產業各環節補庫周期或已開啟

　　一季度以來，經濟下行背景下，需求剛性收縮，疊加前幾個月水電發力，動力煤需求形勢惡化，價格持續下跌，累計跌幅超過20%。由于產能過剩、需求收縮，動力煤市場長期走勢依然不樂觀。也正因為如此，動力煤市場信心嚴重欠缺，若現貨出現階段性反彈，前后預期的極大落差將推動期貨走勢彈性十足。漲跌終有時，5月上旬，神華、中煤等低卡煤已試探性上漲，此乃順應形勢之舉，未來1—2個月動力煤市場有望迎來轉機。

　　需求存在向好預期

　　作為周期性需求驅動行業，動力煤價格企穩的根源在于需求端必須超預期好轉。從歷史走勢看，過去5年動力煤價格出現的幾輪明顯上漲都伴有需求周期性好轉。從大環境看，目前經濟增速持續下行對動力煤市場沖擊依然明顯，不存在大幅上漲的基礎。但從季節性角度看，未來的2—3個月不是動力煤需求一年中最差的時候，我們有理由相信市場供需格局呈改善之勢。我們認為，動力煤市場有望在未來一段時間迎來“夏儲”行情，其基礎依賴于下游電廠去庫存結束，以及需求的淡旺季轉換兩大條件。從歷史統計看，需求回升的時間節點始于6月中下旬。鑒于補庫需求提前，預計采購好轉有望在5月底啟動。

　　集中性補庫存放大真實需求

　　隨著煤礦調價，市場看漲氛圍日漸濃厚。一旦貿易商發現下游需求好轉、銷售速度加快、庫存加速回落，則其心態將好轉。由于庫存已經偏低，預期市場好轉后貿易商極易出現惜售行為，庫存充當供給的意愿及能力均將收縮，屆時中間訂單將大增，若配合電廠停止原料去庫存并增加備貨，實際采購短期可能出現放量增長，其瞬時爆發強度可能遠超由淡旺季轉換而帶來的真實需求增加，從而推動動力煤價格上漲。

　　近期，錨地船舶量、煤炭海運費等煤炭市場先行指標持續回升，意味著市場供需形勢已經好轉，補庫周期或已開啟。

　　供應收縮給予價格支撐

　　由于動力煤價格持續下跌，煤礦正常生產已經受到明顯沖擊。據統計，4月全國煤炭產量完成29000萬噸，同比減少2000萬噸，下降6.45%。1—4月，全國煤炭產量累計完成111945萬噸，同比減少7701萬噸，下降6.44%。政策層面，國家能源局、國家煤礦安全監察局聯合印發《做好2015年煤炭行業淘汰落后產能工作的通知》，要求2015年全國計劃淘汰煤礦數量1254個，淘汰落后產能7779萬噸。本次公布的淘汰量僅占國內總產能1.8%左右，影響力度非常有限。但此次規定了淘汰落后產能總量，更多的是對形成供給收縮預期有影響，而不在于此次單一事件本身。可以預測未來政策層面仍會繼續推出此類政策。

　　綜上所述，目前電廠去庫存基本結束，鑒于補庫存需求提前，疊加產業各環節集中補庫存帶來的需求放大效應，動力煤價格有望迎來階段性上漲。

　　(作者單位：長江期貨)