作者：豐盛金融資產管理部董事 黃國英

　　內地今年以來連番使出貨幣寬鬆政策，包括下調基準利率及存款準備金率，兩地股市節節上升，不過寬鬆銀根所帶來的熱錢，並未見令實體經濟受惠，熾熱股市反而進一步抽走實體經濟資金，內地要救經濟，可能要下另一道猛藥：大規模的財政政策，否則兩地股市很可能只會在高位徘徊，較難出現下一浪強勁升勢。

　　股市抽走實體經濟資金

　　日前商務部公布，今年1至4月外商直接投資（FDI）僅增加11.1%，市場估算4月份FDI增長會較第一季為慢，城鎮固定資產投資（FAI）增長亦明顯遜於預期。人民幣新增貸款由3月的11800億元人民幣跌至4月的7080億元人民幣，其中借予企業的新造貸款金額減至4155億元人民幣，較3月下跌逾50%，顯示內地銀行的貸款速度，在第二季開始明顯減慢，未如今年首季般進取。

　　社會融資規模縮減至10500億元人民幣，市場預期則是增長至12040億元人民幣。M2貨幣供應按年增長由3月的11.6%減少至10.1%.，固然有部分原因是去年同期的基數偏高，但亦受到外匯儲備減少的影響。「央媽」不斷放水，內地信貸規模卻未能跟隨，反映原本以熾熱股市造成財富效應，去拉動實體經濟好轉的如意算盤，其實是打不響。

　　究其原因，多少與內地人的經營心態有關。現時內地生意難做，投資回報時間長，風險又高，同一筆錢投資股市，回報卻是又急又勁，正常人都不會想投資做實業，因此股市愈火熱，不但未能惠及實業投資，反而吸引資金從實體經濟流走投入股市，間接令中小型企業借貸難的情況雪上加霜。

　　中國實體經濟狀況與股市升浪的顯著分歧，其實從近期股市走勢中亦有跡可尋。自從5月開始，兩地股市重回4月初內地公募基金獲準南下前的狀態，A股走勢與H股開始不同步，較多出現A股上升時，H股無法跟升的情況。尤其在周日人民銀行宣布減息後，本周上證指數明顯有力回升，相反國企指數一直貼近近期低位反彈乏力，表現大相逕庭。

　　另一方面，指數股及大市值股份亦明顯在高位徘徊，見大市無法突破，資金便轉為「炒股不炒市」模式，港股市場的中小型股份升浪，及A股市場近期創業板瘋狂升浪，正是反映這種情況。

　　須進一步推財策

　　現時內地機構投資者與海外資金對中國經濟前景的看法，開始出現分歧，內地資金相對較差的經濟數據仍可保持樂觀，甚至可以「壞消息當好消息看」，因為他們預期經濟數據愈差，內地官方愈有需要在短期內再加碼推出寬鬆貨幣政策，造就現時A股市場的「畸形升市」；相反外資對中資股前景就明顯較為審慎，經過4月份的急升後，不少中資股估值已開始偏高，如果經過一季的貨幣政策寬鬆後，內地經濟反而進一步轉差，外資難免會欠缺耐性，事實上早在4月底的資金流向調查，已顯示海外資金大額流出中國股票，而美國看淡中國股市的ETF例如ProShare Ultrashot FTSE China（FXP），近期亦錄得較多的資金湧入，或多或少反映海外投資者對中資股有疑慮。

　　現時市場普遍預期人行實施的寬鬆貨幣政策，包括今季內再減息25點子，或者推出針對地方政府財政的寬鬆政策，例如容許銀行以地方政府債券作為貸款抵押品，變相以中央財政為地方政府債券作擔保等等，不過即使內地資金流動性繼續增加，預計亦只會流向回報高的金融市場，對企業融資幫助不大，要打破現時的困局，內地有需要進一步推行財政政策，例如針對行業作出稅務減免，或者由政策性銀行出手提供資金予比較關鍵的基建項目等。

　　至於行業方面，暫時對內房股有較大戒心，日前華潤置地（1109）的百億配股是轉捩點，配股規模大至要向基金招手，與之前平安保險（2318）、中國太平（966）、復星國際（656）等策略性配股有明顯分別，投資亦開始進入「等配股」的階段，不會如之前般搶貨，內房股有機會因為潤地配股一事而短期內封頂，始終內房行業對資金的需求甚大，配股行動預料會陸續有來，配股價的折讓亦應會增加，不利行業股價走勢。