近期，央企大規模整合合并的傳聞此起彼伏，反映到股市上，讓不少消息內的企業股價飛上了天，什么中國神車、中國神電……讓人目不暇接。以中國南北車合并為例，中國南車（29.45 停牌，咨詢）從5元起步一直漲到差不多四十元，而中國北車（29.98 停牌，咨詢）則是從6月到最高42元，兩家公司股價差不多上漲七八倍，令人瞠目結舌。
作為“共和國的長子”，央企一直是國企改革的重中之重。而隨著南北車以及中電投和國家核電的合并，央企的整合重組無疑成為了市場最為期待的一環。
古典名著《三國演義》開篇：“話說天下大勢，分久必合，合久必分。”
話說上世紀末，大多國企都飽受冗員和效率低下之苦，于是國務院強力把多家總公司拆分為兩個或數個企業并置入角斗場，如兵器工業與兵器裝備集團、中石油與中石化集團、華能等五大發電集團、南車與北車等企業均是脫胎于該時期。盡管有批評認為此舉導致了大量重復建設，但人為制造的“兄弟鬩于墻”局面確實大大刺激了央企內部的改良欲望。
時到今日，合并“分久必合”，除中國南車與中國北車、國家核電與中國電力已經板上釘釘外，武鋼股份（5.57 -2.11%，咨詢）、寶鋼股份（8.13 -0.37%，咨詢）、中國重工（14.01 -2.23%，咨詢）、東風汽車（10.69 -0.47%，咨詢）、一汽轎車（23.79 -4.69%，咨詢）、中國船舶（51.92 -0.82%，咨詢）、中國聯通（8.23 -3.4%，咨詢）等公司也爆出合并傳聞，股價紛大漲。
為什么要合并？原因主要在于兩方面，一方面，是為中國參與全球競爭而實現強強聯合，發揮規模效應；另一方面，是為解決諸多壟斷行業嚴重的產能過剩問題而捏合。從本質上看，推動大型國企合并，有助于降低相關大型國企之間的惡性競爭，降低其內耗影響，以此形成一個拳頭對外，增強與國際巨頭競爭的籌碼，并間接推動人民幣國際化的進程。
根據十八屆三中全會的要求，國企要走向市場化，由市場配置資源。同時，企業國際化的需求，更要求企業在資源、規模上達到一定級別，才能獲得話語權的提升。南北車合并，實質上是一場國家層面上的精心布局。在兩車合并的背后，其實也大幅降低了兩大企業之間的惡性競爭，以適應中國高鐵走向世界，實現做大做強的目標。
其實，央企的合并自2003年國資委成立之后就開始了，也就是大家常提到的“李榮融時代”，當時國資委主任曾明確提出到2010年把196家央企縮減至100家左右，并把“培育30-50家具有國際競爭力的大企業”當作“一生的夢想”，要求央企“做到各自行業的前三名，做不到的，你就自己找婆家，你找不到的話，我給你找”。在這種思路之下，一批做不到“前三名”的央企被并入行業“排頭兵”。李榮融主政的7年時間里，央企數量從196家大幅縮減至123家，而全球500強的數量則從7家增加至38家，總利潤也從2400億增長至1萬億以上。
不過，需要清醒的是，不應該單純把數量減少作為國企重組的目標，更重要的是提高央企的質量。李榮融時代的央企重組基本實現了“做大做強”的目標，但實際上效果并不理想。
在筆者看來，中國國有企業的改革目前走到今天，改革的核心事實上是產權，這也是混合所有制的精髓，只有明晰的產權才能有有效的激勵，國企才能走出困境。
合并并不是萬能的，可能帶來虛胖，導致企業風險很大包括增加公司治理問題。企業合并使得本來就很復雜的央企人事安排、治理設計更加復雜化，極大增加治理完善的難度，而企業越大對治理水平的要求越高。不乏前車之鑒。曾經，兩家航運央企合并，由于治理出重大問題包括原來兩家企業的高層在新公司勾心斗角，導致企業內耗嚴重、在經濟下行時由盈轉大虧，生存艱難。按原國務院國資委主任李榮融的說法，如果沒有規范的董事會、治理結構，企業都得倒，都是不可持續的。國企改革的方向是建立現代企業制度，其中治理為核。十八屆三中全會提出的混合所有制，正是國企完善治理的良方。央企合并，增加健全治理、發展混合所有制的難度，如，央企規模越大，民資入股獲得話語權就越難，體制機制市場化越難，顯然不利于央企的健康發展。
事實上，央企的目標，前幾年已從做大做強變為做強做優（優的重要體現是業績、公司治理），這無疑很明智：企業貪戀規模往往風險很大，特別是對本來公司治理就很薄弱的央企而言。在時任總經理追求規模的思路下，央企中鋼集團一度進入世界五百強（實際上是按營收規模排的五百大），卻很快掉入規模陷阱，企業經營困難、虧損厲害。倘若如今再簡單追求通過合并做大央企，不是開歷史倒車？做強做優央企，關鍵是修好內功，如發展混合所有制、優化治理。
中國過剩產能需要消化，中國企業需要提升走出去的競爭力，中國國企需要合并，但需要效率提升式的合并，讓大股東有發言權的合并，而不是關起門來對股價暗自竊喜的合并。此前一些地方國企的合并，由擅長拍馬的高管取代原有的高效管理層，最終成為一場破壞制度的災難劇。
資本市場熱衷于央企合并，投資者寄予希望的當然并非簡單的合并了之，形成1+1=1的結果，而是希望通過合并的過程，帶動央企的實質性改革。比如，完善公司治理，完善三會制度，對高管的聘任更加市場化，實現員工激勵，而且在合并的過程中，加上最近對央行反腐的史無前例的大動作，監管層與央企既得利益者的談判籌碼更多，更能打破央企的壟斷格局，更能實現去行政化的目的，而且也可能更容易在產權改革上實現突破，比如實行一定范圍的員工持股計劃，可以對其進行更加順利的改革，這樣就更能貫徹監管層的意志。
在央企合并的過程中，由于資本市場對央企改革的信心，大量資金進入央企概念股，央企股價一飛沖天，形成央企股價的巨大泡沫，但是最終合并不成功，或者合并后一切照舊，只是兩個合為一個，僅僅是央企數量上的增減，而在業績、公司治理、產權改革等等方面沒有實質性進展，市場就會用腳投票，一哄而散，留下一地雞毛！