永豐金融集團研究部主管 塗國彬
打從內地宣布放寬公募基金參與滬港通的規限後,港股市場生態一夜之間完全改觀,由以往的死氣沉沉,變為朝氣勃勃。
遠的不說,自當日至今,尚不足兩周,當中甚至包括連續五天的复活節及清明節假期,但港股由之前在恒指二萬五受阻多時,變為一舉突破,收复去年高位25363之余,長假期過後,重上二萬六,這已是2008年的水平,而港股成交更突破2500億港元,創新高。重要的是,這一切不盡令人意外,但又著實是令人意外。說起來,去年初,盛傳兩地股市的互聯互通,已經把沉寂多時的港股一下子激活起來,及至正式宣布,更是觸发了兩個季度的持續炒作,的確好不熱鬧。
同一股份價格應趨一致
當時,投資者的焦點,自然是兩地互通之後,同一企業同一股份,理應有接近的價格,而眾所周知,之前不少AH股兩地上市的,價格相去甚遠,以往是由於套戥和拋空的機制不同,不能有效率地進行買賣,讓兩者差價收窄,在真正開通後,投資者的合理期望,自然是低買高賣,在便宜的市場買入,在昂貴的市場沽出,反覆進行之,價格自然趨於一致。
這一點一直是大家的假設,從去年第二季起,炒作的方向,首重AH股差價大者。
誠然,最初的時候,大家有點手忙腳亂,只單邊買入H股較A股有明顯折讓的,但隨後不久,即发現若無有效的套戥,這是相當投機性的單方向押注,並不可取,對於機構投資者來說,亦不合理。是故,不用幾天,大家的方向便轉移至在港股市場拋空H股較A股有明顯溢價者,而相應地可望在A股市場低價買入。
滬港通初期如意算盤打不響
無論如何,這從理論上和實務上,都應是合理的。可是,大家在去年第四季開通之前,不難发現,有關差價仍然顯著存在,按道理收窄的,不錯是有收窄,但只是相當輕微。當然,這是由於尚未開通。
然而,真正開通後,滬港通的兩部分,資金北上的滬股通,明顯較受重視,而資金南下的港股通,卻門庭冷落,額度的使用似有若無。
正是這一情況下,港股投資者原本的如意算盤,都打不響了。AH股之間的差價不僅沒有收窄,不少甚至擴大,而過去好幾個月,原本被外界猜想是內地投資者必買之選的,包括不少港資大藍籌,以至內地企業品牌只在港上市的,都沒有明顯的買盤跟進。
顯然,這是時機上的一種巧妙。也許港股投資者,包括散戶或基金,都沒有選錯對象,只是大家忘記了,既然要從內地投資者的角度看,則要更進一步,多想一層,內地投資者都明白港股投資者的算盤,既然這些原本心儀的股份,早早已被買了上去,股價漲了不少,從博弈的角度,實在犯不著在滬港通開通後不久,一口氣接過已經貴了不少的股份。
A股股民非省油的燈
事實上,內地投資者絕非省油的燈,這些在內地A股市場獵食的猛虎,大可以繼續在內地當猛虎,而不必一下子走進不熟悉的地方,故此,盡管香港市場有的是國際投資者的成熟和經驗,那麽多的國際大鱷,但只要內地投資者從博弈角度知所進退,也不無優勢,尤其開通之後,乾脆不理會AH股差價之大,把已經有溢價的A股再炒上去,那時候,反而是國際大鱷要考慮,要麽跟隨,要麽放棄。
是的,內地投資者的口味和炒作風格,近幾個月,港股投資者已有所領會,從資金主導的力度看,比港股以往的憑基本因素出发,多了不少狠勁和速度,不再是婆婆媽媽的慢升慢跌,而是一口氣推上去,而這一點,以往在A股亦有相當例子,正因如此,滬港通開通時,大家從港股通的活躍名單,以至資金流向,不難发現A股的投資思維,與港股原來的完全不同。
遊戲規則在改變中
不過,隨著公募基金的加入,遊戲規則又有改變,從過去的悶局,到如今價量齊升,而港股通南下資金不絕,反映投資者要有心理准備,內地過去幾年主導的結構改革中,刺激資本市場一項,力度正一波一波地向A股以至港股推進。這是曆史性的時刻,投資者不宜以過去幾年的思維去低估機會,尤其是在經濟增長速度放緩下,A股去年至今的升幅驚人,正好說明一切。