陽歷新年伊始，受需求萎縮沖擊，焦炭價格再度步入新一輪下跌通道。截至3月中旬，從內地到沿海，累計下跌幅度在50—100元/噸。這對于已經處于歷史低位的焦炭市場而言，不可小覷。但從產業鏈供需格局看，焦炭市場言穩尚早。

　　經濟增速繼續放緩

　　鋼鐵、焦炭行業均屬于需求驅動周期行業，與宏觀經濟及政策周期緊密相關。2014年以來，受政府主動調結構、促轉型影響，宏觀經濟增速持續放緩，鋼鐵、焦炭價格持續下跌。就目前來看，這兩個市場不具備企穩基礎。一是房地產形勢不容樂觀。最新數據顯示，1—2月房地產投資完成額增速下滑至10.4%，創2009年以來新低；且市場去庫存壓力較大。二是固定資產投資難以對需求改善產生實質性效果。1—2月固定資產投資完成額增幅13.9%，增幅持續放緩。其中，基建保持在平穩增長水平，對提升需求意義不大；汽車、工程機械以及家電市場則持明顯下滑態勢。因此，未來一個月，焦炭行業終端需求難現超預期增長。

　　現貨景氣度惡化

　　鋼鐵行業市場化程度高，自下而上的價格傳導機制較為順暢。2014年以來，受益于產能周期調整，冶煉環節在產業鏈上的話語權獲得明顯提升，上游煤焦等市場地位持續弱化，行業利潤向中間鋼廠集聚。節后，鋼鐵價格跌幅逐步擴大，鋼廠經營加速惡化。統計數據顯示，截至3月上旬，全國鋼廠盈利面已經萎縮至20%左右。這對焦炭市場至少會產生兩方面沖擊：一是鋼廠開工率下滑，直接導致焦炭剛性需求收縮。二是通過繼續推動焦炭降價進程，降低焦炭采購成本。最新一輪焦炭價格下跌，便是由鋼廠主導的結果。筆者認為焦炭處于下跌的中前期階段，后期仍有30—50元/噸的補跌空間。

　　成本支撐效應弱化

　　伴隨著終端市場惡化，上游煉焦煤市場也無法獨善其身。去年下半年以來，煉焦煤價格相對穩定。但目前，由于需求淡季來臨，煉焦煤市場供需格局惡化。數據顯示，山西焦煤企業庫存持續回升，而港口及鋼廠庫存卻呈現下滑態勢，說明庫存在向上游轉移，市場需求越來越差。3月兗礦等小幅下調出廠價，反映了其降價出貨的意愿較為明顯。煉焦煤采購成本在焦炭成本中占比為八成以上，煉焦煤價格下行拓寬了焦炭成本邊界，也間接為焦炭價格繼續下跌留下空間。

　　需求出現實質好轉才是價格企穩回升的核心動力。短期產業鏈各環節都面臨較為嚴重的供應過剩矛盾，價格下跌趨勢難以扭轉。在經歷本周的破位下行后，空頭能量暫時得到釋放，市場將再度進入休整期。但隨著現貨市場風險的繼續積聚，焦炭期價在休整后仍會繼續下跌。（作者單位：長江期貨）