永豐金融集團研究部主管 塗國彬

　　打從內地宣布放寬公募基金參與滬港通的規限後，港股市場生態一夜之間完全改觀，由以往的死氣沉沉，變為朝氣勃勃。

　　遠的不說，自當日至今，尚不足兩周，當中甚至包括連續五天的复活節及清明節假期，但港股由之前在恒指二萬五受阻多時，變為一舉突破，收复去年高位25363之余，長假期過後，重上二萬六，這已是2008年的水平，而港股成交更突破2500億港元，創新高。重要的是，這一切不盡令人意外，但又著實是令人意外。說起來，去年初，盛傳兩地股市的互聯互通，已經把沉寂多時的港股一下子激活起來，及至正式宣布，更是觸发了兩個季度的持續炒作，的確好不熱鬧。

　　同一股份價格應趨一致

　　當時，投資者的焦點，自然是兩地互通之後，同一企業同一股份，理應有接近的價格，而眾所周知，之前不少AH股兩地上市的，價格相去甚遠，以往是由於套戥和拋空的機制不同，不能有效率地進行買賣，讓兩者差價收窄，在真正開通後，投資者的合理期望，自然是低買高賣，在便宜的市場買入，在昂貴的市場沽出，反覆進行之，價格自然趨於一致。

　　這一點一直是大家的假設，從去年第二季起，炒作的方向，首重AH股差價大者。

　　誠然，最初的時候，大家有點手忙腳亂，只單邊買入H股較A股有明顯折讓的，但隨後不久，即发現若無有效的套戥，這是相當投機性的單方向押注，並不可取，對於機構投資者來說，亦不合理。是故，不用幾天，大家的方向便轉移至在港股市場拋空H股較A股有明顯溢價者，而相應地可望在A股市場低價買入。

　　滬港通初期如意算盤打不響

　　無論如何，這從理論上和實務上，都應是合理的。可是，大家在去年第四季開通之前，不難发現，有關差價仍然顯著存在，按道理收窄的，不錯是有收窄，但只是相當輕微。當然，這是由於尚未開通。

　　然而，真正開通後，滬港通的兩部分，資金北上的滬股通，明顯較受重視，而資金南下的港股通，卻門庭冷落，額度的使用似有若無。

　　正是這一情況下，港股投資者原本的如意算盤，都打不響了。AH股之間的差價不僅沒有收窄，不少甚至擴大，而過去好幾個月，原本被外界猜想是內地投資者必買之選的，包括不少港資大藍籌，以至內地企業品牌只在港上市的，都沒有明顯的買盤跟進。

　　顯然，這是時機上的一種巧妙。也許港股投資者，包括散戶或基金，都沒有選錯對象，只是大家忘記了，既然要從內地投資者的角度看，則要更進一步，多想一層，內地投資者都明白港股投資者的算盤，既然這些原本心儀的股份，早早已被買了上去，股價漲了不少，從博弈的角度，實在犯不著在滬港通開通後不久，一口氣接過已經貴了不少的股份。

　　A股股民非省油的燈

　　事實上，內地投資者絕非省油的燈，這些在內地A股市場獵食的猛虎，大可以繼續在內地當猛虎，而不必一下子走進不熟悉的地方，故此，盡管香港市場有的是國際投資者的成熟和經驗，那麽多的國際大鱷，但只要內地投資者從博弈角度知所進退，也不無優勢，尤其開通之後，乾脆不理會AH股差價之大，把已經有溢價的A股再炒上去，那時候，反而是國際大鱷要考慮，要麽跟隨，要麽放棄。

　　是的，內地投資者的口味和炒作風格，近幾個月，港股投資者已有所領會，從資金主導的力度看，比港股以往的憑基本因素出发，多了不少狠勁和速度，不再是婆婆媽媽的慢升慢跌，而是一口氣推上去，而這一點，以往在A股亦有相當例子，正因如此，滬港通開通時，大家從港股通的活躍名單，以至資金流向，不難发現A股的投資思維，與港股原來的完全不同。

　　遊戲規則在改變中

　　不過，隨著公募基金的加入，遊戲規則又有改變，從過去的悶局，到如今價量齊升，而港股通南下資金不絕，反映投資者要有心理准備，內地過去幾年主導的結構改革中，刺激資本市場一項，力度正一波一波地向A股以至港股推進。這是曆史性的時刻，投資者不宜以過去幾年的思維去低估機會，尤其是在經濟增長速度放緩下，A股去年至今的升幅驚人，正好說明一切。