“該不該增持黃金。”這是美國對沖基金經理張剛近期思考最多的問題。

　　隨著美聯儲6月份加息不確定性日益增加，美元正面臨不小的獲利回吐壓力，黃金似乎又有了用武之地。

　　然而，過去兩個交易日金價離奇地走出大跌大漲過山車行情，差點讓他增持黃金的建議面臨擱置。

　　“其實，不少對沖基金都面臨類似的困惑。”他直言，一面是美元持續上漲令金價面臨日益嚴峻的貶值壓力，另一方面美元獲利回吐、希臘債務危機發酵、新興市場國家資本外流，又在加劇金融市場動蕩程度。

　　但他發現，一件意外的事件卻正在改變金融機構對黃金的態度——上周五委內瑞拉政府與花旗銀行達成的黃金交易協議，不僅僅是金價過山車行情的幕后推手，還激發更多資產管理機構重拾黃金投資興趣，這背后，則是他們正在為美聯儲加息分歧進行著另一番博弈。

　　金價過山車的背后邏輯

　　在張剛看來，在上周五美國不佳經濟數據、美元疲軟的雙重沖擊下，理應上漲的COMEX黃金期貨價格竟一度大跌逾25美元/盎司，多少顯得不合情理。

　　當時，金融市場只能做出一個很牽強的解釋，即美股上漲讓很多資金拋售了黃金。

　　但是，不少機構很快終于發現了真正的答案——上周五委內瑞拉政府與花旗銀行達成一份黃金交易協議，前者將約145萬盎司黃金儲備質押，換取后者提供的10億美元、利率在6%-7%的貸款，用于應對本國的財政支出資金缺口。而花旗銀行一拿到這部分被質押的黃金儲備，隨即在期貨市場做空金價套期保值。

　　張剛直言，花旗此舉一度打亂了不少對沖基金機構的增持黃金方案。隨著希臘債務危機問題重新發酵，不少對沖基金又重燃增持黃金的興趣。尤其是4月24日希臘與歐洲各國未能達成新的援助協議，令市場開始揣測希臘將在未來數周耗盡所有資金，債務危機即將引爆，擁有避險功能的黃金自然成為受益者之一。

　　“上周，我已經向基金投資委員會提交了一份增持黃金的建議，但上周五金價大跌，這份建議自然被擱置了。”他坦言。不少對沖基金經理認為，這又是投資銀行在故技重施。近年金融市場的一個奇特現象，就是當黃金投資升溫時，投行總會突然祭出大手筆賣單迫使金價大跌，讓機構投資者對增持黃金沒了興趣。

　　CFTC數據顯示，僅在4月21日當周，以投行為主的互換交易商又增持了81.66萬盎司黃金凈看跌頭寸。

　　但令張剛沒想到的是，4月27日COMEX黃金價格卻再度上演令人瞠目結舌的過山車行情--當天金價不但大漲30美元/盎司創下近年最大的單日漲幅，還一舉收復了上周所有跌幅。

　　“估計基金投資委員會又會重新討論增持黃金的建議。”他調侃說。但他直言，真正推動黃金走出過山車行情的，主要是幾張神秘的大單。就在周一紐約交易時段，COMEX黃金交易市場爆出連續驚天的大買單，COMEX 6月黃金期貨于當天22∶00，22∶03，22∶05分別成交3232手，5894手，9468手合約，10分鐘內累積成交24544手，一舉拉動金價迅速突破1200美元/盎司關口。

　　記者多方了解到，目前市場對神秘大買單的來源，主要有兩種解釋，一是委內瑞拉方面也委托某些投資機構進行套期保值——通過在期貨市場反向買入約145萬盎司的黃金看漲頭寸，確保自身整體黃金儲備保持穩定；二是當天大量看跌黃金的期權到期，觸發了對沖基金空頭回補，推動金價回升。

　　一位對沖基金經理對此分析說，還有另一種可能，就是有大型資產管理機構大手筆買入黃金看漲頭寸，主要應對美元獲利回吐的風險對沖。由于美聯儲的加息預期已經累積大量的美元投機買漲頭寸，一旦加息時間被推遲，勢必引發美元獲利回吐潮涌，有些大型資產管理機構此舉也是未雨綢繆。

　　具體而言，這些資產管理機構已經會同時增加看跌美元期權頭寸與看漲黃金頭寸，作為風險對沖的主要手段。

　　張剛也表示，自己建議增持美元，也有類似的考慮。但基金投資委員會是否采納這個建議，某種程度取決于基金投資委員會不同成員能否在美聯儲加息分歧方面達成共識。

　　“這也是目前國際大型資產管理機構在調整投資組合時，最難以解決的問題之一。”他直言。

　　美聯儲加息分析“博弈”

　　記者了解到，3個月前，其實全球金融市場普遍相信美聯儲6月份加息，但隨著近期美聯儲經濟數據好壞不一，越來越多對沖基金與資產管理機構將美聯儲加息時間推延至9月份。

　　富拓外匯(FXTM)首席策略師Jameel Ahmad分析說，這個分歧，足以改變不少資管機構的黃金配置策略，若美聯儲加息周期被推遲，勢必扭轉美元此前持續上漲的趨勢，為了對沖美元下跌風險，不少機構會采取加倉黃金的避險做法。

　　考慮到黃金走勢的相對獨立性與避險特性，持有黃金的投資組合在某些宏觀經濟風險來臨時的凈值損失更小。

　　但是，資產機構的調整，似乎還未體現在數據層面。CFTC最新數據顯示，截至4月21日當周，以對沖基金的資產管理機構的黃金凈看漲頭寸僅僅增加7600盎司，較其481.05萬盎司黃金凈看漲頭寸持倉顯得微不足道。

　　在不少對沖基金人士看來，目前增持黃金的，往往是事件驅動型對沖基金。因為他們喜歡利用美聯儲加息分歧“大做文章”。

　　Jameel Ahmad透露，目前不少資管機構其實正在捕捉美聯儲能否兌現6月份加息預期的蛛絲馬跡，比如有些資管機構專門調研美國各地工人的工資上漲狀況，因為工資上漲能激發美國民眾更高的消費能力，往往帶動美國零售銷售數據與通脹率雙雙提高，增強美聯儲盡早加息的幾率。

　　他表示，相比而言，宏觀經濟型對沖基金的動作會稍微遲緩，因為他們需要進一步評估美元持續升值對新興市場國家經濟發展產生多大的負面沖擊，再將黃金納入對沖新興市場國家經濟風險的投資組合。

　　“基于美聯儲的加息分歧，美元短期面臨一定幅度的貶值壓力，但隨著美國經濟持續強勁增長，美元長期升值趨勢沒有改變。”瑞信瑞信董事總經理陶冬[微博]表示。但是，每一次美元出現持續升值，新興市場國家經濟都會出現一系列問題。比如上一次美元持續升值周期發生在1993年-2001年，其間先后爆發了1995年墨西哥危機，1997年亞洲金融危機，1999年巴西危機、2000年阿根廷債務危機等。

　　張剛坦言，目前黃金期貨市場存在42萬手黃金未平倉合約，表明不少涉足新興市場投資的對沖基金已開始通過期權投資等方式增持黃金。

　　“不過，他們黃金投資的主戰場，應該仍是流動性相對更高的黃金ETF。”他直言。