預見屆時內地資金或會從香港撤出，要不就是為其內地業務「填數」，更差的甚至帶錢逃離大中華區，即「跑路」，香港資產無可避免地會被拋售。

　　「尤其是豪宅，相信若內地資金撤出，對香港樓市影響較大。」沈慶洪分析。但他認為對港股影響未必很大，因在港外資已預計中國經濟出問題，近月港股亦沒有跟隨內地股市上升。「姑勿論如何，倘若本港樓價下跌15至20%，香港經濟會不行，因資產貶值會影響本地消費，但本港今天的經濟增長僅2%至3%。」

　　他又預估，中國製造業不行，不但中港貿易會減少，亦會減少內地公司來港上市數目，不利香港金融業。「而且中國經濟出事，亞洲地區經濟亦會受拖累，反過來影響香港。」